雪球交流：

雪球邀请荣令睿与大家交流投资理念及选股策略。在文章《乌合之众与独立思考》一文中，荣先生写到“对于股票投资，如果陷入群体性非理性怪圈中，很容易让人迷失，自己的情绪随着群体的情绪忽上忽下（股市上升、下跌），可能是别人疯狂的时候比别人更疯狂，别人恐惧是比别人更恐惧。在其中，自己似乎觉得自己还是理性的，比如买股票都有自己的理由，比如概念、k线买入信号、消息等等，但相信这些理由，不管企业的估值，就都是非理性的。”

在另一篇文章中，他表示“有太多的人在股市疯狂上涨的时候，忽视股市很多潜在的问题，贪婪投机；在股市回归理性的时候，就对股市失去了信心，担心这样那样的问题。其实这些问题一直都是存在的。股票本质是代表企业的一部分，只是在表象上感觉是交易的筹码。优秀的企业在没有股市的情况下，还是照样成长，企业的成长毕竟会反映到企业的价值上，而价格肯定有一天会反映价值，或者超过了企业价值的价格也一定会跌回来，只是短期的表现没有办法判断罢了。”

那么如何在投资中能保持良好的心态？如何避免盲目冒进及投资道路上的陷阱？如何正确认识一家公司的内在价值，做出更正确投资决策？

1问：怎样才能得到一个企业的信息然后评估呢？

大道至简-荣令睿:

得到企业的信息，我认为最主要还是通过公开途径，比如年报以及相关披露信息。另外，目前互联网比较发到，我们还可以通过新闻报道，论坛等获得信息，这都不是问题。问题是，我们如何处理这些细节信息？我喜欢大道至简这个词。很大程度上是我追求大概率事件，如果一项决策需要我们了解并掌握太多的细节，往往代表有太多的不确定性，投资是个选择和并淘汰的过程。但并不表示我们不需要对企业进行评估，我觉得最重要的是评估企业的竞争能力、这种竞争能力的持续性和带来盈利的可能性。

2问：在中国，企业的护城河指什么呢？

大道至简-荣令睿:

企业的护城河，我没有也不敢有自己的创新。我认同并学习巴菲特的说法，但可能理解的还不够。企业的护城河有很多种，比如低成本、品牌、客户转换成本、渠道优势以及几种优势的结合等。但企业的护城河应该有这么几个特征：

一是企业的因为护城河表现出的市场竞争力。

二是这种竞争优势要长时间能可持续存在，太多有竞争优势的公司都不能长期保持这种优势，昙花一现，在激烈的竞争环境下变的平庸甚至消亡。

三是这种竞争优势要带来持续的盈利能力，并不是所有的竞争优势都能带来持续的超额利润，比如一些关系到民生的垄断行业，虽然有壁垒，但价格以及供需都受到政府管制，难以超额盈利，像市政、煤气、自来水、高速公路、机场等；还有有些行业由于具有产品无差异性，激烈的竞争让领先的优势企业也难以持久盈利，像钢铁、航空公司、保险等。
   中国和其他国家，企业护城河和差别应该不大。

3问：一个人能真正了解几个行业公司？能力圈扩张的问题你怎么看？

大道至简-荣令睿:

能力圈我觉得是投资的第一准则。超过自己能力圈的投资往往就是投机，虽然我们自己并不清楚或者感受到这一点。查理.芒格说他把企业分别扔到三个框里：一个是“不理解而不能投资的”，第二个是“理解而不能投资的”，第三个是“理解而能投资的” 。其实第一个框远大于第二个，第二个框远大于第三个。太多的公司在我们的能力圈范围以外。在能力圈范围以外不是说我们不了解这个公司是做什么的，而是不能有效的评估这个企业的投资价值。

    对于能力圈的扩张，我还是持有积极态度的。虽然很难，但不是不能。巴菲特一生都在提升自己的能力圈范围，他的投资范围从媒体、渠道、制造业、品牌消费品、银行、保险、评级机构、运输、房地产中介、石油能源，以及最近的比亚迪、IBM等。虽然我们能力远不及巴老，但相信我们通过学习，我们的能力圈也能扩大。但重要的是要谨慎，要能确信是真的，而不是因为高估自己能力而带来的虚象。

   一个人能真正了解几个行业公司？不好回答。因人不同吧。其实可以反过来考虑问题，建立自己的原则标准，并通过此来排除，决定不投资那些行业或者公司，是相对容易的，就算你不是很了解这个行业或者公司，那么几个关键点可以让你排除他。发现机遇固然重要，避免陷阱同样重要。通过排除法，你会发现自己有决心、敢于重仓投资的公司并不多。

