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投资札记【354】格罗斯:金融世界的防御术

(2012-03-06 10:42:41)
标签:

股票

价值投资

保守投资

长线投资

佐罗

分类: 投资名家观点

佐罗读后感:格罗斯说"对于交易员来说,听到我们大声说进攻的机会将很渺茫,我们的目的知识一个,在这个风险的世界里,尽量防御,持续防御。"在我们的投资世界里,年复利3%的银行存款或是其他更高一级的固定收益是最有保障的收益,在此基础上坚定的以保本策略前行,除非市场的近似于极端情况出现,群体性恐慌的大幅下杀便是我们最好的投资机会,参见:博文=>伟大投资者特质,群体性投资情绪高涨的时刻是我们准备离开时候,价值与成长因素研究只是在这些时刻中的一个评判细节的刻度尺------佐罗认为这才是最简单的投资思维模式:防御之中坐地三尺般地等待最恐慌时候来临去捡拾地上散落金条,这就是我理解那伟大投资者七种特质为什么把这一条放在第一位,而其他的特质全然是为其开道铺路的必备心理素质性格素质而已!随着大量阅读与思考,愈发对此理解深刻。

价值投资讨论上我微博:http://weibo.com/zuoluogufeiyang

 

格罗斯:金融世界的防御术

  比尔·格罗斯

 太平洋(7.33,-0.15,-2.01%)资产管理公司投资总监

  在过去30年中,一个进取风格的美联储和他的全球同行的做法是印刷货币,降低利率和推动一个虚假的货币财富心态。但在去杠杆化时代,成功的投资除了必须的进攻技巧外需要更多额外的防御技术。

  我们PIMCO进行战略防御的计划是:充分认识到零利率政策的局限性,充分认识到全球金融市场的系统性债务风险。接受目前“金融压抑”的政策现实,同时在可能的情况下尽量避免他的影响。对于我们来说,在投资时更多强调基本面的重要性是相对安全的策略,同时,我们也在保守的投资上寻求一些阿尔法的可能性。

  据说,超级碗比赛 (美式足球总决赛)冠军总是防守型的队伍 。但总有些明星能够证明,相反的结论也可能存在。在比赛的最后2分钟,明星球员赢得了罚球机会,并在最后一刻把球贴着球门线射过,赢得比赛。

  但是,事实证明,确实更大概率上,冠军来自于防守型队伍,他们相比进攻型团队有着更好的获胜概率。当然,进攻者有机会获得更多的球迷追捧和姑娘的青睐。

  这样的进攻和防守,对我们投资来说,是一个完美的比喻。进攻的冒险者在市场历来总是占据了头条新闻,他(或她)被誉为有神奇能力进行投资,并赢得了客户(有姑娘也有小伙)芳心。除了罕见的例外,史蒂夫·乔布斯和比尔盖茨。

  然而,从20世纪80年代以来,这个行业的赚钱秘密其实一直就是——“大量的、长期的、持续的借别人的钱。”因为,过去几十年这个市场实际上是在飞快的上涨,而借钱放大杠杆是扩大盈利的最好方案。

  这个行业内确实有一些特别的天才,使得他们的胜率能够达到令人的惊异的地步。但更多的时候,那些能够更快冲线(更高业绩)的人不过是因为杠杆太多。其实,许多投资者的胜率不过超过他们去赌场下注的反馈结果。

  但不可否认,在过去30年里,利用银行疯狂铸造货币这一情景,这个市场中的很多人赚到了钱。屈指算下,这个市场的收益率,是从1981高得离谱的15%的美国长期国债收益率,从20%的顶级公司债收益率,从实业地产相关固定收益产品稳定回报率超过8%的起点开始逐年下降的。

  此后30年中,我们所见的是市场的利率,不断地波动向下。直到最近终于接近到近乎为零的地步。长期而惊人的低利率造就了很多“奇迹”,比如在2007年前,房地产价格看似可以无休止的上涨。债券基金的净值也在不断扩大,股票的市盈率看似可以无穷上涨,黑天鹅永远也不会冒头。书店里,诸如《股票长期投资秘诀》或《道指36000》这样名字的著作,往往赢得了公众的喜欢。而他们背后的荒唐的逻辑失误则无人关注。

  伴随着货币的发行,谁也说不清,这些资产上涨到底是因为投资经理的先见之明,还是美联储的无限制发行导致的结果。虚假的货币财富的幻觉,仿佛是一台永动机。“泡沫,冲洗——泡沫,冲洗”提升着这个资产市场的估值。尤其是保罗沃克尔(以严厉货币政策为名)离开美联储的位子以后,这样的神奇魔咒吹了整个市场30年。

  但是,利率降低中就是有底的,当利率降到不能再降。货币政策不仅开始无法有效作为于提高产量上,而且在股票市盈率和房产价格上的刺激也趋于无形。同时,这样的开始毒害财政,并降低制造业的产量。当低利率政策不再是促进资本投资、而只是刺激投资者不断通过金融工具放大投资的时候,防御的时代终于到来了。

  对于我们来说,注重防御的关键是,第一点,识别货币利率的下降趋势和相应的持续时间。第二点,认识并适应零利率的市场结构和他的限制性。准确识别全球金融市场存在的可能的债务风险。第三点,接受金融压抑政策的现实,并在可能的时候尽量避免他们的影响。

  相应的方法是,通过强调收入为主,同时兼顾资本收益的态度确立整体组合,有效审慎地利用金融衍生品保护我们的头寸。从上自下的配置寻找可能存在的阿尔法。对于交易员来说,听到我们大声说进攻的机会将很渺茫,我们的目的知识一个,在这个风险的世界里,尽量防御,持续防御。

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