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(2020-02-12 14:38:35) 分享一个A股整体估值方法
终身黑白
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/5MlJbLr6gicv6TBVrRNjOIThrCMuuAjibOEOn0v0NTULdzjFSjGJ9I0HHIRLEg4Wc1I2ibfaSx32KV8Jfo5bVdjew/640?wx_fmt=jpeg文：成瑶a
录音：女终身黑白 分享一个A股整体估值方法00:0017:22
这是一篇分享文章，昨天和一位资深投资者聊天，他分享给我这个A股估值方法，是利用无风险利率和市场市盈率的关系来对当前市场估值判断，看完后觉得是一个不错的参考指标，所以略作修改分享给大家。
我们不可能靠单一估值指标就致富，但是这是一个很好的参考数据。
本文的原作者是：成瑶，是第一财经的签约大V,也有实盘分享。
个股估值的方法我们讲过很多次，有没有可以对指数有个大致估值判断的方法呢？今天我们分享一个“全A-国债估值模型”指标，详细跟大家介绍下这个指标的神奇之处。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/hxLecsB7gsegGiatibFskpvQAiaib8DuLX1zVxpwzJKC7A1yHjjMUwxJCyrPibFvmBJKlbXiahoO1nZicckjrEHsjVBEQ/640?wx_fmt=png
相信大家平时常用某指数的市盈率，市净率，股息率等估值指标来判断市场估值水平。
有些朋友也喜欢用历史百分位判断估值水平，比如：当前某指数市盈率历史百分位为15%，说明当前估值比历史85%的估值还要便宜。
举个例子：14年高利率下的沪深300市盈率最低跌到8倍；而18年熊市沪深300市盈率最低才10.3倍。可想在不同大环境下，用历史估值相比较效果会很差。
“全A-国债估值模型”指标在数据选取上就对以上缺陷有所改善。
通俗理解就是一半样本数据在这数值前面，另一半样本数据在这数值后面。所以全市场个股市盈率中位数，它能非常客观地代表全A股市场整体估值水平，不会受到大盘权重低估值影响，也不会受到市场某些极端高估值个股影响。
那怎么衡量股票资产是否已经低估到风险足够小了呢？可以用无风险资产（国债）与之相比较。
举个例子：当前A股市盈率中位数22，那么他的盈利收益率就是4.5%，在这里解释一下，盈利收益率就是市盈率的倒数，可以更直观的和其他资产的收益率进行对比。
比如此时国债收益率为5%，两者你会选哪个？相信大部分散户会选择大量买入股票，但追求确定性机会的大机构大资金他们大概率不会。
并且呢国债收益率受到利率，通胀等敏感因素影响可能还会增加。
国债收益率与市场利率走向往往是正相关的，当市场利率走高时，国债收益率也跟随走高。
另外国债收益率通常是隐含了对未来一段时间通胀水平的预期，高通胀下往往要求高国债收益率，比如今年9月和10月统计局披露CPI连连走高后，市场预期未来CPI还会走高，而国债收益率就受此影响走高了。
所以，国债收益率走势变动就包含了大环境（利率，通胀）的变动。
也因此当A股市盈率均数越高，和无风险收益率也就是国债收益率差额越大的时候，大资金选择进入股市的可能性就越小。
我们就可以利用他们之间的对比来做一个估值模型
“全A-国债”估值模型的核心原理：市盈率中位数倒数（1/PE ）-10年国债收益率=风险溢价
市盈率的倒数（1/PE），可以看做当前股票的投资报酬率。
亮点1：在股市上亏钱的人一般都不去看估值，越涨市场上参与的人越多就跟风买入，越跌估值越便宜他反而选择退出，他们根本不知道市场究竟处于什么位置就盲目参与股市，所以说“无知”往往是亏钱的开始。
这个全A-国债估值模型可以辅助我们了解当前市场的估值。
