国内最失败的风险投资案例

王方剑

蓝山资本投资ITAT服装连锁企业，其“最失败”主要表现在两个方面：第一，投资失败金额巨大，蓝山资本的8000万美元基本打水漂了！第二，蓝山资本投资ITAT服装连锁企业，不仅看错了“事”，而且看错了“人”。

蓝山资本投资ITAT服装连锁企业，是近几年国内最失败的风险投资案例，同时是国内最失败的连锁企业私募投资案例。

2006年11月，蓝山资本斥资5000万美元投资ITAT服装连锁企业；在5个月之后，即2007年3月，蓝山资本联合摩根斯坦利和Citadel向ITAT第二轮注资7000万美元（据笔者从业内得到的信息，三方出资额度分别为3000万、3000万、1000万美元）。

惊讶！恐怖！蓝山资本一家公司在ITAT两轮累计1.2亿美元投资中累计下注8000万美元。按此金额计算，蓝山资本在ITAT一个项目上的投资金额占到蓝山中国资本首期募集总额的26.7%，已经触犯了“一期基金在一个项目上的投资金额不宜超过基金总额五分之一”的投资戒律。说得通俗一点，蓝山资本在ITAT项目上已经不叫“投资”了，而叫“赌博”了。

蓝山资本投资ITAT服装连锁企业，是国内“最失败”的风险投资案例，“最失败”主要表现在两个方面：第一，投资失败金额巨大，蓝山资本的8000万美元基本打水漂了！第二，蓝山资本投资ITAT服装连锁企业，不仅看错了“事”，而且看错了“人”。

“事在先，人为重”，是风险投资最通俗的经典理念。ITAT的“铁三角”销售分成模式，经不起实践的检验，无法普遍使用，其实是一个经不起推敲的“泥三角”模式；同时，ITAT服装连锁企业的创业管理团队存在道德风险，涉嫌虚增销售业绩、伪造财务报表等行为。

在文章末尾，我想真诚地给蓝山资本中国公司的人说一声抱歉。笔者和蓝山资本中国公司的人，没有任何积怨，我撰写此文，完全是出于对国内零售业投资的一个梳理和总结。更有可能，我孤陋寡闻了，掌握的信息并不全面，或许还有比ITAT服装连锁企业更失败的风险投资案例。如果谁发现了更失败的风险投资案例，请及时通过邮件联系我，我会及时更正。

我更想说明，蓝山资本投资过其他不少成功的项目，当时蓝山资本投资ITAT服装连锁企业，完全出于一个良好的初衷，而且他们在这个项目上的确不太幸运。过去一个项目的成败，并不能代表下一个项目的成败。任何投资公司都有不成功或者失败的项目，也不会有在所有项目上都成功的投资人。

（本文作者任职于国内一家投资公司管理层）