巴菲特把1998年前的34年分成两个阶段（各17年）：一个大熊市，一个大牛市。道琼斯指数在1964年底为874点，17年以后，即1981年底还是875，17年大长熊。在第二个17年的起点，即1982年初指数为875点，但是1998年底，它大涨到了9181点，大涨9.5倍，17年大长牛。

   这跟经济增长有关系吗？

   没有，其实正好负相关！因为，美国的GNP在1964到1981年（前17年）大涨373％。可谓经济腾飞！ 相反地，在1982到1998年（后17年），GNP只是小涨了177％。

   巴菲特分析，前17年虽然经济大增长，但通胀侵蚀了购买力，高利息是祸根。美国政府长期国债（30年）的票面利率在1964年底为4.20％，随后一路上扬到1981年底的13.65％。

   高利率是股市的克星（俺们的还很不成熟的A股前20多年貌似还不是这样）。虽然经济腾飞，企业利润大涨，但是，市盈率从20倍左右一路下滑到6到8倍...

附：巴菲特公司这34年的业绩。无一年亏损，且前17年照样暴赚，远远跑赢大盘的0涨幅！

伯克希尔与标普500的绩效对比（％）
　　
年份   每股增长率  标普增长率  相较结果

（前17年）
1965   23.8      10.0     13.8
1966   20.3     -11.7    32.0
1967   11.0     30.9    -19.9
1968   19.0     11.0     8.0
1969   16.2    -8.4      24.6
1970   12.0     3.9     8.1
1971   16.4     14.6    1.8
1972   21.7    18.9     2.8
1973   4.7    -14.8    19.5
1974   5.5    -26.4    31.9
1975   21.9    37.2    -15.3
1976   59.3    23.6    35.7
1977   31.9    -7.4    39.3
1978   24.0    6.4     17.6
1979   35.7    18.2     17.5
1980   19.3    32.3   -13.0
1981   31.4   -5.0     36.4

（后17年）

1982   40.0    21.4    18.6
1983   32.3    22.4    9.9
1984   13.6    6.1     7.5
1985   48.2    31.6   16.6
1986   26.1    18.6    7.5
1987   19.5    5.1    14.4
1988   20.1    16.6    3.5
1989   44.4   31.7    12.7
1990   7.4    -3.1    10.5
1991   39.6   30.5    9.1
1992   20.3   7.6     12.7
1993   14.3   10.1    4.2
1994   13.9    1.3    12.6
1995   43.1    37.6    5.5
1996   31.8    23.0    8.8
1997   34.1    33.4    0.7
1998   48.3    28.6    19.7

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