下半年这一轮大盘股行情，出乎很多人预料。并且其上行力度也出乎很多人意料。人都是理性的，根据市场的过去现在预期未来。基本上就是轨迹加上惯性。而市场是情绪化的，无论上涨还是下跌都充满情绪化的色彩。股市就是神经病，那些企图预测神经病行为的人或者企图让神经病的行为保持理性。除非自己也变成神经病，否则很难与作为神经病的股市保持一致的思维。

    股市进入双向交易已经有若干年头了，对冲策略的投资人队伍也日益壮大。量化策略，中性策略，阿尔法策略等等。很多都号称为中性策略。但是大多数都是伪中性策略。而伪中性策  略其实就是趋势交易的翻版。

    标准的中性策略就是股指的期现套利。在今年下半年的单边行情中，市场也给了中性套利者更宽容的利差。大致上经常给出接近年化收益20%的无风险套利机会。假如真正的中性套利者，应该满意这个无风险收益了。在市场低迷时，是不可能给出这么高的套利利差的。

优化的中性策略，应该是对300指数成分股做一个选股优化。然后用优化的组合与股指期货做对冲套利。

    再激进一点就是不完全中性套利。比如在优化中性套利的基础上，根据市场的趋势强度做不完全的套利。当明显的趋势时可以减少部分现货做多的套利额。以扩大把握市场波动的机会。当然需承担一部分风险。

    而伪中性套利就是五花八门了。比如用大盘股组合与小盘股组合对冲。或者是用小盘股选股组合与股指期货对冲。这些号称阿尔法策略的对冲其实都是单边投机。如果押宝压对了，就是加倍的收益。如果押宝押错了，也是加倍的风险。所以今年很多号称中性对冲的投资人失手。因为谁都没有想到下半年的大盘股行情如此疯狂。

    我们自己虽然考虑到了小盘股的累积风险。但是也只是对大盘股给出震荡的估计。但是大盘股就是单边。沪港通+融资融券+降息。这些因素有些可以估计有些比较意外。但是如果今年还是采取做多小盘股做空大盘股的所谓中性对冲策略的话，就是彻底的伪中性伪对冲了。

用纳斯达克股票与道琼斯蓝筹对冲，其实已经是非常强烈的偏好倾向了。用成长股与蓝筹股对冲也一样。

    之所以出现这样的失误，在于2013年采取这种伪对冲的策略获得了超额收益。而2014年市场变化了。而伪对冲交易者的研究判断失误。

    假如完全中性对冲策略或者优化中性对冲策略的话，失手的概率还是不大的。毕竟无风险的利差可以覆盖偏差。但是人都习惯于以自己获得成功的策略去因对变化的市场。直到出现重大的失误才会修正。这是人性。