『红哥说茅台』投资笔记系列（20）

 茅台2018年报业绩，再次彰显股王四大江湖地位

原创/王建红

资源支持/中国五星价值投资联盟

 

本文首发于2019年4月1日《证券市场·红周刊》、《红刊财经》。

 

【核心观点】

当2018 年贵州茅台发布的第三季度季报不及预期时，很多投资者对茅台的成长性产生了怀疑；而当贵州茅台2018 年年报以25%-30%的稳健速度亮相时，茅台再次证明了它既是是A股乃至全球靠谱的“白马股之王”，又是A股乃至全球难得的“成长股之王”；而茅台作为“奢侈品之王”的提价空间，又给公司未来业绩成长性增加了新的增长动力。

  

【栏目介绍】“投资股王茅台，锤炼持续盈利，迈向财务自由”，是『红哥说茅台』栏目的宗旨和使命。作为“深度传播价值投资理念、进行案例式投资者教育”的品牌投资专栏，这档栏目把广大投资者和茅台、价值投资、自我修炼紧密联系到一起，影响更多人走上投资正道，以价值投资终身修炼为目标，才能共享五星价值股主升浪的财富盛宴，实现财富持续稳健增长。

『红哥说茅台』栏目，由“茅台主力推手”、“好公司收藏家”、职业投资人红哥王建红先生凝聚20年功力锤炼而成。该栏目在协助、赋能投资者“深度认识茅台投资价值、动态追踪茅台股价运行规律、长期践行价值投资正道”三个实战功能方面，已经成为深受投资者信赖的品牌栏目。

 

【正文】

 

　　3月28日晚，贵州茅台酒股份有限公司发布2018年年报。年报数据显示，2018年贵州茅台酒股份有限公司实现营业收入736.39亿元(人民币，下同)，比2017年(582.17亿元)增长了26.49%，实现营业利润513.43亿元，净利润352.03亿元，比2017年(270.79亿元)增长了30%。

　　该数据刷新了中国酒业历史新高，也创造了茅台酒股份有限公司营业收入、净利润自2001年上市以来最好业绩。

3月29日，贵州茅台股价跳空高开，盘中股价不断刷新历史纪录。截至收盘时，股价涨逾6%，最高探至858.88元，创出历史新高。

在茅台发布年报后，多家券商发布最新研报认为，茅台2018年业绩超预期，维持买入评级，并给予1000元的目标价。

从茅台发布的2018年年报中，投资者能看出哪些更深层次的信息呢？由于笔者跟踪投资、长期研究茅台20年，红哥我（微信ABC138011）认为：贵州茅台2018年报业绩，再次彰显股王四大江湖地位：

 

01

贵州茅台的江湖地位一：消费白马股中的“穿越牛熊之王”

[即使在行业性、趋势性利空的恶劣外部环境下，贵州茅台的业绩一直实现正增长，从未负增长]

 

2018 年贵州茅台的业绩增长，大幅度高于行业增速，在经济下行压力加大的外部环境下取得如此骄人业绩，再次彰显了茅台作为消费白马股中“穿越牛熊之王”的江湖地位。

2018 年，在宏观经济经济下行压力、去杠杆、股市低迷的多重不利环境下，白酒行业的收入和利润增速均达两位数以上，延续上年的景气态势，其中贵州茅台业绩增长大幅超越行业水平，达到了25%-30%。

从上市到现在，茅台股价复权价增长了130倍，这与茅台业绩相匹配；如果拿股价上涨与公司业绩成长相比，股价涨幅基本不大，茅台股价主要是公司业绩的推动和反映。

即使是在2008年金融危机、白酒行业塑化剂危机、八项规定行业利空等行业性、趋势性利空的恶劣外部环境下，贵州茅台的业绩一直实现正增长，从未负增长；而白酒行业的另外一个龙头企业五粮液，则出现过负增长。

 

02

贵州茅台的江湖地位二：巨无霸公司中的“持续成长之王”

[A股八千亿体量上市公司中保持两位数增长的仅有两家公司，贵州茅台是其中一家]

 

从茅台发布的2018年年报中，投资者很容易看到，贵州茅台已经成为营业收入超过700亿元（人民币，下同）、净利润超过350亿元的“巨无霸”，然而即使是这样一个“大象”，其营业收入、净利润增长仍然实现了25%-30%的高速度。真正做实业、懂实业的人都会理解，不要说700亿，即使营业收入过了100亿元，继续实现两位数增长都是“世界级挑战”。

