今天看完了“黑天鹅”，收获颇丰，这是我近三年看到了最有价值的书。书中的很多观点非常值得提倡与学习！下面我来学以致用。。。

    我们对“黑天鹅”的无知会在现实生活中产生很多问题，其中之一是“证实谬误”。那什么是证实谬误呢？就是我们只关注从已观察到的事物中预先挑选出来的一部分，从它推及未观察到的部分。虽然证明行为在我们的习惯和传统智慧中根深蒂固，但它是一种危险的错误！

    我拿“中国的巴菲特——但斌”最新的一篇转载博文举例吧：汇丰逃过次贷危机一劫会给其他机构什么启发？  文中叙述完汇丰银行成功地躲过了这次危机后，就得到了下面的结论：看到汇丰在又一次的金融危机面前安然屹立,对投资者来说，把钱交付那些优秀的企业，是多么的重要！！！

    我用书中的道理和事实告诉大家这个结论是多么站不住脚！成功地躲过一次危机难道就能证明下次他还依然安然屹立吗？这次他的投资决策正确，下次他就依然会正确吗？如果我们把时间推到不远的十年前，看看今天刚刚倒下的另一个巨人“贝尔斯登”和之前的投资巨人“LTCM”的投资历史：

    昨日的LTCM（长期资本管理公司），今日的贝尔斯登
 
    1994-1997年间，LTCM凭借其两位百分比的骄人投资业绩，获得众多华尔街金融机构高级别的信用评级，使其得以在全球范围内，通过高比例杠杆(最高时财务杠杆达60倍)的债务衍生工具投机套利交易获利。但"天公不作美"，98年的俄罗斯债务危机引发新兴市场债市价格大跌，严重的亏损使LTCM由天堂跌至地狱。从1998年5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败的短短150天时间内，LTCM的资产净值缩水90%，共计亏损43亿美元，华尔街金融机构也因此暴露在严重的坏帐和投资损失风险之下，引发信贷危机，美国股市暴跌。
 
    贝尔斯登的问题也闪现着LTCM当年的影子。得益于过去数年的宽松信贷环境，对冲基金得以获得大比例杠杆用于次级资产抵押证券市场(CDO)的投资，但美国次级按揭房贷愈演愈烈的违约问题引发次级抵押债务市场价格大跌，致使其蒙受巨大损失。正如贝尔斯登自己所言，旗下对冲基金的投资者已血本无归。如同LTCM所钟爱投资的利率衍生品和新兴市场债券一样，次级抵押债务市场亦是流动性极其匮乏的"小众市场"，一旦发生问题的投资者欲变现时，却发现市场没人接盘，于是只得大幅度蚀本贱卖，从而加剧损失，这就是所谓的"变现风险"。
 
    贝尔斯登的首席财务官Sam Molinaro发出警告，称近期美国信贷市场的风波是他22年职业生涯以来所经历的最糟糕的一次，其严重程度堪比1998年信贷危机和2000年科技股泡沫破裂。但他补充说，贝尔斯登的财务实力相当强劲，目前正在加大坏帐计提力度，这足以使其从容应付更为严重的损失。但分析师指出，贝尔斯登的盈利能力毫无疑问将受到重创，其它华尔街大型金融机构恐怕也难以乐观。
 
    据美国《华尔街日报》报道，由于市场风险重估，越来越多的杠杆融资并购交易遭遇到债券融资阻力，华尔街金融机构手中已积压了规模巨大的滞销高收益债务，凸显了潜在的坏帐风险。截至今年5月，雷曼兄弟手中持有的、为股权投资者安排的高收益债务达439亿美元，较6个月前增长两倍多；高盛为715亿美元，较6个月前增长25%；摩根士丹利持有324亿美元，较半年前增长75%。
 
    投资者的忧虑情绪如果持续下去，不但高收益企业债收益率面临大幅上升的压力，从而抑制杠杆融资并购，且普通企业债市场收益率也有可能大幅上升，到时企业有可能普遍陷入融资困难的险境，经济衰退也就随之而来。还有专家警告称，未来6至12个月内，那些原本"体质"较差的美国企业可能因偿债困难而掀起新一轮破产浪潮。

    时值今日，在次按危机的冲击下，拥有85年历史的“华尔街孤狼”———美国第五大投行贝尔斯登成为了历史。通过新闻媒体的报道，我们看到了这位巨人的最后片段：2008年3月13日，CEO施瓦茨不得不拨通美联储的电话，承认贝尔斯登“需要被拯救”，否则就要申请破产；前一天早上，他接受访问时还表示公司的流动性状况良好，并不存在危机；而之前的一个周末，仍任董事长的凯恩离开纽约总部，去了底特律参加一场桥牌联赛。对迫在眼前的灾难反应迟钝似乎是这家公司高层的通病。

