【栏目介绍】“投资股王茅台，练会稳健盈利”。『红哥说茅台』是一档深度挖掘茅台投资价值、动态解读茅台股价运行规律的品牌栏目，由“好公司收藏家”、职业投资人王建红先生凝聚20年功力锤炼而成。『红哥说茅台』同时是一档传播价值投资理念、进行投资者教育的投资栏目，这档栏目把广大投资者和茅台、价值投资、自我修炼紧密联系到一起，影响更多人走上投资正道，以价值投资终身修炼为目标，追求财富持续稳健增长，才能共享五星价值股主升浪的财富盛宴，努力早日实现财务自由。

『红哥说茅台』投资笔记系列（4）

 三个维度比拼  茅台八千亿市值“没有泡沫”

原创/王建红

资源支持/中国五星价值投资联盟

2017年10月27日，茅台股价盘中再创新高、最高突破655元，与此同时贵州茅台的市值达到8000亿元的体量。对此，很多人惊呼“茅台市值、股价都太高了，泡沫太大了”。

在很多人不敢买茅台的当下，红哥我非常明确地说“当前茅台股价、市值都不高，还在合理区间，没有泡沫”。作为一名理性的价值投资人，我是有着下面缜密的比较和判断的：

第一个维度，自己与自己比：茅台的市盈率处在非常低的水位

市盈率是衡量一只股票估值高低、泡沫程度的重要标准。截至2017年10月27日，茅台动态市盈率30倍，这个市盈率水平在茅台过去16年股价波动历史中处于一个什么样的水位呢？

红哥我（微信号：ABC138011）回测茅台过去16年的市盈率波动数据发现，茅台的估值最低时为2013年，市盈率为8.69倍，系反腐八项规定和塑化剂事件导致，市场不清楚这两大重磅利空将给茅台股价回调带来多深的影响，市场极度悲观，给茅台市盈率报出了个位数；茅台的估值最高时曾经超过100倍，那是2007年大牛市6100点水位时，茅台市盈率最高为110倍。如果茅台的市盈率从高到低分五档，如今茅台30倍的市盈率水平落在低分位的第四档20倍-40倍这档中。

数据是最有说服力的，茅台自己与自己比、当前的估值是处在非常低水位的。

第二个维度，自己与国内同行比：茅台的市盈率处于中游偏下位置

截至2017年10月27日茅台30倍的动态市盈率，在国内37家酿酒行业上市公司市盈率从低到高排名中，排名为第11名，在酿酒板块处于中游偏下位置（2017年10月29日数据，见下图），它的龙头溢价效应并没有显现出来。

图 茅台市盈率在酿酒行业中的排名

这意味着，酿酒板块中很多酒类个股的市盈率，都远远高于茅台；红哥要给茅台说句公道话，如果说白酒、酿酒板块有泡沫，首先是那些高市盈率的酒类个股泡沫大，而不是茅台有泡沫！

第三个维度，自己与国外同行比：茅台的相对估值指标PEG并不高

红哥的观点一向很鲜明：即使与国际顶级酒业巨头帝亚吉欧比较，茅台的相对估值都不高。从历史基本面表现看，2002年至2016年贵州茅台净利润年复合增速为31%，茅台2017年三季报净利润同比增长60.3%，中国A股给予茅台30倍的动态市盈率；而帝亚吉欧收入和净利润年复合增速分别为1.34%和2.37%，帝亚吉欧在伦敦和纽约两地上市，成熟的美国市场给予帝亚吉欧25倍市盈率（2017年10月27日数据，见下图）。

图 帝亚吉欧公司25倍市盈率

PEG（市盈率/年净利润增长率）是评价上市公司估值和业绩匹配度的指标。通常认为，PEG值在1附近，估值在合理区间，PEG值小于1时，市场低估，越小、相对估值越有优势。由于公司所处的发展阶段不同，帝亚吉欧业绩增速趋缓，贵州茅台重回加速增长阶段，所以茅台的PEG与帝亚吉欧相比低很多。茅台的年净利润增长率即使取低值31%，茅台的PEG也小于1；如果茅台的年净利润增长率取2017全年45%（保守数据），茅台的PEG为0.67；而帝亚吉欧的PEG为10.5。这就是说，茅台的相对估值比帝亚吉欧有优势，茅台低估，茅台的估值上升空间更大。

