近期，我们对公司经营现状、未来发展战略等进行了调研。通过与公司高管交流，我们认为，现代煤化工政策面、技术面均良好，公司具有核心技术领先优势，2011 年是公司的大合同转型之年，预计全年新签合同额将超过100 亿元；公司技术研发具有连贯性，业绩高增长可持续，属于典型的“TENBAGGER”型投资标的。

　　一、 调研纪要

　　煤化工政策基本思路未变，新型煤化工更侧重煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇国家煤化工政策基本思路未变，前后连贯性良好。对传统煤化工，一直是上大压小，并不是“限制”，例如合成氨是最传统的煤化工，但是大体量的项目还是肯定能上，并且项目数量还是很多，公司最近公告的合同都与合成氨有关。

　　对新型煤化工，依然是规范、引导，更加侧重于煤制烯烃、煤制天然气和煤制乙二醇。其中，煤制天然气的技术已经非常成熟，输送管道主要是借助国家管线、已经不是问题，并且目前国外天然气供应量已经不足，寻找气源越来越紧迫；煤制烯烃、煤制乙二醇技术上没问题，潜在项目很多。

　　地方政府发展新型煤化工的热情很高，已开工项目一般不会停建新型煤化工属于资金密集型、技术密集型产业，投资额很大，对当地经济带动作用明显，并且能够有效延伸产业链，因此，地方政府发展新型煤化工的热情很高，积极推进大批项目建设。已开工项目一般不会停建，原因：这样的建设模式基本上已经成为行业惯例，不会因为产业政策而停建，最多是因为资金不足而推迟；从技术层面讲，每个项目上马都是经过严格的技术论证，如首先会论证项目水资源的可行性、然后才论证煤炭资源的可行性，即只有在保证有足够水源的条件下才上马项目。煤化工项目中化工部分的建设进度是有保障的，因为很多地方政府规定，化工项目必须与煤炭项目同步实施，否则，即使煤炭项目已经建成也不允许开采。

　　项目承接方面，公司处于主动地位，通过评估程序控制风险目前，煤化工市场仍然是买方市场，项目很充足。公司在大力拓展新兴产业的同时，继续巩固传统产业优势，包括钛白粉、甲乙酮、磷复肥等。传统产业的发展潜力依然很大，以钛白粉为例，它属于比较大型的化工产品，产能排在化工产品第四、五位，与国民经济发展有关，只要国民经济发展，就必须要有这种原料，现在还没有发现更好的替代原料，发展过程中，有新老替代的需求，如果环保要求严格的话，则现有硫酸法项目可能都要关停，一个项目一般10 几个亿；目前国内主要是硫酸法、基本没有氯化法，国外两种方法都有。公司在承接项目时处于主动地位，承接之前会对项目进行事先评审、认真筛选，以控制项目风险、选取相对较优的项目。

　　积极进行新技术研发、密切关注相关技术进展，通过掌握先进技术获取项目在没有放松传统技术研发的情况下，公司把新技术开发放在重要位臵：与国内研究院所、高校合作开发新技术，同时密切关注国外技术进展，一有新技术马上跟上。目前，公司正在做煤制芳烃的中试（是公司专有的技术研发）、与合作方建设间接煤制油试验项目等。目前芳烃都是天然生成的，煤制芳烃是人工合成的，属于大宗的化工原料，能够完善煤化工产品品种，发展前景广阔。

　　公司“十二五”规划提出，将通过“业务输出”进行扩张根据公司规划，“十二五”期间，公司通过“业务输出”进行扩张，公司具备“业务输出”的实力：首先，公司资质很齐全，绝大部分工程项目都能做；其次，公司的优势领域—化工工程是相对较为复杂的工程，仅次于航天航空，所以公司做其他项目不存在技术问题；再次，公司掌握并构建起了EPC 的整个体系，将助力公司更加高效地进行工程建设。

　　二、分析与判断

　　2011年是公司大合同转型之年，预计全年新签合同额将超过100亿元

　　我们在之前多篇报告中提出，2011 年是公司的大合同转型之年，无论是单个合同还是合同总额都将有大的突破。我们保守估计，公司2011 年全年新签合同额将超过100亿元。截至目前，公司公告的新签合同额已经达到65.62 亿元，是公司2010 年新签合同额的2.5 倍。

　　现代煤化工“十二五”规划年内出台，扩大煤制烯烃、煤制天然气示范范围，为公司高成长提供又一强劲引擎

　　根据媒体消息，《煤炭深加工示范项目规划》暨现代煤化工“十二五”规划已经上报国务院，年内将正式出台。该规划将扩大煤制烯烃、煤制天然气两个示范项目的示范范围，针对能耗和水耗低的技术和项目加大推广力度。FMTP、煤制天然气正是公司已经进入收获期的技术，该规划的出台将加速公司业绩的爆发。

　　我们依然看好公司的高成长，重申公司是“TENBAGGER”型的投资标的

　　我们一再重申公司的核心竞争力在于技术研发，即结合主营业务，重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发。目前，公司前一批技术研发已经进入收获期，包括FMTP、煤制天然气、煤制乙二醇、氯化法制钛白粉等；后一批技术研发正在稳步推进，公司业绩高成长具有良好的可持续性。

　　维持公司强烈推荐评级，目标价45元

　　预计公司2011-2013 年归属母公司股东净利润分别为3.82 亿、6.46 亿、9.47 亿，同比增长94%、69% 、47% ，EPS 分别为0.85元、1.44元、 2.12元。维持公司强烈推荐评级，目标价 45 元，对应 2012 年 EPS 、31 倍PE 。近期，公司股价深度调整，建议左侧买入。[点击查看原文]

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