如下图，模型的低点往往出现在牛市估值泡沫阶段；而高点往往出现在熊市末端估值的底部区域。https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/hxLecsB7gsegGiatibFskpvQAiaib8DuLX1z1V6oQMGNLyw7AUqBaBaogwFnmUXict9O3CWyczDZs8LeqjmHJavSyOA/640?wx_fmt=png当蓝线高于市场中位数红线的时候，我们可以选择越跌越买，当蓝线低于中位数红线，并越来越低的时候，我们就要保持警惕。
A股历轮牛市在高位估值泡沫时，风险溢价值基本在-2%到-3%之间。
07年和15年那两轮大牛市高位区域风险溢价都处于极端值区域，比如07年最高点6124点的风险溢价值达到了-3.1%，这是模型的最低点；而15年牛市最高点5178点的风险溢价值也达到了-2.7%。那么我们就可以根据风险溢价值的低点判断股市是否处于泡沫阶段了。
每一轮熊市出现最低点时，风险溢价值恰恰都大于 0 这个临界值之上。
例如，05年熊市的988点；08年金融危机的1664点；12年大熊市的1949点；19年1月4号的2440点以及19年8月初的2733点。
08年金融危机导致股市崩盘到1664点时的风险溢价值达到了2.6%，这是模型的最高点。
认真观察上图你还会发现，其实风险溢价值在两端极限值停留的时间并不多，而是大部分时间风险溢价值都在-1%和-2%之间，这说明股市大部分时间估值都处于正常或微高估状态，这个信息是符合常理的。
简单总结以上信息：
当风险溢价值大于0时，这时股市估值正处于非常便宜，可以大规模进场抄底买筹码。
当风险溢价值在-1%~-2%之间，这时股市估值处于正常或微高估中，谨慎抄底。
当风险溢价值在-2%~-3%之间，这时股市估值正处于泡沫阶段。即使不卖也不要进场买入。
可能很多朋友不太相信当风险溢价值大于0就可以大规模抄底这个信息。
我们就拿前年18年熊市举个例子，2018年6月19号当天暴跌收盘沪深300指数的市盈率为12.3倍，当时的A股市盈率不高，并且已经下跌了半年，相信那时很多人认为股市已经是处于底部区域了可以抄底了，然而那时抄底就是抄在了半山腰。
在随后10月11号当天暴跌收盘后我的全A-国债估值模型才显示可以大规模抄底了（当天收盘风险溢价值才大于0）。
而6月19号-10月11号沪深300指数跌了11%，中证1000指数在这期间跌了20%。更不用说后面上证指数在19年1月4日跌到2440点才见底。这期间指数都还跌这么多，个股股价更是早就腰斩了。
所以说如果抄底的位置，抄底的时机不对，在漫漫熊市中，面对巨大浮亏你会相当难熬，相当痛苦，最后忍不住在真正的底部割肉离场或稍有反弹就跑路了。
亮点2：前面我们说平时常用的估值指标（市盈率市净率等）是忽略当时金融环境影响的，对他们运用历史百分位法进行比较并不合适。
而全A-国债估值模型是用上文特殊选取数据得到的风险溢价值，那么说明模型的每一个风险溢价值就代表了当时资金基于当时市场环境给予的股票估值水平。所以对这些风险溢价值进行历史百分位法就更合理了。
模型从2005年至今有近4000个交易日，我对这些风险溢价值进行了比较，惊奇发现，当风险溢价值低于历史12%时，往往股市会发生大级别反弹行情或者牛市，无一例外。
所以我把风险溢价值低于历史12%以下的位置筹码，称作“历史大底”，这是历史性最便宜的筹码，从历史数据来看，在此以下买入，身价基本都翻倍。
07年大牛市，上证指数从998点到6124点涨了近600%。
09年小牛，上证从1664点到3478点翻了1倍多。
15年大牛市，上证从1849点到5178点涨了近200%，创业板涨了近600%。
19年年初春耕反弹行情各指数也涨了25%＋；
记得在19年8月6号大盘砸到2733点时，当时的风险溢价值百分位跌到9.4%了，我就曾呼吁过朋友们在“历史大底”下越跌越买。而后面一个月市场一马平川从2733点涨到3033点。https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/hxLecsB7gsegGiatibFskpvQAiaib8DuLX1zXvqq8fhC0lVJ1oYAqP3Q0cDDNibS35c1erYLE6mcic1A56Vm6qmrou5Q/640?wx_fmt=png文章看完了，很多朋友可能会说，黑白啊，我看了半天怎么算还是不太明白。
