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(2009-03-06 11:17:38)
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分类： 笔迹之传媒岁月 |
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玄铁：危机恐惧症放大买家缩手效应
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| 来源： | 证券时报 | 发布时间： | 2009年01月09日 02:54 | 作者： | 玄铁 |
| 本文章来源于2009年01月09日证券时报第3版：点击查看该版PDF版本 |
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全球经济为期数十年的“长镀金时代”，似乎在2007年到达巅峰。繁荣乍去，危机便来，诸多催生资产泡沫的买家在一夜之间集体缩手，引发2008年的超级金融海啸。 2009年，投资者又站在十字路口———在博弈救市的政策成功搭救失速的经济之时，还得自问金融危机到底是否百年一遇？或许只有时间才是最好的答案。过去两年，那些未能押中经济和股市盛衰转折点的预言家，今年要猜中复苏拐点同样不易。 危机恐惧症摧毁信心 “紧跟在最大的幸运后头的，是一道阴影在徘徊，就是令人不愉快的‘万一’。”经典电影《圣彼得的伞》里的这句台词，既是对去年全球金融市场大逆转的形象写照，也是对各国央行从频频加息转向急速减息的无奈注解。 如果用黑天鹅飞临形容“万一”现象，市场去年看到的是天鹅湖面万鹅齐舞。从美国次贷危机、华尔街金融海啸，到全球金融危机，以及正在演绎的全球经济危机，风暴的形成并非简单用“蝴蝶效应”就可概括。 早在去年初，索罗斯就断言，“本轮危机为60年一遇”。可是，他也未曾料到，这个超级泡沫由全球性房地产泡沫+华尔街衍生品泡沫组成，一旦爆发威力惊人。 不过，美国救市政策和领袖型预言家的突然转向，引发市场预期急速掉入冰点：一是雷曼兄弟意外破产，金融巨头人人自危。二是美联储前任主席格林斯潘将危机定性为“百年一遇”，并摒弃了此前对“美国经济和金融体系富有弹性”的自信观点，令市场对经济衰退的预期大增。 随后，股神巴菲特称“美国经济已无可救药”，而商品大王罗杰斯更认为，“有生之年可能也看不见美国触底反弹。”在“无利不发言”的华尔街，类似声音加重了市场的金融危机恐惧症，多头信心瓦解，热钱转向博弈政策救市失败。 当“百年一遇”四字被媒体频频渲染时，大众集体情绪转向极度恐慌，企业和公众对收入的长期预期转变，金融危机因此向经济实体传染。 火爆猜底游戏谁最靠谱 《1929年大萧条》作者加尔布雷思统计发现，“19世纪的美国人大约每20年就经受一次银行恐慌———正好是他们忘记上次恐慌的时长。”这次，或是历史重演———在1988年和1989年，美国银行破产数高达999家，在1990年第四季度，行业出现23亿美元的净亏损。眼下，有机构预测，类似亏损情况可能再现，同时，至少还有200家美国银行可能被迫关门。 美联储周二暗示，美国经济总产值今年将出现萎缩。这意味着本轮衰退周期可能超过均值———一战之后，衰退平均持续期约为11个月。这也意味着对美国经济复苏的拐点预测难度增加。 粗略统计，乐观者认为明年将出现V形反转（拐点明年出现），悲观者认为是日本平成萧条式的L形（拐点遥遥无期），中间派则认为是U形、浴缸形（衰退时间较长）甚至锯齿形（时而复苏时而衰退），即经济终将触底，但是所需时间较长。 尽管经济充满不确定性，但已有人认为“股市最坏时期已过去”。通常来说，这意味着底部已探明，金融危机不再是百年一遇。因为超级危机的时间和力度，往往超出想像，依据经验和常识判断皆会落空。去年，格林斯潘辩白，“预测这样一场危机超过任何人的判断能力”。现在，要想猜中危机何时结束，同样不易。 看清未来尚需时日 “百年一遇论”是不是个伪命题，尚需时间来定。目前，市场恐慌的是，经济数据不断刷新史上最差纪录，后续救市政策却是边际效用递减。作为本次金融危机震源的美国，救市政策是实用主义至上，不管是货币主义者的撒钱术，还是凯恩斯主义者的政府干预，都已用到极致。 可是，在7000亿美元经济援助方案实施之后，保尔森承认“救市计划并非万灵丹”，甚至试图将金融危机归咎于新兴市场的崛起导致全球经济失衡，简单来说，就是中国的过度储蓄助长发达国家过度消费，其中包括催生美国房产泡沫。 姑且不论危机根源在哪儿，目前的燃眉之急是全球救市已有两难之惑：路径依赖使得救市政策沿着阻力最小的途径前行，结果却是过度消费的发达国家继续刺激消费，过度投资的新兴市场则继续刺激投资，政策效用至今偏离预期目标甚远。 其实，经济衰退本身就是市场经济体系的自我调节。无论是货币还是行政干预救市，经济“疗伤”皆需时间，且只有镇静剂，没有速效药。按货币主义大师弗里德曼的估算，在货币扩张之后，流动性效应（增加印钞诱发利率下降）见效需要6个月，收入效应（收入增加诱发通胀预期）见效需要12个月。实证显示，通过增加货币供应量来增加产出，提高收入，不仅传导慢，而且效率低。凯恩斯因此在给罗斯福致信时嘲笑道：“这就像买一根粗腰带来试图变胖一样。” 从更谨慎的角度来看，如果美国出现非典型衰退，如上世纪30年代美国和90年代日本的资产负债表式衰退，则短期干预政策可能是“寅吃卯粮”，事倍功半。去年，全球资产蒸发总额约达50万亿美元，企业抵押贷款能力大减；不少国际银行被半国有化，导致银行运作效率降低。可预期的是，货币传导机制梗塞症短期难愈，银行和企业不得不为平衡负债表而暂时持币过冬。不过，衰退期往往是“聪明钱”的壮大期，从而为下一次技术创新和产业升级积蓄能量。 眼下，全球经济面临的最大威胁，或许正如《金融危机真相》作者德罗萨所言，“人们对短期经济低迷的容忍程度太低，而对调整市场和经济所取得结果的期望又太高了。”如果市场能够在价值回归期不被人为地放大恐惧，或许“百年一遇”的预测并不一定一语成谶，经济复苏之路也就会更为平坦。 （作者系财经专栏撰稿人） |
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