谈谈格力电器—针对资产负债表分析

如同A股已经走到了第28个年头电器，格力今年也28岁了，作为世界上最大的空调制造企业，格力的成长是有目共睹的，至于其是否已经到达了行业天花板，是不是应该进行多元化，一直是雪球上争论的热门话题，笔者今天就对其进行一些分析，希望对投资者进一步认识格力有所帮助。

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从上图我们可以看到，格力在08年之前的营收都保持着快速增长的趋势，说明其市场份额正在不断扩大，但是净利的增速一直落后于营收的增速，直到07年净利增速才成功超越了营收的增长速度，说明此时格力已经在市场中逐渐占据卖方市场的位置，利润开始得到释放。即便在08年金融危机中，营收增速几乎快要下降到个位数的情况下，其净利依然实现了54.87%的增速，可见其产品强大的竞争力了。

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而从09年开始，除了15年去库存的缘故，格力的净利都保持了高速的增长，营收则由于市场份额的增大而逐步放缓，但是依然保持着两位数以上的增长。

从本世纪前17年的数据来看，格力的表现确实由于其市场份额逐渐壮大逐步转换为卖方市场，净利的增速也在08年之后一直位于营收之上。同样的，从下图可以看到格力的货币资金也在08年以后实了爆炸性的增长，远远超过了净利润的增长。

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从上图可以看到，相比于其他两大家电巨头美的集团和青岛海尔，格力电器的货币资金在16年甚至比两者的总和还要高。这一方面说明了格力的赚钱能力有多强，但另一方面也反应了格力的资金利用效率不足。

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从上图的应收账款来看，格力的应收账款从07年之后就一直位于货币资金以下，并且在08年之后两者的差距越来越大，这也说明了格力在行业中的地位越来越高，先钱后货的销售方式使其占用了上下游大量资金。并且从下图也可以看到，应收账款在营收中占比非常的小，足以说明其财务的健康程度了。

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对比于营业收入，格力的营业外收入也非常少，说明其专注于主业，不像某些整天想着“赚外快”的公司那样不务正业。其他应收款和其他应付款在图中也显得特别微不足道，这恰恰类似于茅台，真正优势的企业报表中的“其他”类项目往往数额是比较少的。

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从上图我们可以看到，格力的存货一直维持在低位，存货的增长速度远低于营业成本的增速，说明其产品的畅销程度。

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对比格力、美的和海尔的毛利率，我们看到一个非常有意思的现象，从13年开始格力的毛利率就一直位于其他两家公司之上，其中很重要的一个原因就是12年销售天才董明珠正式成为格力的掌舵人，在保持产品竞争力提升的同时，相关的成本也得到了有效的控制。特别是在最困难的15年，即便营收和净利都是负增长，毛利率却反而实现了历史最高的36.46%，这也为接下来两年净利和营收的强力反弹做了铺垫。相比于那些营收和净利不断上升，但是毛利率不断下降的公司，格力确实足以言优秀的。

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相比于美的和海尔，格力的有息负债无论从增长速度和总量都是维持在较低水平，而且也比货币资金少很多，说明其发展策略还是比较稳健的，但是近年来美的的快速收购导致其有息负债快速上升，对格力一方面既有挑战又有警示作用，是否应当更加激进一点发展策略，去收购更多上下游企业和国际相关产业的公司，从而实现成本的有效控制和进一步的国际化。历史上值得学习的例子就是丰田公司，通过对上下游的整合，让高品质和低成本成为可能，并由此打进欧美市场，在日本失去的20年里，丰田的股价上涨了10倍，所以脱离国际化谈天花板，本身就是一个伪命题。当然董明珠是一个销售和管理上的天才，但是如果有一个收购的高手助其一臂之力，或许格力就可以更快的加强对上下游的并购和加快国际化的步伐。典型的对比就是吉利之于长城，通过对沃尔沃的收购和管理层的改革，吉利已经大有成为中国自主汽车第一巨头的趋势了。