黑白秉持着化繁为简的一贯作风在给大家总结一下：
风险溢价值的计算公式是：市盈率中位数倒数（1/PE ）-10年国债收益率=风险溢价
公式不难，其中2个数据如何获得我给大家说一下
市盈率中位数如何获得呢？
我用的是choice金融终端，以他为例说一下。
进入条件选股功能范围：全部A股指标：只选一个，市盈率（LYR）也就是静态市盈率我这个软件可以自己显示中位数，不直接显示的自己看一下就行，比如当前上市企业：3780家，按市盈率排序，然后看第1890名的静态市盈率就可以。
2月10日的中位数是29.8，我们就按30计算。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/5MlJbLr6gicv6TBVrRNjOIThrCMuuAjibOf5NSoUiaMYREzZ7DYVF0zZ3kGUEcMVwOvtKCH5XofQ6o435mKliapkPQ/640?wx_fmt=png
30倍市盈率的倒数就是3.3%
10年国债收益率从哪看呢？
方法1：上“英为财情”网站在最上面的搜索栏搜索十年国债就能查看
方法2：中国债券信息网上可以查看
现在十年期国债是2.82%左右。
那么今天2020年2月10日的全A-国债估值模型结果就是
3.3%-2.82=0.48%左右
以原作者的标准，属于非常低估的阶段。
当风险溢价值大于0时，这时股市估值正处于非常便宜，可以大规模进场抄底买筹码。
当风险溢价值在-1%~-2%之间，这时股市估值处于正常或微高估中，谨慎抄底。
有人可能也会说了，黑白我的软件没这个功能，亦或着计算太麻烦了怎么办？最简单的方法就是去原作者公众号直接看定期更新。
原作者统计了2005年至今的所有数据，所以更详细。
吃水不忘挖井人，分享一下原作者的介绍：
作者介绍：成瑶，擅长困境反转型股票投资，他公众号【成瑶a】也分享两个实盘组合。他专研于市场估值研究，尤其对市场估值底部与估值泡沫有独特看法。
其文章经常发表对当前股市估值看法。18年12月，19年8月6和12月2的A股底部位置都有发文呼吁粉丝大胆抄底买入。每次呼吁抄底市场均大幅反弹回应，足以见证他对估值的了解。
我们不可能靠单一估值指标就致富，但是这是一个很好的参考数据。
本文的原作者是：成瑶，是第一财经的签约大V,也有实盘分享。
个股估值的方法我们讲过很多次，有没有可以对指数有个大致估值判断的方法呢？今天我们分享一个“全A-国债估值模型”指标，详细跟大家介绍下这个指标的神奇之处。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/hxLecsB7gsegGiatibFskpvQAiaib8DuLX1zVxpwzJKC7A1yHjjMUwxJCyrPibFvmBJKlbXiahoO1nZicckjrEHsjVBEQ/640?wx_fmt=png
01
常用估值指标的缺陷
相信大家平时常用某指数的市盈率，市净率，股息率等估值指标来判断市场估值水平。
有些朋友也喜欢用历史百分位判断估值水平，比如：当前某指数市盈率历史百分位为15%，说明当前估值比历史85%的估值还要便宜。
举个例子：14年高利率下的沪深300市盈率最低跌到8倍；而18年熊市沪深300市盈率最低才10.3倍。可想在不同大环境下，用历史估值相比较效果会很差。
02
全A-国债估值模型数据选取
“全A-国债估值模型”指标在数据选取上就对以上缺陷有所改善。
通俗理解就是一半样本数据在这数值前面，另一半样本数据在这数值后面。所以全市场个股市盈率中位数，它能非常客观地代表全A股市场整体估值水平，不会受到大盘权重低估值影响，也不会受到市场某些极端高估值个股影响。
那怎么衡量股票资产是否已经低估到风险足够小了呢？可以用无风险资产（国债）与之相比较。
