申银万国：永新股份年报点评 维持“增持”评级

　　申银万国26日发布永新股份(002014.sz)年报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　年报业绩略超预期。公司09 年主营业务收入10.55 亿元，同比下降13.52%。(归属于上市公司股东)净利润1.01亿元，同比上升47.97%。基本每股收益0.72 元，略超申银万国的预期(0.68 元)。每股经营现金流0.84 元，同比下降22.94%。分配预案为每10 股派4.5 元(含税)。

　　依托下游销量稳定增长，单价下降导致09 年收入略有下滑。依托下游食品、日化、医药等产业，公司销量呈增长态势，而产品价格随主要原材料(石油衍生品)成本处于低位而下降，导致09 年收入同比下降13.52%。彩印复合包装材料依然是公司主要的收入和利润贡献(09 年收入占比95%，利润占比99%)。

　　四季度毛利率大幅提升，带动利润大幅上升。公司第四季度业绩表现突出：毛利率大幅提升，由三季度的18.22%跃升至31.4%；季度净利润环比增长93.42%。申银万国认为毛利率异动一方面因公司低价位储备原材料(占成本60%左右)仍在使用，另一方面与季度产品的结构调整有关(由三季度薄利多销的冷饮、日化包装转向四季度高毛利的食品包装)，此外也与公司三季度原计提固定资产折旧冲回有关，进而带动全年销售毛利率提高至22.23%(08 年16.5%)。

　　三项费用率略有上升。09 年财务费用同比下降121.5%，系短期借款汇兑损益所致；销售费用率和管理费用率均略有增长，合计占比10.56%(08 年为8.98%)，系营业收入下降幅度较大所致。

　　下游消费增长可期，项目效益逐渐发挥，财务风格依旧稳健，维持增持评级。下游消费增长可期和公司6000吨无菌包装复合材料项目、3000 吨柔版印刷项目运营效率提升是10 年收入增长点。但整体盈利水平较09 年因不再受益低价原材料将有所下滑。公司财务安全性较高，流动比率和速动比率进一步上升至2.3 和1.8 倍(VS 08年2.03 和1.64 倍)，资产负债率下降至28.36%(08 年30.85%)。申银万国预计公司10-11 年EPS 为0.80 元和0.90元，目前股价对应PE 分别为23 和21 倍，维持“增持”评级。

　　核心假设风险：原材料价格大幅波动，吞噬未来盈利空间。

天相投顾：宏润建设业绩快报点评 维持“买入”评级

　　天相投顾26日发布宏润建设(002062.sz)2009年业绩快报点评，维持“买入”的评级，具体如下：

　　业绩快报显示，报告期内公司实现营业收入59.9亿元，同比增长24.4%；实现营业利润4.2亿元，同比增长28.5%；实现利润总额4.2亿元，同比增长24.3%；实现归属母公司净利润3.1亿元，同比增长25.0%；

　　EPS为1.03元，基本符合天相投顾的预期，此前天相投顾们预计公司09年EPS为1.06元。

　　09年以来，公司紧抓国家大力发展城市基础设施建设的市场机遇，新签合同额60.5亿元，同比增长17.8％，在巩固长三角地区业务的同时成功进入西安、大连等新市场。此外公司加强房地产开发项目储备，通过收购爱建股份两个地产项目和在哈尔滨竞拍土地，目前土地储备已经达到230万平米，房地产业务已成为公司重要得润来源。

　　公司总体经营情况符合天相投顾预期，预计宏润建设2010、2011年EPS分别为1.35元和1.89元，当前股价20.18元对应的动态PE为14倍和10倍，估值优势明显，维持“买入”的评级。