自8月9日，欧洲央行开始向区内银行紧急注水1,302亿美元。本周四欧元区隔夜拆款利率猛升至4.7%的，比欧洲央行4%的基准融资利率高出了70基本点（basic points)。

这是9/11以来，欧洲央行的首次大规模注入流动性。周五，美联储也分三次向市场注入380亿美元，这也是9/11以来6年的首次大规模注水。紧接着美联储局也罕有的在第一次注水后发布公告：希望市场冷静。这也是9/11以来的首次。在欧洲央行采取注水行动后，亚太地区的央行也纷纷采取相应的行动。日本央行注资85亿美元；韩国央行表示，如果情况继续恶化，韩国央行将提供更多的流动性；香港和新加坡的央行则表示密切关注，但短期内还不需要注水。

种种迹象都表明美国次按问题经过几个月的发酵，其影响已经由点向面的范围扩散，已经由美国扩散到了全球。今年以来美国次按的问题显现后，各国财经媒体描述次按的用词不断升级：concern(关注）-worry（担忧）-fears（恐惧）。这多少反映了次按危机的加深。在过去的两周里，全球股市的大幅波动，表明市场对美国次级债的危机开始由担忧（worry）变为轻微的恐惧（fear）。《金融时报》的一篇评论文章的题目，也许比较准确地表述了当前的次按危机：美国的小麻烦正变为全球的（大）问题（US niggle became global problem）。原来仅仅是美国市场中，一个小金融产品的麻烦，正逐渐演变为全球的流动性和信用的危机（a global liquidity and credit crunch）。

次按引发的金融市场的动荡，通过各种路径向外扩散，主要表现：已经由单一的次按市场（subprime mortgage market)向债券市场和股票市场扩散;由美国资本市场向欧洲和亚太市场，乃至全球市场扩散；受波及和影响的金融机构，也由对冲基金向资产管理公司，投资银行和商业银行扩散。其对全球金融市场的冲击已经远远超出几个月前市场的预测。

这一次的次按危机，首当其冲的受害者就是那些以债券衍生品为主要投资品种的对冲基金，这些对冲基金的投资者大部分是国际投资者（不局限于美国）。比如：欧洲央行的紧急注资，就是由于法国巴黎银行（欧洲第六大银行）旗下三只基金的净资产值，流动性突然意外丧失，进而引发其信用危机。高盛公司旗下的一个规模80亿美元的对冲基金，Global Alpha hedge fund 今年以来净值已经下跌了26%。对冲基金的亏损，将引发投资者的赎回，最终导致基金公司出现流动性的危机。随着一些对冲基金的危机加深，将进一步波及资产管理公司，乃至投资银行和商业银行。如果，下一步传出某大中型的商业银行或投资银行出现信用危机或进入破产保护程序应该一点也不出奇。届时危机将进一步扩散。

这一次，作为次债麻烦发源地的美国，其联储局的态度则显得十分被动和暧昧。首先，在周二联储局在宣布维持利率不变的时候，曾反复表示次级抵押贷款市场问题至今还未曾蔓延到住房市场以外。显然，现在问题的严重性已经超出了Fed的预期。其次，Fed的380亿美元的注资是在欧洲央行注资之后，而且注资金额远远低于欧洲央行。同时，380亿美元还分为三批注入。美国Fed的态度抑或是低估了次按的危机；抑或是故作镇定？总之，危机在加深。

作为中国投资者，我们首先最关心的还是美国次按niggle会否波及A股市场。我认为短期内还看不到有什么传导机制能对A股市场造成巨大的冲击。因为A股市场是一个相对封闭或筑有防火墙（资本项下得管制）的市场。短期内心理影响会大于实际的影响。假如：次按危机持续加深 + A股冲上5000点；那次按的危机就可能成为A股市场调整的一个借口。中长期来说，如果次按危机引发美国经济或全球经济的放缓或衰退，那A股将难以幸免。但，次按危机引发美国经济或全球经济的放缓或衰退的可能性极低。现在，担心这个问题有点为时过早。

实际上我一直有一个想法：对于中国投资者来说，美国的次按危机并不见得是坏事，可能是一个中性的因素，或中性偏好。因为，全球资本市场的波动，可能更增加了中国市场的吸引力。短期内会有少量的境外资金流出A股市场；但可能会有更多的境外资金想进入A股市场，分享“偏安一隅”的安全增长。

**关于次按（subprime morgage market)

次按问题是美国金融市场上一个较特别的问题，其主要原因：1）美国物业市场的长期繁荣，即使在9/11后，房价也还持续上升。2）由于房价的持续上升，促使银行进一步放宽了按揭贷款，导致一些没有能力或信用状况不好的买房者入市。3）在金融机构的产品创新的推动下，银行的贷款按揭被打包后，变成MBS（mortgage-backed securities）债券很容易在市场上融资和套现；特别是再打包成CDOs（collateralised debt obligations），这些产品往往成为一些对冲基金的主流产品。

次按的深层原因应该是美国房产泡沫的破裂，导致按揭金融产品和衍生产品的大幅贬值，所引发的一场金融市场的动荡。关于次按的问题，联储局主席伯南克在今年5月17日的一次讲话中曾专门提及。

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