桑德环境：未来储备项目多 高速增长无虞

　　事件：

　　桑德环境公布2010年业绩。2010年营业收入实现9.72亿，比09年增长42.01%；利润总额实现2.48亿元，比2009年增长34.04%；归属于上市公司净利润2.07亿元，比2009年增长42.02%；实现每股收益0.49元，略低于我们此前0.51元的预期，主要是由于固废业务综合毛利率由于原材料价格及人工费用上涨等原因略低于我们预期所致。

　　另，公司董事会拟定的 2010年度利润分配方案为：以本公司2010年末总股本413,356,140股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共分配现金股利41,335,614.00 元。

　　我们的观点：

　　1、公司业务重心持续过渡至更朝阳的固废行业。

　　从两大业务板块收入占比情况来看，固废板块收入持续实现高速增长，固废处理设备安装业务比上年同期增长131.41%，固废处置工程施工业务比上年同期增长45.83%；而污水与自来水业务收入增速分别为15.3%和10.87%；2010 年固废业务占总收入比重升至76.4%。

　　2、毛利率变化趋势出现分化。

　　报告期内，公司固废工程施工业务毛利率较上年同期减少2.39%，主要为原材料价格及人工费用上涨等原因所致，该类业务毛利率水平与上年同期相比属合理变动范围，预计2011年随劳动力成本上升此业务毛利率仍将呈微降趋势；固废设备集成业务毛利率较上年同期减少了 27.91%，主要原因为公司承建项目进入主体设备施工期致使相应成本支出增加以及报告期内技术咨询业务收入减少所致，与完工周期有关，不会持续影响该业务毛利水平；污水处理毛利率较上年同期相比减少7.95%，主要原因为报告期内，公司在湖北省内承建的部分污水处理项目投入运营，预计2011年试运行稳定后，毛利率将回到历史正常水平。

　　3、未来储备项目多，高速增长无虞。

　　除了此前公告的重庆南川焚烧项目、长株潭静脉产业园区建设项目之外，我们预计此前市场预期已久的西安焚烧项目也将于今年顺利落地。在这些可见的项目之外，公司还积极在废旧物资资源综合利用、工业危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等领域做好相关技术研发和储备。我们根据目前可见的项目测算得到未来2011-2012 年公司复合增长率将有望达到50%。

　　4、分红为2011年再融资扫清障碍。

　　公司年报中声明：“公司2011年度因扩大业务规模和选择优质项目投资等而产生较大的资金需求……根据投资项目及建设项目需要，在风险可控情况下积极利用与公司资金需求相匹配的各类融资渠道。”

　　公司2008年的募投项目(咸宁设备生产基地)已于2010年6月投入试运营，2010年12月投入正式运营；由于2007-2009年三年累计分红占年均净利润比重为27%，尚未达到30%的再融资红线，在2010年完成分红后，2008-2010年三年累计分红占年均净利润比重达到45.9%，将满足再融资条件；我们预计2011年下半年有望启动再融资。

　　5、盈利预测：

　　经过调整之后的EPS为2011年0.75元，2012年1.12元，近期股价已由前期高点下跌14%，目前股价为2011年38倍，与行业平均水平持平。由于我们看好公司长期投资价值，仍给予“买入”评级。

　　6、风险提示：

　　环保政策风险；建设进度低于预期。(广发证券)

　　奥飞动漫：营收大幅增长 业务全面推进

　　公司营收大幅增长，业绩与预告相当。2010年公司实现营业收入9.03亿元、利润总额1.47亿、归母公司的扣除非经常性损益的净利润1.25亿，同比分别增长53%、25%、39%。基本每股收益为0.51元，业绩与预告相当。

　　报告期内，公司营收同比大幅增长53%，其中动漫玩具同比增长47%。单产品线悠悠球销售额创历年单产品线销售记录，四季度成功引爆收入同比增长238%。

　　报告期内，公司整体毛利率较去年同期下降2%至36%，主要是由于原材料、人工等成本上升所致；经营现金流净额为2.47亿，同比增长2386%，主要是由于销售收入和净利润增加以及为减少采购资金占用，采取恢复供应商的信用期等措施，经营性应付增加所致；利润分配预案较好：每10股派3元(含税)并转增6股。

　　2010年，公司积极进行全产业链布局以提升竞争力：1)动漫卡通品牌进一步丰富，产业化能力进一步提升；2)婴童业务调整渠道实现较快增长，积极争当国内婴童用品龙头，并于前日公告收购执诚服饰；3)成功收购嘉佳影视公司，实现嘉佳卡通频道在8个省市落地，并使广东省内收视率于年底超过南方少儿跃居第一。

　　展望2011年，公司各项业务将继续全面推进，计划实现收入30%以上的增长。

　　上调盈利预测，上调为“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年每股收益为0.69、1.01、1.56元，前两年分别上调0.01、0.15元，在当前股价(30.45元)下，对应PE分别为44、30、20倍，2011年估值不算低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境，同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为，并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司，因此看好公司的长期发展。并且目前公司估值处于上市以来的较低水平，且各项业务正全面推进，经营发展处于明显的上升态势，因此我们认为估值继续下行空间不大，当前可能是较好买点。将公司评级从“推荐”上调为“强烈推荐”。

　　股价催化剂：靓丽一季报；炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升；股权激励方案推出；新产品爆发性销售(提升业绩和品牌影响力)；资本运作上的新举措。

　　风险提示：控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫片未达预期效果。(中投证券)

