外汇占款连续两月下降，出口下滑严重。除了欧债危机，国内制造业成本上升之外，还有一块很大的资金流出就是外汇套利资金的流出。

    这个套利游戏怎么玩，其实有几个条件，一是人民币锚定美元。二是人民币升值预期。三是国内房地产泡沫增长预期。四是美元，人民币息差。

一个具有美元收入的企业，是这样操作的：

一、在国外借入低息美元。

二、通过名义贸易或投资将美元汇入国内。兑换成人民币。

三、通过银行定向贷款定向转贷给资金需求方，获得转贷利息。

    这笔收入包含：1、人民币升值利润。2、人民币转贷利息。支出包括：美元贷款利息，汇兑费用。银行中介费用。

    这种套利的利润有多大？一家几十亿资产的企业，主业不赚多少钱，靠外汇套利赚了数亿利润养活企业，那么这个企业需从国外借入多少美元是才能赚到如此利润是可以计算的。这只是一家中型涉外企业的操作。

    到底有多少央企和地方企业，民营企业，外资企业，投行做这种套利生意？累积起来是个巨大的数字。

    这种套利生意在美元升值时就会被终止，因为套利的风险会急剧增加。如果人民币不是锚定美元的话，汇率波动风险也会让这种套利收益大打折扣。

    因此我们看到美元升值时，外汇占款会额外下降，当然同时出口会额外下滑，其中很多一部分是套利资金流出中国。

    因此，仅仅是稳出口效果可能未必如意。而同时不及时降低准备金率的话，实体经济的流动性下滑会高于市场利率变化的表象。这是不能简单以逆回购测试资金需求以取代降低准备金率的要素之一。不能以逆回购利率测试市场资金需求的要素还有其他方面。

    降准吧，否则后果很严重。