很多时候，公司业绩的确定性需要公司规模来保障，但是有了规模“护航”的确定性之后，很难兼具成长性，因为规模增大之后的高基数效应无疑为成长性设置了高门槛。A股超过八千亿体量上市公司中保持两位数增长的公司，仅有贵州茅台和中国平安两家。

贵州茅台过去十年成长基因深厚。贵州茅台的成长基因已经体现在过去十年的公司业绩中，贵州茅台未来十年中高速成长值得期待。红哥的测算是：未来5-10年贵州茅台的年净利润复合增长率实现15-25%是大概率事件，中高速增长确定性极高，存在超预期增长的实力和可能。

对于营业收入、净利润均以百亿计算的“巨无霸”公司来说，贵州茅台在不断挑战持续成长的世界级难题。

 

03

贵州茅台的江湖地位三：中长期持续盈利队列中的“长跑健将”

[过去十年每年ROE均超过20%的A股上市公司仅有9家，贵州茅台是前三强]

 

巴菲特曾说过，“如果只能选择一个财务指标来衡量公司经营业绩，那就选净资产收益率（ROE，也称“股东权益报酬率”）吧”。这个指标回归投资获利的本质，直接告诉投资者每年投资100元到年底会产生多少净利润。

茅台发布的2018年年报显示，当年公司ROE达到34.46%。

如果以十年时间跨度来考察A股上市公司的ROE，且每年这一指标至少要达到20%，那么，截至目前A股市场3500家上市公司中仅格力电器、贵州茅台、恒瑞医药、海康威视等9家公司入围；值得一提的是，在这9家公司中，贵州茅台是绝对的前三强。

回顾贵州茅台过去十年的ROE，最高为2012年的45%，最低为2016年的24.44%,；熟悉投资和财务的内行会知道，一家公司连续多年ROE均超过15%都是非常难的事情，绝大多数上市公司都做不到。贵州茅台公司连续十年ROE均超过20%，且ROE水平处在A股前三强位置，这反映了贵州茅台中长期超强的持续盈利能力。

 

04

贵州茅台的江湖地位四：罕有的“三王合一”市场地位

[贵州茅台是A股“白马股之王”、“成长股之王”、“奢侈品之王”集于一身的投资标的]

 

当2018 年贵州茅台发布的第三季度季报不及预期时，很多投资者对茅台的成长性产生了怀疑；而当贵州茅台2018 年年报以25%-30%的稳健速度亮相时，茅台再次证明了它既是是A股乃至全球靠谱的“白马股之王”，又是A股乃至全球难得的“成长股之王”；而茅台作为“奢侈品之王”的提价空间，又给公司未来业绩成长性增加了新的增长动力。

当前，国内有贵州茅台、美的集团、格力电器、恒瑞医药、云南白药等经典白马股。红哥认为：即使在白马蓝筹股群体中，茅台同样力压群雄，稳踞“中国白马股之王”。红哥的理由如下：

理由一：赚钱能力方面的投入产出比。先抛开产业价值不谈，贵州茅台正是一家如巴菲特所说“不需要持续投入很多钱即可以赚很多钱”的公司，而美的集团、格力电器、恒瑞医药、云南白药等白马股是另外一类“一定需要研发投入很多钱才有可能赚很多钱”的公司。红哥优选到的数据显示，2017年茅台的研发费用只有5亿元，在营业收入中占比仅为1%水平，而美的、格力、恒瑞每的研发费用都以十亿元计算。

理由二：公司护城河的深浅与产业内部竞争的不可替代性。在白酒行业，茅台的护城河非常深，竞争对手不在同一个当量，基本没有竞争对手；而美的集团、格力电器、恒瑞医药、云南白药在他们各自行业内，都有强劲的竞争对手，比如格力空调有美的、海尔等强大对手。另外，尽管2015-2017最近三年ROE格力电器以31.76%略高于贵州茅台的27.94%，但茅台以其寡头位置、高ROE、高利润率、高护城河、成长性、品牌垄断、快速消费品等综合优势，力压群雄，胜过了格力电器、恒瑞医药、云南白药等经典白马股，成为国内当之无愧的“白马股之王”，获得国内外大资金的持续追捧、锁仓。如表所示。

