闲来札记：十年白药路

2018-05-10  闲来一坐S话投资

云南白药的股价5月7日涨停、5月8日创历史新高了，这似乎有点出乎市场的预料之外。尽管如此，自己还是有点小激动的，因为在我持有组合之中有少数是持有十年左右的品种了，白药就是其中之一。

我最早的介入云南白药是2008年7月大熊市之时，那时的买入成本经过近些年转送股、分红成本已降至12元左右了；记忆中大约在12年，以及近两年又加买入了一些（具体时间也记不清楚了，也懒得查了），现在账户显示成本31.95元。

收益率如何计算呢？

1、如果计算2008年7月第一笔买入，以12元成本计算，以10年计，年复合收益率24.49%；

2、退一步讲，就是以成本31.95元计算，以12年至18年6年计，年复合收益率22.38%；

3、再退一步讲，就是以成本31.95元计算，08年至18年10年计，年复合收益率12.88%。

由于个人投资并没有按照基金净值的算法进行计算（在早期没有意识到），所以以上收益也只能是一本糊涂账了（除非一笔笔查清，重新计算），但粗算起来，这些年的持有年复合收益20%以上是没有问题的。

对于这个收益自己当然是满意的！

但是，这其间究竟经历过多少曲折反复的历程呢？

1、2010年10月8日，股价创下新高47.09元；

2、2012年1月19日，股价创下新低27.75元，自高点下跌41.07%；

3、2013年10月8日，股价创下新高77.30元；

4、2014年7月14日，股价创下新低45.20元；自高点下跌41.53%；

5、2015年6月24日，股价创下新高87.41元；

6、2016年5月8日，股价创下52.10新低，自高点下跌40.40%。

列出以上数据，并不是说自己多么高明，而是说长期持有一支股票，其间得经受多少煎熬与颠箥！——这其间不仅有至少三次40%以上的调整，而且有时股价两三年之内磨磨叽叽就是不涨。诚可谓不折磨不成佛也！

【用时间守望价值：守股比守寡还难，此言不虚啊！】

价值投资的开山鼻祖格雷厄姆说：市场短期是投票机，长期是称重机。但是，市场的这个“称重机”究竟多久才会发挥作用呢？据我的“痛苦经验”，有时这个“长期”甚至可以达十年之久，即所谓十年正值波动理论。时间有点长吧？是的，虽然没有熬到地老天荒，时间确实是不能算短了，所以，市场的这一特点决定了我们的投资必然是长期，必须是以年为时间单位的长期持有。

请看下面的数据：

云南白药：

2007年扣非净利3.34亿，2017年扣非净利27.81亿，10年复合增长23.61%；

2007年底股价323.97元（后复权），2017年底股价1721.41元，10年复合上涨18.18%。

之所以股价的上涨幅度有点差距，因为2007年那时正处于牛市的高潮期，而云南白药的股价进入那一轮熊市是要到2008年之内了。但是随着时间的延长，这个差距是会越来越缩小的。

再请看下面的数据：

2002年云南白药扣非净利润0.9432亿，至2017年底，15年复合增长25.31%；

2002底股价48.11元（后复权），至2017年底，15年股价复合上涨26.93%。

怎么样？时间越长，股价上涨的幅度与其业绩的增长就越一致，甚至有时会保持一种“不可思议”的一致性。形象一点说，那个跑前跑后的狗狗最终还是跟着它的主人回家了！

我还说过，如果你经受不住百分之二三十的波动，极端情况下经受不住百分之五十的向下波动，在中国股市，你就难言长期投资。这话，其实也是我从自己的“痛苦经验”之中总结出来的。上面的数据就是明证。

常见有经验的投资者告诫说，长期投资并不等于盲目持有不动，这话一点也没有错。但是，我说：你若想坚持长期投资，其实最好还是从投资字典之中先将“卖出”这两个字删除掉，因为不到触发你的卖出系统，你就呆若木鸡地傻傻持有吧，或许最后你获得的是不菲的回报，并将在这个市场上胜出大多数人。

这其中的“坚持”容易吗？当然不容易！

其实云南白药近几年增长是放缓的，在这期间，我还曾作文质疑“百年白药老矣，尚能饭否？”——当然，我最后还是坚持了下来，因为，我始终感觉到白药的潜力似乎还没有完全充分发挥出来。

是的，当我们持有一家公司时，经过自己的长期观察分析判断，她的潜能还没有完全发挥出来之时，她的发展还未到强弩之末之时，或许这就是我们坚持下去的理由。是的，有时就是再“痛苦地坚持”一下，因为最后的胜利，常常是来源于“最后的再坚持一下之中”！