《红周刊》特约作者 玄铁令

　　从2014快牛到慢牛？

　　52.87%，是沪综指2014年的涨幅。这不仅领涨全球股市，亦让压抑了5年的股民做多情绪瞬间井喷。

　　在信息爆炸时代，赢家效应带来的注意力经济波澜亦很壮阔，有人高呼沪指重上6000点甚至万点。就像国足提前出线亚洲杯，时隔11年重回八强，溢美之词同样铺天盖地而来。

　　主流机构前年在预测2014年股市时过于谨慎，在展望2015年股市时则明显乐观，多数预测将进入慢牛甚至是大牛市。不过，回头看，蓝筹拽着沪综指狂奔的行情，看似有钱+任性，实为补涨行情——借全球主要股市高位震荡筑顶之际，匆忙赶上全球牛市末班车。但A股暴涨并未赢得H股响应。去年，香港恒指仅上涨1.23%，恒生AH股溢价指数由去年低位88.72点急升至当下的133点。

　　经济减速货币宽松？

　　判断牛市能否延续，关键在于三个层面：一是宏观经济能否止跌且让上市公司业绩增速提升。二是货币政策能否转向宽松且能让增量资金进入股市。三是股市政策能否持续偏多，且新股扩容节奏并不打压股市赚钱效应。

　　央行[微博]预测报告称，2015年我国实际GDP增速将略微放缓至7.1%，主要下行压力来自于房地产开发投资的减速。这与世行最新预测一致。IMF[微博]总裁拉加德[微博]亦预测，全球经济仍面临“非常强大的逆风”，2015年是必须采取行动的一年。

　　2015年各国有何妙招？答案是灵药难觅。从2008年以来，大国央行狂印钞，以货币贬值来拉动经济，目前这一政策空间变窄。本周瑞士取消汇率限制，本币兑欧元汇率一度升41%，股市一度重挫14%，成为全球金融市场今年飞出的第一只黑天鹅。

　　截至去年11月末，中国银行业境内总资产和总负债分别为165.53万亿和153.49万亿元，在2007年年末分别是52.6万亿和49.6万亿元，同比增两倍多，单位货币拉动经济增长的边际效应大减。不排除今年央行有降息和降准行动，关键要看能否如2008年底般启动新一轮楼市和铁公基投资泡沫。

　　楼市动向左右A股

　　改革红利蛋糕有多大，关键要看超预期程度和股市受益大小，以及能否带来企业盈利的超预期增长。如果经济模式和改革方向是迎接新常态，按经济学家厉以宁的观点，是按经济规律办事，则金融和央企国企垄断利润难免受损，民企或受益。这却是沪指调整和创业板上涨的逻辑。

　　从拉动经济增长的三驾马车来看，出口消费和投资维持现有增速都不容易。往年最易提升的地产投资，今年将遭遇房改17年来的最大变数——土改和住宅登记制度出台。再加上佳兆业危机触及行业运行机制中的灰色地带，料房企今年拿地和投资趋向谨慎。

去年下半年地方政府松绑楼市调控和央行再度降息，住宅销售出现暖冬。上证金融指数和地产指数去年分别上涨82%和86%，远超过二者同期业绩的增速。今年楼市如果是进入衰退周期，则权重周期股中A股估值远高于H股的现象将被修正。

　　谨慎来看，欧美日央行联袂印钞救经济和股市已进入第八个年头，世界经济增长仍在弱复苏边缘挣扎。在大宗商品价格终于步入大熊市之际，发达国家通缩风险正在释放，新兴市场经济滞胀压力陡增，全球股市黑天鹅或将频现。中国宏观调控将加大相机抉择力度，预测难度加大。

　　或许监管层有意错峰调控，让A股逆风上涨，以股权融资来化解企业借钱难现状。这是多头的最大旗帜，空头则认为政策利好终将图穷匕现，新股扩容和再融资虎口待开。再加上大小非减持如剑悬顶，融资融券扩张亦可能引发保监会式监管，市场震荡将加大，全年年头高年末低几率大，羊年炒股要多些滑头和波段操作思维，不做死多和死空方为上策。■

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点评:

我并不认为2015年A股市场有啥大机会。主要原因是楼市泡沫并未去除。而去除楼市泡沫的方法，至今未曾见到。毕竟是全中国遍布每一个县市的住宅大投资，是人类历史上盖楼最多的国度和存量。

我不认为有人能够出招顺利化解这一泡沫。迅速涨工资的可能性几乎为零。因为这是14亿人的住宅泡沫。唯一的可能是让人民币迅速贬值，这和中国梦背道而驰，且货币剧烈贬值的另一面是中央信用破产。这种选择几乎没有一个执政党愿意做。

中国股市的大机会在哪里？说实在话，至少目前看不到上涨至4000点的任何理由。当然，有人认为，融资融券规模要上两万亿甚至三万亿。这是一种可能性。只是这种可能性与国家利益相左。

如果为让股市上4000点，不惜让全民参赌博，那券商牌照与赌场牌照有何差别？证监会与赌监会有何差别？这是任何稍有政治头脑的人都明白的事。只是牛市中的多头爱做梦，而且是故意误人子弟的瞎梦。

上周五，证监会和银监会同时出招，限制资金违规入市。个人认为，这并不是A股末日。本周一股市可能会调整，但是，类似政策从来不是牛市结束的理由。原因是机构和散户一起被困。就像2007年5月30日的暴跌，只是招来日后更大的暴涨。

个人判断，上周五的举措只是第一道金牌。虽然不一定要13道金牌才能打死牛市，但是，管理层对市场的反应一定有预估。如果市场真的跌狠了，不排除会出台一些利好来对冲。就好像在2007年5月30日后放行大量股票基金发行。

简单的判断是，沪综指牛市可能要暂时进入休整期，而个人行情并未结束，类似过去5年的结构性行情或重新上演。毕竟，市场成交量还在，人气不可能在一夜之间蒸发。