加载中…股市与经济增长不相干?与利率密切反相关？
(2013-12-27 18:18:18)
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股市经济增长利率相关a股ipo |
分类： 港股通/证券呛声 |
【赟按：张化桥先生经常说股市与经济增长不相干，与利率密切反相关；说A股IPO定价太高，是因为需要审批/严格控制供应量，真的是这样吗？其实《金融学最核心的问题就是资产难定价》】
张化桥：
根据国家统计局的数字，在过去的12年(2000-2012年)间，中国的名义GDP的年复合增长率为14.79%，也就是说，名义GDP累计增长了423.4%。
但是，股市跟GDP好像没有关系。那咱们大家还一门心思研究宏观经济干什么？
咱们的股市输在了起跑线上。在IPO的时候定价太高，反映了未来很多年的好时光，所以已经榨干了。为什么定价太高？需要审批，严格控制供应量，股市就从超贵到很贵，然后会到比较贵。这是个痛苦的过程，漫长的过程。如果上市是一种特权，需要审批，那就只能是这个结果。在一个均衡的股市里，上市与不上市无所谓，可上可不上，退市与不退市也是一样的。此所谓均衡的股市。【赟注：定价太高是因为需要审批/严格控制供应量？不太对。1996年上半年以前，审批更严，上市还要指标，那时IPO以及配股价大多是2-3元，高吗？其实，相对价格也便宜：1993-1998年这6年IPO的市盈率只有10-14倍呀。定价太高是以后所谓的市场化后。如果定价很低，上市后就会被炒高几倍，这也说明定价太高不是因为需要审批的原因，而是二级市场太高估，中国股民赌性太强，制度缺陷太多等诸多原因。】
GDP本来就跟股市表现没关系。我曾读了一本新书，《Tap
Dancingto
Work》。它搜集了过去50年美国财富杂志对巴菲特的报道和巴菲特本人的几篇文章。其中巴菲特在1999年写的一篇文章很有趣，巴菲特还证明它们的关系是反相关。
巴菲特把1998年前的34年分成两个阶段(各17年)：一个大熊市，一个大牛市。道琼斯指数在1964年底为874点，17年以后，即1981年底：还是875。当然，通胀侵蚀了购买力。在第二个17年的起点，即1981年底，指数为875点，但是1998年底，它大涨到了9181点。
这跟经济增长有关系吗？完全没有。其实正好负相关！请看：美国的GNP(国民收入)在1964到1981年(17年)大涨373%。可谓经济腾飞！相反地，在1981到1998年(17年)，GNP只是小涨了177%。【赟注：这跟经济增长真的没有关系吗？如果1981年的起点不是875低点，而是9181高点，又GNP不是小涨了177%，而是下跌了17.7%，结果会怎么样呢？】
当然，巴菲特的意思不是说股市表现跟GNP(或者GDP)负相关。他说，经济增长率固然重要，但是利率水平更加重要。美国政府长期国债(30年)的票面利率在1964年底为4.20%，随后一路上扬到1981年底的13.65%。高利率是股市的克星。虽然经济腾飞，企业利润大涨，但是，市盈率从20倍左右一路下滑到6到8倍。【赟疑问：如果后来一直保持1981年底的13.65%利率17年，市盈率是否一直能保持在6到8倍大致17年呢？如果不是，又说明什么？】
八十年代初，新的联储主席沃尔科严打通胀，不断收紧货币，虽然每年有100-200家银行倒闭，他也不手软。他终于制服了通胀，名义利率才普遍下降。到1998年底，长期国债的收益水平降到了5.09%。虽然经济疲软，但是股市一路上扬。【赟疑问：如果给近0利率，市盈率是否高到100倍？如果长期国债的收益一直保持5.09%水平20年，经济也疲软20年，股市一路上扬是否能保持20年？试问：日本后来长期近0利率，股市咋还跌跌不休呢？】
他的结论：从长期来看，市盈率取决于市场利率。
从长期来看，股市跟折现率（利率）的关系很密切：反相关。
【赟问问：如果利率长期保持近0水平20年，市盈率是否可以长期高到100倍以上？经济如也疲软20年，股市是保持上涨20年还是像日本股市过去20年都在不断阴跌呢？
再来重温美国1929年开始发生的经济大危机吧，还记得当年美国股市怎么样呢？10月28日，道指狂泻13%；10月29日，道指惨烈暴跌22%，有传闻称一个小时内，10多名活跃在市场上的投机者相继自杀身亡，也有人说“数以千计”的投资者跳楼自杀，欧文·费雪、凯恩斯等多名经济学家在这场股灾中破产，尽管格雷厄姆非常小心谨慎，在1930年损失了20%以后以为最糟糕的时候已经过去、他又贷款投资，后来所谓底部一再被跌破，1932年他的资产跌掉了70%之多，格雷厄姆也快濒临破产！】
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