4问：同意「便宜不需要与高品质有任何关系」这句话吗？怎么从众多令一般人却步的低质量投资标的中甄别出「便宜货」呢？

大道至简-荣令睿:

巴菲特多次在不同的场合表示他很早就抛弃了捡“雪茄烟蒂”的投资方法，虽然他早期师同格雷厄姆时，这种方法曾取得不错的成绩。如果你看过《证券分析》，你会奇怪的发现，整本书基本没有对公司性质的讨论，更多从资产、财务等角度寻求安全边际（尽管如此，格雷厄姆仍是伟大的价值投资启蒙导师，在这里没有办法展开）。巴菲特说他从猿猴进化成人，很大程度上他理解了“以合理的价格买入优秀的公司”远比“以便宜的价格买入二流的公司”，往往结果要好的多。

所以，我不太赞成这种“从众多令一般人却步的低质量投资标的中甄别出「便宜货」”的投资方法，也没有研究过具体的方法。很难回答你。就我个人来讲，也有这个过程，我还买过粤电力B，绝对是便宜货，辛亏我很早就卖出了。还有一点，低质量的公司跟“有问题”的公司不是一个概念，如果高质量的公司出现了问题，看似变成了“便宜货”，往往是很好的投资机会。

5问：刚进入股市时就是价值投资者吗？一开始会有恐惧和贪婪吗？如何规避的？

大道至简-荣令睿:

呵呵。远不是啊。但觉得我转变还算快。我接触投资一开始也是看K线，盯大智慧。虽然现在我电脑里根本没有行情软件。我幸运的是很快就接触了巴菲特的思想，比如刘建位的讲座，大量关于巴菲特、查理.芒格、格雷厄姆、赛思.卡拉曼等人的书，有的看了多遍，以及阅读laoba1梁军儒、李剑等人的博客，在此也表示对前辈的感谢。对于巴菲特的思想，有人能一下子就能接受，并认为这是最靠谱的做法。一方面应该是性格原因，另一方面可能是我没有受其他思想的干扰。

恐惧和贪婪，别说是一开始，现在及以后一直都会有。有人告诉你他能完全克服恐惧和贪婪，别信。恐惧和贪婪伴随着动物、人类的进化而来，并不都是坏的方面，也起到很多积极的作用，比如保全生命等。我们不可能完全克服。

随不能完全克服，但在一定程度上去规避也是有可能的，需要人一生去努力实践。比如，我们必须了解我们自己，有哪些心理因素让我们犯错误？大家不妨从查理.芒格《人类误判心理学》、《影响力》等书中学习。还比如，要远离市场的误导，就算不可能在物理上远离，但观念上还是可能的，比如删除行情软件等。

对于贪婪，我跟林园先生类似的看法，林园说投资要赚钱，不但要贪，还应该是大贪。追求短期的小盈利的人，很容易错过大的机会。

6问：您确定自己能力圈的原则标准是什么？

大道至简-荣令睿:

没有总结过这个问题。我想有以下几个方面吧。一个是相对熟悉的。二是容易理解的。我最开始基本只买旅游景点、品牌消费品的股票，相对简单并容易理解。后来我买入比亚迪、奇虎360等，跨度还比较大，也怀疑是否超出了自己的能力圈，虽然自己比较努力去学习。

7问： 如何看待三一重工、中联重科等工程机械公司的前景？现在是否在走下坡路？轨道交通基建投资对该行业影响有多大？

大道至简-荣令睿:

要是谁能在10年前看到三一重工、中联重科发展前景，很可能有长远的眼光，应该是个聪明人。欧美很多制造业都没有能逃脱被亚洲特别是中国制造业替代的命运。比如比较明显的家电行业，电脑制造，还有重工机械，再有电信设备，以及最近的光伏产业、汽车制造业等。现在这种趋势逐步向中高端制造业转移。我还是很看好中国的中高端制造业的。
      工程机械行业我没有太关注过，担心说不到点子上。过去几年其快速发展，一个是来自低成本对全球装备制造业的冲击，所占市场份额不断提高；二是中国基础建设市场的高速增长。我觉得应主要分析其市场份额进一步提升的趋势和难度，基础建设规模的发展趋势。其他的超过能力范围了。

8问：有什么样的资金积累再开始投资比较好？

大道至简-荣令睿:

我觉得投资跟你有资金的多少基本没有关系，重要的是你的资金是否是闲钱，不着急用。相对于基金公司（由于排名压力、赎回压力以及行业的浮躁气氛等），普通投资者更容易成为价值投资者，有持续的工资收入，没有短期的利益目标，更容易做长期投资，把握机会。

9问：你自己的能力圈是哪些？

大道至简-荣令睿:

比较关注并有些信心的行业主要有品牌消费品、部分制造业、连锁及电商、电信行业、部分移动互联网公司。