 

贵州茅台在兼具“白马股之王”、“成长股之王”同时，又把“奢侈品之王”集于一身，确立了其在A股市场罕有的“三王合一”的江湖地位。在国外，作为奢侈品的红酒定价在1万元-2万元很常见，尽管茅台管理层不愿多提茅台酒“奢侈品”的属性和“奢侈品之王”的地位，但茅台酒的奢侈品属性使得它在提价方面具有很大的想象空间，而且奢侈品方向的提价潜能远远没有释放出来。

红哥曾经从事股权投资多年，衷爱价值投资，当前中国企业界能称得上世界级伟大企业的首先是“华、茅、腾、阿”（华为、茅台、腾讯、阿里）这四家，华为不上市，腾讯、阿里在境外上市了，茅台是中国A股当之无愧的超级“股王”。

在中国A股，如果仅允许投资一家最稳健的上市公司，就是：贵州茅台。

茅台，是中国A股的价值投资标杆、稳健投资首选。

 

与“好公司收藏家”红哥探讨茅台等五星级公司投资价值，以及黄金买点和黄金卖点，可以加微信ABC138011

 

【投资人简介】

红哥：茅台主力推手，“好公司收藏家”

红哥，本名王建红，资深茅台投资人，“好公司收藏家”，『五星价值』基金董事总经理，同时担任多家投资管理公司董事，清华大学总裁班特约讲师，『五星价值投资联盟』创始会长兼秘书长、CIFC对冲基金联盟执行理事长等社会职务，中国企业家论坛专家委员会委员。新浪网、雪球网投资大V，北京电视台特约财经嘉宾，《证券市场·红周刊》特约专栏作家。

价值投资的践行者：红哥专注价值投资，重点投资顶级公司、即五星级公司，长期投资茅台等五星级公司，实现了8-10倍涨幅。红哥结缘茅台20年，长期投资茅台等五星价值公司，是茅台、腾讯等五星级公司投资价值的深度发现者，比如，“茅台的第一属性是社交之王、不是定价权”、“茅台是A股股王、白马股之王、成长股之王”、“茅台股价至今还没有看到顶部，10年3000元可能是保守预测”，“高端白酒是一门顶级好生意”；“恒瑞医药，中国A股首家千亿美元市值的医药公司”。

价值投资的传道者：红哥经常应邀去讲授茅台与价值投资方法，影响更多人走上投资正道。他痴迷投资、研究好公司，朋友们亲切地称呼他为 “好公司收藏家”。红哥经常和朋友们说一句话：如果你能像收藏一样长期持有好公司，财富将会像潮水向你涌来。

『五星价值投资』理论与体系创始人和奠基者：『五星价值投资』理论与体系是价值投资理论的2.0版、升级版，核心理念为“五星价值+趋势转折”，为红哥在业内独创，历经两轮牛熊锤炼而成；“价值投资重点是投资顶级公司、即五星金股”，“价值投资是正道、五星价值投资是金光大道”，这些鲜明观点和投资理念，在投资行业内外的影响日益广泛。这套『五星价值投资体系』中的『趋势转折』解盘系统预判大盘中长线顶底、『全筹码定盘系统』预判个股阶段顶底，胜率较高。这套体系获得投资大佬、财智精英、业内外人士的认可。

中国资本市场发展的建言者和推进者：他与吴晓求、刘纪鹏等一起积极为国家建言献策，是国内资本市场有影响力的人士。他多次聚焦IPO新政、减持新政等资本市场一系列深层次问题提出建议，“夯实基础制度，“基础牛”才有“复兴牛”等很多观点与新政吻合或被采纳，推动了中国资本市场平稳、健康发展。

红哥的投资思想和实战经验，主要体现在他的“投资奥秘三部曲”中：第一部著作《趋势转折的奥秘：大钱是在趋势转折点附近赚到的》，已经出版；另外两部《信仰的旅程：大钱是长线投资五星公司赚到的》、《筹码博弈的奥秘：大钱是看懂主力筹码博弈赚到的》，将在时机成熟时出版。

 

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声明：本文中提及的所有个股、发布的所有观点，仅为投资研究或举例，是作为以后回忆录的素材，不做个股推荐，亦不构成投资建议。投资者须独立决策，责任自负。