1、资金规模大者，收益率高。

2、高换手率并不带来高收益，仅仅增加交易成本。

3、不同投资规模的投资者对股票风险偏好差异较大。规模较小的投资者倾向于
选择大盘股和高净资产价格比的股票；而规模较大的投资者愿意选择小市值和
低净资产价格比的股票。同时，规模较大的投资者具有较高的选股能力，这从
其较高的风险调整收益率中得到反映。

4、在本文考察的时段，高价、高市盈率、近半年和一年股价上涨、近一个月股价下跌的
股票为投资者带来高收益。

5、Tversky 和Kahneman (1979) 提出的前景理论(prospect theory)是行为金
融理论的重要基础，其核心结论是投资者对风险的态度受到投资机会以何种形式
出现的影响。前景理论提出的“S”型价值函数强调个人投资受到其主观投资参
考点(reference p oint)的影响，当资产价格高过参考点价格时(即主观上处于盈
利)，投资者是风险回避者，而当资产价格低于参考点价格时(即主观上处于亏
损)，投资者转而成为风险偏好者。前景理论应用到股票投资上，当投资者的投
资组合中既有盈利股票又有亏损股票时，投资者趋于较早卖出盈利股票，而保留
卖出亏损股票于投资组合中，回避实现损失，即是存在所谓的“处置效应”
(disposition effect)的现象。投资者回避损失的行为不仅影响投资者自身的风
险收益状况，亦对整个金融市场产生影响，Benartzi 和 Thaler (1995) 就用投
资者回避损失解释了著名的资产溢价之迷(equity premium puzzle)。

6、赵学军和王永宏(2001)对中国股市的“处置效应”进行了实证研究，他们的
结论是：中国的投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票，而且这种
倾向比国外投资者更为严重。

7、相对于机构投资者，个人投资者往往与“噪音交易者”联系在一起。DeBondt
(1998) 对个人投资者的行为作出如下概括：(1)他们常从过去股价变动中发掘简
单的规律；(2)缺乏专业的估价知识，对股票的看法容易受到小道消息或传媒等
的影响，并且行为短期；(3)股票投资过于集中；(4)倾向于过早实现盈利而回避
实现损失，即表现处置效应。

8、本文通过对投资者交易行为的研究，发现庄家6 个方面的行为特征，并根据
投资者的行为特征来判断投资者是否是庄家。主要结论如下：1、在庄家的持仓
量达到最大值之前，个股的收益率超过市场投资组合的收益率；2、在庄家的持
仓量达到最大值之后，个股的收益率和市场投资组合的收益率无差异；3、庄家
有充裕的时间将账面收益转化为实际收益；4、庄家之间的虚假成交是庄家操纵
股价的重要组成部分；5、在与普通投资者的交易中，庄家采取低卖高买的策略。