一个股民在我博客里留言说，申银万国的一个分析师在电视里认为：如果排除政府行政干预的话，目前市场上的资金量可以把股市推向8000点的极限。他的暗示是，目前4200点还早着呢，才一半。

我不知道这种分析结论依据怎样的统计数理模型或经验值，不想评价对错。但我倾向于认为，这种说法值得商榷。经济学家们经常对股评师不顾一懈，那是一些雕虫小技嘛，哼哼。我既不是经济学家，也不是股评匠师。然而，我斗胆认为，在评论大局、大市、宏观一类的问题上，并非股评师的专长。尤其在中国未见成熟的证券市场上，股评师说话的时候，可能无法不站在可以看得见的现金利益一边。

我的这篇文章不是一个基于数量统计模型基础上的股市走势预测，也不是一个基于股市技术分析模型或者工具上的判断，而仅仅是一个基于市场经验值和案例基础上的宏观金融分析推断。推断的意思是说，根据市场以往的经验数据和一些相似情况，作出一个大致分析，给出一个可能的范围。所以，并不精确，只能参考。但是，这对于一个宏观金融现象的解释和预计，并不无道理。

股市想涨，拦都拦不住的。所以，不会因为我写几个字，它就掉下来了。您该买还是买，我该说还是说。甭生气。就算您已经骂过我了吧。听听我说的是否有道理。

国内股市离顶点还有多远？这显然取决于市场上可能投入的资金量，特别是，散户可能愿意再动用的资金量。我一直以为，市场的经验值对于判断市场的变化，比较可靠和有说服力。那么，让我们一起来看看，以下一组中国的宏观金融经验值。

l。股市市值和国民生产总值的比值指数说明什么。

这个比值一定程度上说明了一个经济体资本证券化的程度。资本证券化的程度越高市场的成熟度越高，相对可以承受的市场波动也越大。目前我国股市总市值已经超过了18万亿，大约占国民生产总值87%左右，即指数值为0.87。同比，美国的这个比例指数是1.3，欧洲的平均指数是1.1。美国股市在泡沫的时候达到过2左右。因此，一些经济学家还有一些著名的股评家，就简单地认为，目前中国的股市不高。因为相比之下，中国资本证券化的参照指标低于可比国家，还有发展的余地。比如，就算股市涨到6000点，也就刚超过美国的水平。

然而，事实上这种简单的算法，是非常可笑和幼稚的。1）美国两个市场加起来就有8000家上市公司，中国两个市场加起来只有1500家。美国上司公司的数量多于中国的3倍；2）美国的企业总数大约是2580万家（包括个体企业），而中国可比的企业数目是大约是3100万家。中国公司数量多于美国将近30%；3）美国企业资本平均回报率大约是7%，而中国只是美国的一半，即3.5%左右。美国上市公司的盈利效率更高。

这些数据综合起来说明一个什么问题呢？说明中国企业的资本证券化程度，无论从规模还是质量上，都远小于美国。推算起来大约只是美国的20%左右。如果按照同等资本证券化的标准和口径来比的话，中国目前的比值（股市市值比GDP）高出美国将近2.5倍。

再通俗一点说，目前中国股市市值与GDP的比值名义上是0.87，但换算成美国的标准，进行比较的话，实际上就是2.2左右。现在美国的这个比值才不到1.3。美国股市在泡沫崩溃的时候，这个比值曾经到过2。我并不倾向于简单用这个比值来说明股市是否处在一个危险的地步。但是，我反对那些专家们在不经过认真研究后，随手找一个数据来乱说。

2。居民储蓄存款和股市市值的比值说明什么。

当然，另一个更有说服力的指标是：居民储蓄存款和股市市值的比率。目前，中国的这个比例大约正好是1比1，总体上，18万亿的股市市值对应于18万亿的居民储蓄存款。一些专家立即拿美国的同一数据说话，美国的股市市值目前在21万亿美元左右，而储蓄余额只是18万亿美元，这个比值为1.17。他们认为，这说明和美国相比，中国居民还可以向股市增加投入更多的现金。按照美国的水平，大约可以增加8.5%的居民总储蓄存款余额，约是1.5万亿的人民币。这可能就是申银万国证券分析师的根据吧。

对吗？不懂金融的人，大概会以为是对的。其实，大错。中国居民的短期投资总能力可能只包括居民储蓄（M1），中国的居民储蓄总额等于手持现金+活期存款+定期存款；而美国居民的短期投资能力是在M1货币定义的基础上再加上可流通的非股票短期有价证券，即可变现的居民拥有的政府债券和基金单位。这个数据就不是18万亿美元，而是大约55万亿美元左右的样子。