红哥测算，2017年全年贵州茅台营业收入预计为590亿元-620亿元、甚至更高，全年净利润为260亿元-290亿元，甚至更高。（茅台2017年三季报显示，2017年1-9月贵州茅台营业收入为424.5亿元，同比增长59.4%；净利润为199.84亿元，同比增长60.3%。单第三季度，公司营业收入为183亿元，同比增长116%，净利润为87.3亿元，同比增长138.4%。）

红哥认为，对于茅台这样兼具超级经典白马股、高成长蓝筹股、绩优奢侈品龙头于一身的稀缺投资品种，对于茅台这样净利润年复合增速能保持在30%左右、且有定价权的超级品牌来说，茅台的合理估值区间在30倍-50倍之间，即使按中位数40倍计算，2017年净利润按照红哥预测的下限260亿元计算，茅台的市值已经超过1万亿了。究竟是年复合增长率30%左右、30倍-40倍市盈率的超级品牌、稀缺龙头茅台有泡沫？还是那些高成长可能无法持续、60倍或80倍市盈率的其他白酒股泡沫？到底哪个白酒股有泡沫？其实是很明显的事情。

对于中国股市中长期的行情，红哥我（微信号：ABC138011）是比较乐观的：如果在未来10年再来一轮大牛市，市场给茅台60倍估值的概率很大吧，那时茅台的市值估计在1.8万亿-5.4万亿元之间；到那时你就不会感觉到茅台8千亿的市值贵了，更不会觉得2017年10月份时8千亿元市值、600元的价位贵了。

赚大钱，要看大趋势、有大格局——拉长时间看，在茅台股价的历史长河中、现在茅台600元股价还在低位；现在茅台1股600元你觉得贵，巴菲特的哈撒韦公司1股28万美元你觉得贵吗？红哥要打一个比方：就像现在北京的房价、四环五环附近都是每平米10万元或以上的水平了，你还会觉得几年前每平米3万、5万的房价贵吗？！

现在不敢买茅台（逢低买更好），就好像几年前你不敢买北京的房子道理一样——你可能会后悔的。当然，把股票的买点把握好，这不是一般人能做的事情。

与“好公司收藏家”红哥探讨茅台等五星级公司投资价值，可以加微信ABC138011

【投资人简介】红哥，本名王建红，资深茅台投资人，“好公司收藏家”，『五星价值』基金经理，专注价值投资，重点投资顶级公司、即五星级公司。长期投资茅台等五星级公司，实现了8-10倍涨幅。

王建红先生是价值投资的践行者，他结缘茅台20年，长期投资茅台等五星价值公司，是茅台、腾讯等五星级公司投资价值的深度发现者，比如，“茅台的第一属性是社交之王、不是定价权”、“茅台是A股股王、白马股之王、成长股之王”、“茅台股价至今还没有看到顶部，10年3000元可能是保守预测”，“高端白酒是一门顶级好生意”；“恒瑞医药，中国A股首家千亿美元市值的医药公司”。

红哥同时是价值投资的传道者，经常应邀去讲授茅台与价值投资方法，影响更多人走上投资正道。他痴迷投资、研究好公司，朋友们亲切地称呼他为 “好公司收藏家”。红哥经常和朋友们说一句话：如果你能像收藏一样长期持有好公司，财富将会像潮水向你涌来。

红哥历经两轮牛熊独创出『五星价值投资体系』，核心理念为“五星价值+趋势转折”，其中“五星价值”投资之道由红哥在业内率先提出，“价值投资重点是投资顶级公司、即五星金股”，“价值投资是正道、五星价值投资是金光大道”，这些鲜明观点和投资理念，在投资行业内外的影响日益广泛。

这套『五星价值投资体系』中的『趋势转折』系统预判大盘中长线顶底、『全筹码定盘系统』预判个股阶段顶底，胜率较高。这套投资体系获得投资大佬、财智精英、业内外人士的认可。红哥“投资奥秘三部曲”的第一部著作《趋势转折的奥秘：大钱是在趋势转折点附近赚到的》，已经出版。

红哥同时担任多家投资管理公司董事、『五星价值投资联盟』创始会长兼秘书长、CIFC对冲基金联盟执行理事长等社会职务。新浪网、雪球网投资大V，北京电视台特约财经嘉宾，《证券市场·红周刊》特约专栏作家。

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声明：本文中提及的所有个股、发布的所有观点，仅为投资研究或举例，是作为以后回忆录的素材，不做个股推荐，亦不构成投资建议。投资者须独立决策，责任自负。