举个例子：当前A股市盈率中位数22，那么他的盈利收益率就是4.5%，在这里解释一下，盈利收益率就是市盈率的倒数，可以更直观的和其他资产的收益率进行对比。
比如此时国债收益率为5%，两者你会选哪个？相信大部分散户会选择大量买入股票，但追求确定性机会的大机构大资金他们大概率不会。
国债收益率与市场利率走向往往是正相关的，当市场利率走高时，国债收益率也跟随走高。
另外国债收益率通常是隐含了对未来一段时间通胀水平的预期，高通胀下往往要求高国债收益率，比如今年9月和10月统计局披露CPI连连走高后，市场预期未来CPI还会走高，而国债收益率就受此影响走高了。
所以，国债收益率走势变动就包含了大环境（利率，通胀）的变动。
也因此当A股市盈率均数越高，和无风险收益率也就是国债收益率差额越大的时候，大资金选择进入股市的可能性就越小。
我们就可以利用他们之间的对比来做一个估值模型
03
全A-国债估值模型原理分析
“全A-国债”估值模型的核心原理：市盈率中位数倒数（1/PE ）-10年国债收益率=风险溢价
市盈率的倒数（1/PE），可以看做当前股票的投资报酬率。
04
全A-国债估值模型两大亮点
亮点1：在股市上亏钱的人一般都不去看估值，越涨市场上参与的人越多就跟风买入，越跌估值越便宜他反而选择退出，他们根本不知道市场究竟处于什么位置就盲目参与股市，所以说“无知”往往是亏钱的开始。
这个全A-国债估值模型可以辅助我们了解当前市场的估值。
如下图，模型的低点往往出现在牛市估值泡沫阶段；而高点往往出现在熊市末端估值的底部区域。https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/hxLecsB7gsegGiatibFskpvQAiaib8DuLX1z1V6oQMGNLyw7AUqBaBaogwFnmUXict9O3CWyczDZs8LeqjmHJavSyOA/640?wx_fmt=png当蓝线高于市场中位数红线的时候，我们可以选择越跌越买，当蓝线低于中位数红线，并越来越低的时候，我们就要保持警惕。
A股历轮牛市在高位估值泡沫时，风险溢价值基本在-2%到-3%之间。
07年和15年那两轮大牛市高位区域风险溢价都处于极端值区域，比如07年最高点6124点的风险溢价值达到了-3.1%，这是模型的最低点；而15年牛市最高点5178点的风险溢价值也达到了-2.7%。那么我们就可以根据风险溢价值的低点判断股市是否处于泡沫阶段了。
每一轮熊市出现最低点时，风险溢价值恰恰都大于 0 这个临界值之上。
例如，05年熊市的988点；08年金融危机的1664点；12年大熊市的1949点；19年1月4号的2440点以及19年8月初的2733点。
08年金融危机导致股市崩盘到1664点时的风险溢价值达到了2.6%，这是模型的最高点。
认真观察上图你还会发现，其实风险溢价值在两端极限值停留的时间并不多，而是大部分时间风险溢价值都在-1%和-2%之间，这说明股市大部分时间估值都处于正常或微高估状态，这个信息是符合常理的。
简单总结以上信息：
当风险溢价值大于0时，这时股市估值正处于非常便宜，可以大规模进场抄底买筹码。
当风险溢价值在-1%~-2%之间，这时股市估值处于正常或微高估中，谨慎抄底。
当风险溢价值在-2%~-3%之间，这时股市估值正处于泡沫阶段。即使不卖也不要进场买入。
可能很多朋友不太相信当风险溢价值大于0就可以大规模抄底这个信息。
我们就拿前年18年熊市举个例子，2018年6月19号当天暴跌收盘沪深300指数的市盈率为12.3倍，当时的A股市盈率不高，并且已经下跌了半年，相信那时很多人认为股市已经是处于底部区域了可以抄底了，然而那时抄底就是抄在了半山腰。
在随后10月11号当天暴跌收盘后我的全A-国债估值模型才显示可以大规模抄底了（当天收盘风险溢价值才大于0）。
而6月19号-10月11号沪深300指数跌了11%，中证1000指数在这期间跌了20%。更不用说后面上证指数在19年1月4日跌到2440点才见底。这期间指数都还跌这么多，个股股价更是早就腰斩了。