　　通鼎光电：专注通信线缆 后发优势显著

　　把握市场机遇，公司成长迅速。公司公布2010年报，全年实现营业收入13.4亿元，较09年同期增长40.3%；完成归属于母公司净利润1.4亿元，同比大幅上升70.3%。其中，公司第四季度业绩表现稳定，实现收入4.1亿元元，同比上升5.7%，因成本下降明显，完成净利润4967万元，同比增幅达96.3%。2010年利润分配方案为每10股派1元。

　　2010年，面对供需变化微妙的通信线缆市场，公司抓住市场机遇，实现了快速成长。其中，市内通讯电缆收入同比增长46.6%，主要是受市场规模减小、生产成本上升影响，众多小厂退出竞争，公司成为市场集中度提高的受益者。公司铁路信号电缆的生产能力处于国内领先水平，但部分产品尚处于用户认证阶段，暂未放量，未来随着高铁、城轨的建设，该业务将成为新的收入增长点。

　　毛利率有所提升，期间费用率上升0.8个百分点。报告期内，公司整体毛利率较去年同期提升3.6个百分点至23.6%，其中净利润占比最大的通信光缆受益于光纤价格下降，毛利率提升了5.7个百分点，其他业务因技术、市场等较为成熟，毛利率保持稳定。同时，公司全年期间费用率同比上升0.8个百分点，其中因人员成本和运输费用的增加，管理费用率上升1.1个百分点，而财务费用率和销售费用率基本保持稳定。总体而言，公司目标客户集中，销售团队精干，运作效率较高，期间费用率低于同行业平均水平，体现了其良好的管理水平。

　　专注通信领域，后发优势显著。公司产品集中于通信领域，主要包括光、电两大类。目前，其光纤产能为350万芯公里，今年募投项目完成后将达到1000万芯公里。光缆产能达1000万芯公里，且都集中在本部(八都工业园)，有助于降低运营和管理成本。通信电缆虽在经历着光进铜退的过程，但作为传统业务，公司在电缆领域具备完备的销售渠道，我们认为该业务有望在未来一段时期继续为公司提供稳定的现金流。

　　在技术方面，公司后发优势明显。一方面，目前其8座拉丝塔的拉丝速度达到1800-2000转/分钟，高于行业平均水平20%以上；另一方面，公司也积极关注光棒技术的发展，并将在市场和技术成熟后择机介入，以降低投资风险。

　　公司未来成长可期，给予“增持”评级。考虑到FTTH建设将在今年全面铺开，铁路建设也将拉动通信线缆的需求提升，公司产品的市场空间逐步打开。经测算，公司2011-2012年EPS分别为0.76元和0.99元，给予“增持”评级，目标价20元。(光大证券)

　　五粮液：超高端中价位齐下 为业绩增长添动力

　　业绩略低于预期。2010年公司销售五粮液系列酒比上年同期增长23.67%；共实现营业收入1,554,130.05万元，同比增长39.64%；实现净利润439,535.55万元，同比增长35.46%；每股收益1.158元。

　　四季度销售管理费用率高企蚕食当期收益。四季度公司的销售、管理费用率分别高达18.84%和12.4%，比上年同期上升6.22和4.83个百分点，费用率高企大幅蚕食公司当期收益，使得公司营业利润率比上年同期下降11.09个百分点，在录得31.3%收入增长的情况下，仅取得了5.77%的利润增长，显著低于预期。

　　高价位酒增长迅速，预收账款保障未来业绩。在五粮液酒提价放量及关联销售整合因素带动下，公司高价位酒实现迅速增长，增速高达51.07%。在当前五粮液酒渠道价差放大的背景下，公司具有较强提价预期，提价将推动公司高价位酒进一步实现业绩提升。同时，在产品热销的情况下，公司预收账款大幅增长，期末余额创历史高点，高达71亿元，比上年同期增加27亿元，比三季度增加18亿元，将为11年业绩提供有效保障。

　　超高端中价位双管齐下，为业绩增长添动力。在维持“1+9+8”产品体系不变的基础上，公司一方面加大中价位产品的开发力度，设立华东营销中心，重点打造五粮春、五粮醇、永福酱酒等产品；另一方面则大力拓展五粮液主品牌以上超高端产品系列，如五粮液老酒、五粮液封坛酒等。超高端中价位的双管齐下，将推动公司产品结构向“纺锤型”转变，为业绩增长再添动力。

　　投资建议：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.52、1.84和2.21元，对应动态市盈率分别为20.6、17.0和14.2倍，估值仍具持续提升空间，维持“买入”评级。(山西证券)

　　国信证券：维持深振业A“推荐”评级

　　公司2010年实现收入、净利润分别同比增长26.5%、47.6%，每股收益0.63元，符合预期。其中净利润增幅大于收入的主要原因为：公司转回天津新开路地块原计提的存货跌价准备2亿元，最终影响净利润约1.5亿元。三项费用率下降，预收款增加，但业绩锁定性并不高，2011年销售还需再接再厉。

　　公司是深圳市国资委属下资源最优质的房地产企业，稳步异地扩张，目前已进入西安、长沙、天津等深圳以外的6个二三线城市，总土地储备面积超300万平方米。公司制定了“百亿房企”五年规划，即在未来5年逐步实现总资产、净资产和销售收入逐步超过百亿。公司潜力也受到产业资本的青睐，未来不排除再度出现股权争夺的可能。

　　预计公司2011年~2013年每股收益为0.85元、1.18元和1.50元，每股重估净资产约11元，估值较为低廉，维持“推荐”评级。(国信证券)