研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮，龚云华 撰写日期：2010-12-15



2011年一季度国际焦煤合同价格基本定调。据媒体报道,日本钢厂已经同意接受澳大利亚必和必拓将2011年一季度焦煤协议价上调8%的要求,即未来三个月国际焦煤价格将重新回到2010年三季度价格高点225美元/吨。这个涨价幅度与2011年一季度铁矿石的涨价幅度7.6%基本相近。


在过去的6个月中,由于中国粗钢产量增速严重放缓(个别月份出现负增长局面),亚洲地区的粗钢产量占全球粗刚产量的比重持续下滑,受到欧美等其他地区钢铁消费需求上升的支撑,国际焦煤价格主要维持在较高的水平(四季度209美元/吨)。2010年10月,虽然亚洲地区的粗钢产量占比下降到61.66%,但全球钢铁产量开始出现显著的回升,显示其他地区的焦煤需求仍然旺盛。


随着国内钢铁行业开工率的回升,国内焦煤价格有望跟随国际市场出现显著上涨。目前国内钢铁行业去库存化基本结束,随着限产机制的逐步退出,12月份以来,国内钢铁行业持续复产,根据我们钢铁行业监测报告,目前开工率已经达到85%。从全年的角度,以我们对2011年固定资产投资增速23%的判断,明年粗钢产量增长7%将是有保障的。短期而言,国内钢铁产量增速回升、国际焦煤价格上涨将带动国内焦煤价格有较为强烈的上涨预期。


在进口量维持高位的背景下,由于焦煤品种的市场化程度较高,我们认为,受到限价的影响程度较小。根据国家发展改革委2010年12月12日下发《做好2011年煤炭产运需衔接工作的通知》,安排全国煤炭产运需各方衔接工作方案,2011年跨省煤炭总衔接量预计为9.32亿吨,同比增长3%,其中电煤运量为7.69亿吨,同比增长5%。发改委在通知中明确要求,2011年产运需衔接中,年度重点电煤合同价格维持上年水平不变,不得以任何形式变相涨价。这是发改委首次以发布文件的形式要求稳定重点合同电煤价格。


对于限价影响,我们认为这是煤炭企业与电力企业,以及煤炭企业之间的利益再分配的行为。然而我们认为这种短期的行政手段虽然增加了煤炭企业的机会成本,但不会改变产业链的竞争格局以及市场定价权的转移。相反,我们认为限价正是反应了下游需求的旺盛。因此,那些产品定价市场化程度较高的企业无疑是最大的受益者,如兖州煤业、恒源煤电、山煤国际等。而以中国神华,中煤能源,大同煤业,国投新集为代表的合同煤占比较高的企业影响可能较大。另外,我们看好预期定价权和定价机制有利于冶金煤企业的有利局面,未来焦煤价格走势将更多的是反映下游需求的变化,国际因素影响较大。


综合而言,我们依然看好目前到明年上半年煤炭股的投资机会。周末央行上调存款准备金率0.5%释放了一部分政策性风险,市场化出现反弹。虽然市场对货币政策解读不一,但我们认为在国际煤炭价格上涨的支撑下,煤炭板块短期下跌的风险不会很大。但仍需要一定的时间消化美元指数反弹、国内电煤限价等负面因素的影响,我们认为这也是一个较好的买入时机。后期市场关注的焦点继续从政策面转向企业的盈利预期,在关注限价影响因素的同时,重点关注企业的盈利预期改善、重组整合以及高送转等预期强烈的驱动事件。建议重点关注:开滦股份、煤气化、兰花科创、潞安环能、山煤国际、西山煤电、国阳新能、冀中能源等。