所以说如果抄底的位置，抄底的时机不对，在漫漫熊市中，面对巨大浮亏你会相当难熬，相当痛苦，最后忍不住在真正的底部割肉离场或稍有反弹就跑路了。
亮点2：前面我们说平时常用的估值指标（市盈率市净率等）是忽略当时金融环境影响的，对他们运用历史百分位法进行比较并不合适。
而全A-国债估值模型是用上文特殊选取数据得到的风险溢价值，那么说明模型的每一个风险溢价值就代表了当时资金基于当时市场环境给予的股票估值水平。所以对这些风险溢价值进行历史百分位法就更合理了。
模型从2005年至今有近4000个交易日，我对这些风险溢价值进行了比较，惊奇发现，当风险溢价值低于历史12%时，往往股市会发生大级别反弹行情或者牛市，无一例外。
所以我把风险溢价值低于历史12%以下的位置筹码，称作“历史大底”，这是历史性最便宜的筹码，从历史数据来看，在此以下买入，身价基本都翻倍。
07年大牛市，上证指数从998点到6124点涨了近600%。
09年小牛，上证从1664点到3478点翻了1倍多。
15年大牛市，上证从1849点到5178点涨了近200%，创业板涨了近600%。
19年年初春耕反弹行情各指数也涨了25%＋；
记得在19年8月6号大盘砸到2733点时，当时的风险溢价值百分位跌到9.4%了，我就曾呼吁过朋友们在“历史大底”下越跌越买。而后面一个月市场一马平川从2733点涨到3033点。https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/hxLecsB7gsegGiatibFskpvQAiaib8DuLX1zXvqq8fhC0lVJ1oYAqP3Q0cDDNibS35c1erYLE6mcic1A56Vm6qmrou5Q/640?wx_fmt=png文章看完了，很多朋友可能会说，黑白啊，我看了半天怎么算还是不太明白。
黑白秉持着化繁为简的一贯作风在给大家总结一下：
风险溢价值的计算公式是：市盈率中位数倒数（1/PE ）-10年国债收益率=风险溢价
公式不难，其中2个数据如何获得我给大家说一下
市盈率中位数如何获得呢？
我用的是choice金融终端，以他为例说一下。
进入条件选股功能范围：全部A股指标：只选一个，市盈率（LYR）也就是静态市盈率我这个软件可以自己显示中位数，不直接显示的自己看一下就行，比如当前上市企业：3780家，按市盈率排序，然后看第1890名的静态市盈率就可以。
2月10日的中位数是29.8，我们就按30计算。
https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/5MlJbLr6gicv6TBVrRNjOIThrCMuuAjibOf5NSoUiaMYREzZ7DYVF0zZ3kGUEcMVwOvtKCH5XofQ6o435mKliapkPQ/640?wx_fmt=png
30倍市盈率的倒数就是3.3%
10年国债收益率从哪看呢？
方法1：上“英为财情
方法2：中国债券信息网上可以查看
现在十年期国债是2.82%左右。
那么今天2020年2月10日的全A-国债估值模型结果就是
3.3%-2.82=0.48%左右
以原作者的标准，属于非常低估的阶段。
当风险溢价值大于0时，这时股市估值正处于非常便宜，可以大规模进场抄底买筹码。
当风险溢价值在-1%~-2%之间，这时股市估值处于正常或微高估中，谨慎抄底。
有人可能也会说了，黑白我的软件没这个功能，亦或着计算太麻烦了怎么办？最简单的方法就是去原作者公众号直接看定期更新。
原作者统计了2005年至今的所有数据，所以更详细。
吃水不忘挖井人，分享一下原作者的介绍：
作者介绍：成瑶，擅长困境反转型股票投资，他公众号【成瑶a】也分享两个实盘组合。他专研于市场估值研究，尤其对市场估值底部与估值泡沫有独特看法。
其文章经常发表对当前股市估值看法。18年12月，19年8月6和12月2的A股底部位置都有发文呼吁粉丝大胆抄底买入。每次呼吁抄底市场均大幅反弹回应，足以见证他对估值的了解。
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