【赟按：创业板综指6月3日创4449点新高，距年初的1580点暴涨181.6%。该点位创业板加权平均市盈率148倍，算术平均市盈率快300倍。全通教育5月12日最高至457元，扣非估值超1172倍！如此咆哮的牛市后果会咋样？赟在博客与微博不断苦口婆心地提示风险没人信，也没有想到股灾来得如此快与罕见！

   A股自 6月15日最高点5178点（上证）开始自发调整，已半月有余，今日低至3629点，收盘报3686点。这次调整最大跌幅30%，近几交易日几乎每天盘中都有1000~2000只股票跌停或近跌停：6月19日、26日、29日、7月1日、2日、3日等6天均出现1000只以上的个股跌停，6月26日、29日、7月3日盘中更是超过2000只个股跌停。

    据统计，截止2015年7月2日，这波下跌跌幅超50%的股票450只；跌幅超40%的股票1511只，占比64.6%;跌幅超30%的股票1932只,占比82.6%。

   如加上今日的暴跌会更惨，一些统计数据如下：截至7月3日，两市共有1025只个股跌超50%，117只个股跌超60%，11只个股跌超70%。其中汉邦高科-73.28%，金石东方-73.02%，鲍斯股份-72.2%，双杰电气-71.48%，山东华鹏-71.28%，均为今年上市的次新股。曾经的股王全通教育，昨以98.01元跌停报收，-60.8%(最大跌幅-62%)。

    这跌幅算股灾吧？如此罕见调整（“杠杆杀”），与交易所同成长的俺几乎没有见过，而1996年12月中旬因政策打压-挤泡沫仅连续3天跌停（开始实行涨跌停制），但很快企稳，1997年上半年再创新高。下面是国泰君安对全球历史上几次重要股灾原因、救市政策和效果的总结。】

一、通过比较全球历史上几次重要股灾、救市政策和效果，可以得出以下几点启示 

【赟按：可以先了解全球历史上几次重大股灾，详见：《重温美股几次大股灾 “黑色星期一”跳水23%》、《香港几次大股灾 1973年跌幅高达91.5%》、《台股大泡沫后走势对A股有何启示？》、《我所经历的五次经济泡沫与股灾》、《A股4次大熊市回忆录》】

1)股票市场有自身涨跌规律。所有的股灾均发生在股票价格偏高时期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。

2)杠杆会放大股市的波动。如美1929年股灾、1987年股灾、台1990年股灾。

3)新兴经济体在推动金融自由化过程中容易出现股灾，在资本账户开放、金融创新工具增加的过程中，政府监管体系不完善，投资者对新环境不熟悉。比如1989年日本股灾、1990年台湾股灾、1997年亚洲金融危机。

4)如果股灾发在经济周期上升期或降息周期，股市具有较强的恢复能力且调整较浅较快，有基本面或政策面资金面的支撑，比如美国1987年股灾、2011年受主权债务危机冲击；但是如果股灾发生在经济周期下降期或加息周期，股市恢复力较弱且调整较深，比如美国1929年大萧条、2008年次贷危机、日本1989年股灾。

5)政府救市是正常的逆周期调节，该出手时就出手。股票市场也是市场经济体系之一，因此需要政府逆周期调节，比如股市过热时加息、增加IPO供给等，股市暴跌时注入流动性、降息、减少股票供给等；

6)股灾发生时政府救市要及时有效，防止股灾对金融体系和实体经济的过大伤害。同样处于经济周期的拐点，1929年大萧条的最大教训是政府救助不及时，放任股灾蔓延成金融危机和经济危机；而2008年次贷危机由于及时启动注入流动性、QE等，一度被称为“百年一遇”的股灾对实体经济冲击相对较小，股灾后美国经济恢复较快。

二、总结历次股灾的救市措施

1)政府发布声明，建立常态透明的沟通机制，稳定预期。比如美国1987年股灾，总统和财长发布稳定市场预期的声明，理性引导。

2)投放流动性，降息降准，减缓或暂停IPO。属于逆周期调节工具。

3)降低交易税费。比如当前单边0.1%的印花税降至0.05%。

4)政府及受政府影响的资金直接入市，包括但不限于汇金增持金融股，汇金申购ETF，保险资金入市等。

5)打击做空投机，禁止裸卖空。

6)鼓励上市公司回购股票，稳定投资者对公司发展的信心。比如美1987年股灾；

7)出手要快，出手要重。

8)改革继续推进，增强社会各界对政府发展资本市场的信心，不要因噎废食，不能因遇到困难出现改革倒退，只有在水里才能学会游泳，在发展中解决问题。

【赟注：上面的救市措施，这次A股大都使用过了，至今不见效果，点解？恐怕还是估值太不靠谱（50-100倍以上估值目前依然普遍），如果估值大都降到10倍左右，每天还会有1000-2000股跌停？】

三、建议 

相对于美国，中国股市具有典型的暴涨暴跌、牛短熊长特征，要改变基因，必须加强以下五个方面的制度环境建设：

1)践行法治、从严监管；

2)发展机构投资者，传播价值投资理念稳定器作用；

3)推动注册制改革，发挥市场自身供求调节；

4)主流媒体和监管层不得为股市做背书，让市场教育投资者；

5)尊重市场。

(各位看官，可否花0.1秒在后面的“喜欢”上踩一脚以示对俺辛劳理性写博的支持，谢:)