咱说的简单一点，中国老百姓除了银行存款可以拿来投资，还有什么？美国人除了银行存款外，还有大约3倍于储蓄存款的其它可变现金融资产。既然算家底，咱们就客观一点。这样一比的话，你还能认为中国居民比美国人在投资股票方面更保守吗？显然不能。可能是太激进了一些。如果按照两国实际可比标准换算一下的话，美国目前的这个比值应当是0.4。远远低于中国的1.0。同样，美国股市历史上两次股市泡沫大危机的时候，这个比例都刚超过了1。

3。股民在人口中的比例说明什么。

还有一些人用更站不住脚的理由论证目前股市没有泡沫，那就是股民在总人口中的比率远低于发达国家。我们知道，中国有8亿农民，2亿多的少年儿童和基本退出社会活动的老人。抛去这些无效人口，一亿股民已经不是一个小比例了。大约占有效人口的35%。当我们去伪存真之后，发现中国的3亿有效人口对应的是1500家上市公司的股票，而美国的2亿有效人口对应的是8000家上市公司的股票。不能说我们的股民还不够吧？同样，历史上当这个数据超过45%的时候，也就是说，社会上如果两个人里有一个炒股票的话，大危机就可能随时爆发。

4。户口现金和证券比值说明什么。

还有一个可以说明短期流动性高低的比率，就是证券户口里现金和证券价值的比率。2000年中国股市崩溃的时候，这个比例是1比3。即，全国平均股票户口中现金对应股票的比例是一比三。一元现金，三元股票。换句话说，就是大约70%的满仓。而现在的这个比例是4.5。

5。股价的历史经验值。

有一项颇有价值研究，即根据股市平均净资产收益率、股市平均净资产分红比例、无风险利率和股市平均市净率四个参数为基础，带入一个统计模型中计算，求得我国股市平均内在价值为每股8.45元。根据这个基础便可以大致估算股市泡沫的大小了。2007年4月3日沪市A股的平均价格是12.08元，平均每股泡沫为3.63元，泡沫度为42.9%；同样可求得当日深市A股平均每股泡沫为3.58元，泡沫度为42.4%。中国历史上三次大的股市泡沫破灭，都是在股市平均内在价值超过12元之上的时候发生的。目前中国股市两个市场的平均股价已经达到13元左右。

当然，我们还有市盈率和市净率的参考指标。大家对这两个指标已很熟悉了，无需多说。目前股票市场的两个指标，已经超过了国际平均水平一倍左右。我不想说，现在股市马上就会崩塌。但是，如果马上发生，并不会令人感到有什么奇怪和意外的。

股市短期是否还会向上？

那么，股市是否还会上涨。我不能否认在目前的这种气氛下，很有可能会继续向上。主要是因为两点：第一，市场流动性短期依然充足，而且，更关键的是，人气鼎盛。在一个特定的泡沫股市中，人气和谣言是最重要支撑市场的力量；第二，国内的实际负利率，以及央行宏观调节政策和工具的失灵。

股市顶点的几个参考推断

问题是：股市会这样一直冲上去吗？它短期或者中期的市场极限在什么位置呢？我们不倾向于给出一个准确的判断，谁也不是神仙。但是，如果您仅仅是听来参考的话，我们也不妨说出来供您批评。正如同我在文章开头说过，这个结论不是一个精确精算的结果，只是综合了上面各个经验数据，在一个模糊统计原理的基础上，做出的一种区间判断。我们认为：

1）股市短期的极限值在5000点

2）如果在十个交易日冲上5000点水平的话，中国的股市将发生一场中型的股灾；股指将被打回3500点左右；

3）股市有80%的可能在不到4800点的时候，开始一个为期2-3月的调整。而4800点是否一定是股市的中期顶部，主要还看其它宏观经济要素的变动。其中，汇率是一个很关键的影响因素；

4）股市有70%的可能在不到4500点的时候，开始做短期的调整，形成一个短期的顶部。调整的目标在3800点附近；

5）股市有10% 的可能性越过5000点后，再向6000点冲击。这种可能性要求QFII、股票投资基金和国内的企业参与和配合支持，以便向市场再提供大约5000亿的资金供应。一旦冲过5500点，发生大型股灾的概率将达到95%以上；

6）建议政府不必在4800点之下进行动作过大的干预；但是越过了5000点之后，政府的干预可能是必须的。

（以上仅供参考，不作为你股市实战的依据）