　　贝尔斯登曾经被它的员工评价为具有草根精神和游击习气风格的公司。凯恩正是这种风格的缩影，他公开宣称只雇用PHD，这个词不是指高高在上的博士，而是贫穷(poor)、饥饿(hungry)和一心赚大钱（desireformoney)的人。贝尔斯登喜欢聪明、肯吃苦的员工，至于他们是哪个学校毕业的，并不重要。比如1985年加入贝尔斯登奇奥斐，他和他的团队发明了一种众多CDO最激进的产品，命名为“Klios”。在2004至2005年间共集资100亿美元，取得了巨大的成功。然而市场变化无常，最后奇奥斐一手炮制的生钱机器反而成了公司衰落的罪魁祸首。正是草根精神和游击队习气保证了贝尔斯登作为以经纪业务为主的投行的成功，但就像觊觎邻国的财富最终毁灭了罗马的质朴，对高盛那种高风险高利润自营业务的妒嫉之心，也使贝尔斯登偏离了稳健的正途，走向了自我毁灭的道路，而且采取的方式更加极端。在过去的10年里，贝尔斯登努力发展的抵押相关产品这块业务导致了它的垮台，谱写了最后的挽歌。

 
    贝尔斯登不是华尔街最后一个"贪婪"的受害者

 
    贝尔斯登和LTCM的危机可以给人们很多启示。

    首先，市场有常胜将军吗？恐怕没有！俗话说得好，"常在河边走，哪能不湿鞋"，若忽视严密风险管理的重要性，再高明的投资者亦难逃脱市场惩罚。不过，这里就有一个投资和投机的区别。投机者看天吃饭，回报率具有较大的不确定性，投机者大多本着能赚多少就赚多少的态度，运气就相当重要了。就投资而言，未来的回报水平则相对确定，且持有时间越长，确定性也越高。

    这是因为股市依托于经济和社会的发展，市场价值从长期来看是不断上涨的，即如果你今天买入一支蓝筹股，50年过后，你基本上就是胜利者，因为无论期间股市如何涨涨跌跌，但总体方向是向上的。

    其二，高风险一定意味着高收益吗？恐怕不一定，因为一旦风险来临，损失的惨痛可能远甚于高回报带来的"快感"。这对国内的投机气氛严重的权证市场也不无参考意义。

    第三，金融创新可以消除市场风险吗？答案是否定的，金融衍生工具只能起到分散市场风险的作用，但市场的总风险水平并没有发生变化，且无法被彻底消除。次级抵押债务作为资产证券化创新的一个组成部分，使得单个华尔街金融机构所承担的风险有所降低，但分散风险的同时也意味着风险将在更大的金融市场范围内蔓延。
 
    最后，华尔街金融机构会从中吸取教训，并防止类似危机重现吗？这种想法实在太过天真，要知道投机活动是金融市场的一个不可分割的基本组成部分，金融市场行为是人性的反映，因此难以彻底消除。次级抵押债务的风险程度几何，作为专业投资者的贝尔斯登难道不清楚吗？非也！是诱人的投机利润使其不顾一切地承担风险，贪婪麻痹了他们警惕风险的神经。

    贝尔斯登不会是华尔街最后一个贪婪的"受害者"，即使这一危机最终得以安然度过。如同LTCM一样，在未来某个时候，类似事件还会伴随着经济周期规模，以不同形式反复出现，因为这是金融市场的特征之一。下一个黑天鹅的受害者会是谁呢？（值得唏嘘的是贝尔斯登是LTCM的清算者，今天摩根大通收购的贝尔斯登，明天谁来替摩根亦或者是汇丰收场？）

    附上曾经的贝尔斯登公司简介：

贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)(纽约证券交易所代码：BSC)成立于1923年，总部位于纽约，是美国华尔街第六大投资银行，系全球500强企业之一，是一家全球领先的金融服务公司，致力于为全世界的政府、企业、机构和个人提供服务。公司主要业务涵盖机构股票和债券、固定收益、投资银行业务、全球清算服务、资产管理以及个人银行服务。公司总部位于纽约，在全球拥有约14，500名员工。

美资大行贝尔斯登或许不是资产规模最大的投行——它的规模仅仅在美国排名第六，但却是近几年华尔街最赚钱的投行。

根据最新的报告显示，贝尔斯05年第一财政季度盈利增长5%，主要是债券、结算及财富管理业务收入增长带动.在二月二十八号结束的第一财季，贝尔斯登有盈利3亿7900万美元，每股盈利由上年度同期的2.57美元上升至2.64美元，高于巿场平均预测的2.36美元.营业收入上升6.5%，升至18亿4千万美元.其中，结算业务收入增加20%，财富管理业务收入增加11%.

在去年四季度的公告中，彭博社数据显示，由于出售服装零售商NewYork&Co带来特殊收益，美国第六大证券商贝尔斯登截至十一月底止第四季多赚百分之二十二，纯利由去年同期的二点八八亿美元增加至三点五二亿美元，或每股盈利为二点六一美元，连续第三季创出新高，期内的营业额增长两成至十八点三亿美元。分析员原本预期贝尔斯登第四季盈利只有二点九一亿美元。贝尔斯登过去五季业绩平均高出分析员预测百分之二十。

而早在2003年，贝尔斯登就因占领抵押保证证券业务(collateralized mortgage obligations，CMO)的主要市场，贝尔斯登(Bear StearnsCos.)的税前利润超过高盛和摩根士丹利，成为全球盈利最高的投资银行。

抵押保证证券业务是目前使用最广泛的转付债券，同时也是证券市场上利率最高的业务。贝尔斯登于上世纪90年代开始从事这项业务，目前已经成为该投行的主要业务之一。这使得近5年来该投行在同行中的排名一直非常靠前。

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