《企业生命论》连载七十一

第四篇 企业成长论（续十六）

第十三章　企业增长理论

二、企业增长的最优化问题

　　在这一节中我们主要介绍几个基本概念，以弄清企业增长的最优化理论

的基本原理。

　　(一)劫夺性厂商（Raider firm） 它指某一公司，其本身有一定实力，

足以对另一公司形成威胁，将其接管。

　　(二)接管（Take—over）一般指一家劫夺性公司取得了另一家公司51％

以上的有表决权的股票.接管的过程包括劫夺性公司向“受害”公司(Victim

company) 的股票持有人出价；采取的形式有:现金、公司债券或发行新股票

以调换受害公司的股票。

　　(三)　估价比率(Valuation Ratio) 指企业股票市场估价V对资产的

帐面价值K的比率。在稳态增长条件下，犚;个企业的股票市场估价将等于预

期的股息支付额的净现值乖以n，即企业当时的股票发行额。可以写为V＝

   nD

────, 其中D是每股按固定年率g增长的股息，i是折现率。还可以写为

  i－g

　　(1－r)πk                          

V＝─────　这里, r是留存比率，π是利润率。除以K，就可以得到V的

　　　i－g                      

　　　　　　　　 V　　 (1－r)π

表述，即估价比率──＝─────。

 　　　　  　　　K 　　　i－g

    (四)增长一估价函数(Growth—valuation function) 犓|指一家企业在

3不同的增长率水平上所能保持的最大估价比率。它是企业增长理论的一个共

同特征。该函数反映增长一盈利关系，其轨迹有点象钟形。假设在稳定增长

条件下，增长率的初始阶段的正增长刺激增长的经济效果，产生更高的利润

率，从而导致相对于给定的股息支付比率而言的更高的初始股息支付和更快

的预期股息增长速度。这对估价比率具有一种正效应。一旦超出这一增长率，

增长的不经济就将出现并占优势，随之发生的利润率下降，导致初级应付股

息的下降，从而制止了增长和估价比率之间保持的正比例关系。

　　(五)增长一盈利函数(Growth—profitability function) 它指一个企

业在不同的增长率水平上所能保持的最大利润率。关于该函数的性质的基本

原理通常表述为:在低增长率水平上的正增长，很可能导致利润率的提高，

因为以较高的周转率和较高的生产能力利用率为源泉的增长的经济效果，刺

激了生产率。但是，人们似乎有可能直觉地辩解说，动态的供求限制因素会

阻碍这种正向关系的继续保持。在供给方面，当增长率较高时，很可能发生

组织上的困难，而在需求一方则最终由于需求所造成的支出而出现报酬递减。

上述论据含有一个钟形函数，即盈利能力在初始阶段是递增的增长率函数，

但越过某一点，增长的不经济开始“占优势”，同时盈利与增长的关系变成

是负向的。

　　(六)企业增长理论的最优化

　　约束条件:规定企业的评价比率必须达到大于或等于由最危险的劫夺性

公司确定的估价比率(犠J本市场通过合并和接管机制给估价比率的值施加的

一种约束)。最优化形式为:

                     Max：UM＝UM(g,v)

                     S·t＝v≥v

其中，UM指管理的效用函数，g指企业的增长率，v指企业的估价比率，v指

资本市场约束。假定已知一个增长一估价函数，犜Z该函数中v超出了g的某

水平，v与g的关系就变为负向关系，那么经理人员将面临一种抉择(如下

图)。

                      图13.2　企业的增长理论

他们可在可能达到的最高的管理的无差异曲线I3与增长一估价函数之间的

切点g、v取得无约束最优。然而，假如这个无约束最优将产生一个不符

合资本市场约束v≥v要求的估价比率，那么通过v、g的约束最大化解法便可

求得最优增长率。