《红周刊》特约作者玄铁令

    优先股试点的利好靴子落地，机构押注A股风格转换的架势看上去漂亮，实际上仍是耍花枪，虚晃一招之后，最终落脚点仍是在新兴产业成长股中淘金。

    创业板指数=泡沫？

    评价股市泡沫大小，约有三大指标，一是总市值，二是市盈率，三是短期涨幅。目前，创业板总市值为1.7万亿，平均市盈率约57倍，自从挂牌以来的累计涨幅才三成多。可以说，创业板仍是刚刚崭露头角，鼓吹“创业板泡沫论”无疑是掐掉嫩芽，给经济转型借力资本市场一事添堵。

    企业总市值的泡沫往往是终极泡沫，而市盈率和短期涨幅过高均可由业绩成长性和企业转型来弥补。在美上市的中国信息技术概念股总市值排名前20位的股票中，有5家亏损，其余平均市盈率为51倍，并不比中国创业板低。

    谨慎地说，中国创业板中的确有个股虚高，但是，创业板指数远远不是2000年3月份纳指的5132点，更不是中石油2007年11月上市时的48.6元。

    如果说1991年至2000年纳指暴涨10倍多，展现的是市梦率的疯狂；1999年至今年3月大涨2.46倍，依靠的是新经济对旧经济的超越。从1971年的100点基点起步，纳指今年3月最高升至4371点。沪综指1990点从100点基点发轫，2007年曾到过6124点的巅峰。

    创业板指2010年6月从1000点基点出发，至今不过才1367点。即使从2012年12月的585点低谷和今年2月的峰值1571点相比，历史最大涨幅为1.68倍。以创业板不到1.7万亿的总市值来看，远远算不上是疯狂。只不过是沪综指同期表现太低迷，屡在全球股市中垫底，让创业板指显得太耀眼。

    最大的问题不是估值高

    创业板近期下跌，并非估值泡沫太大引发的历史拐点，而是资金短期流出和IPO重启引发的技术性调整。因为暴跌的不仅仅是创业板指，去年以来强势上涨的主板牛股亦多数“跳水”。

    最近，优先股试点启动，再加上市场预期以京津冀一体化为代表的地区振兴政策将出台，周期性股票重新发飙。可是，场外资金仍在追逐“余额宝”们的低风险高收益理财产品，增量资金无意进入二级市场，最终诱发场内资金的跷跷板效应——蓝筹的上涨，以牺牲成长股行情为代价。

    从全球视野来看，创业板从2012年底以来的上涨行情，不过是美股和港股中TMT概念尤其是网络股牛市的投影。这与大国政府以扶持新经济为新增长点有关。在港上市的腾讯本月股价最高涨至646港元，赢得“股王”美誉。其在2004年的最低股价才3.375港元，10年来涨了200倍。

    当前，创业板最大的问题不是估值高，是歧视政策导致类似阿里巴巴等行业巨头未能上市，股市未能太多受益于新经济的腾飞。不过，监管层最近一再表态，要“宽进严出”——放宽创业板新股的财务限制，这将引活水入市场。同时，严格退市政策，让将倒逼上市公司在连续亏损前并购求存，从而给创业板带来更多的纳斯达克基因。

    经济转型演绎股市沧海桑田

    按成长股研究大师费雪的观点，能干而且幸运的小公司，最终成为巨头的概率更大。中国上市公司能成为大牛股，幸运者居多，老品牌、借壳、独家批文或特许经营权等为主因。相比之下，能干者少之又少，主因是资本并购政策限制太多，管理层“狼性基因”欠缺。

    国务院日前下发了进一步优化企业兼并重组的意见，政策意图至少有三点，即借力股市去产能杠杆、加速产业转型和提升经济效率。其中创业板最能受益，创业企业上市时间晚、负债包袱小，船小掉头快，企业并购和行业转型的决策更为迅速。

    中国式去产能以限制增量为主，而不是清算存量来加速行业洗牌，意味着经济转型之路“既慢且长”。

    在信息爆炸和电商畅行的时代，旧经济易朽，慢鱼常被快鱼吞噬。当下的国资国企改革，便是期待鲇鱼效应，让沙丁鱼们更有活力。

    对A股市场来说，政府放权和经济转型意味着金融地产等垄断行业估值基础改变，缘由是其垄断利润的基石正在消逝。同时，IPO重启之后，扩容压力更大的是主板，而不是创业板。如果国家电网上市，融资额远非小公司可比。

    简单预测未来，以”笨重厚“周期行业为主的沪综指或是”进一退二“，长期前景不佳。以“巧轻薄“新兴企业为主体的创业板的趋势将是“进二退一“，这和道指30样本股过去的演变进程一样。去旧迎新，经济和股市变革皆是如此。