很多投资者非常津津乐道寻找企业的经济护城河。著名价值投资书籍《巴菲特的护城河》也让投资人找出高ROIC的企业，然后再去寻找是否存在无形资产、网络效应、低成本、转换成本等这4种经济护城河，但事实上并不容易。因为容易陷入光环效应，知道绩效找原因，找出的因素真是导致企业业绩出色的原因吗。而且无形资产当中的品牌、技术非常容易滥用，找不到其他原因就可以用品牌、技术来解释。我们也经常看到投资者说那些业绩、股价不断上涨的大牛股企业有很深的护城河，但当大牛股轰然倒塌时又说护城河不够深。

     很多投资者往往把经济护城河的概念和竞争优势概念混淆。我举几个例子证明它们是不同的。

     例子一：邮政快递网点多，符合护城河之说的网络优势，但据我亲身经历，EMS送的东西从来不亲手交给我，丢在楼下保安就跑，连声招呼都没打过。而顺风快递总会亲自投递到用户手中。为什么顺风的价格那么贵，还那么多客户选择。所以认为邮政快递与顺风快递相比竞争优势如何？市场份额的数据也告诉了我们答案。

     例子二：沃尔玛门店众多，具有有网络效应，物流成本低，被认为竞争的法宝。当它还是家村镇小店时，护城河是什么？凭什么和别人竞争，不就是靠沃尔顿大叔一点一滴细节之处节约起来的。

     例子三：加多宝苦心经营的王老吉判回给了广药集团，无疑广药集团获得了品牌这样的护城河，但广药集团真的能够建立起竞争优势吗，又能轻易学习到加多宝在营销、销售方面的能力吗？如果真能，为何十多年前轻易把王老吉出租给加多宝。

     例子四：白酒历来被投资者认为有深厚的护城河，其历史底蕴、品牌或者说口感就属于无形资产。当要知如今超过40%ROE的泸州老窖06年以前也烂公司一个，还是靠了新管理层推出国窖1573的新品种才跻身前列。五粮液上世纪90年度比茅台地位更高，人们更喜欢喝五粮液，为何如今茅台是老大？现在营销能力强的洋河又杀进来了。护城河真的护住了什么吗？还得看公司的能力与经营效率。

     例子五：医药企业的药品专利被认为是护城河，但其背后仍然是靠研发能力作为支撑，研发能力下降，即便目前专利仍然很多，医药企业的实质竞争力也是下降的。

     例子六：同样是机场，都拥有特许的经营权，这是经济护城河，但是依然无法解释为什么有的机场回报率就高些，而有的就很差。不能够说ROE高的机场就有护城河，低ROE的机场就没有。

     那么什么是竞争优势？我倾向是一个系统整体，我倾向能力说与资源说。一个企业的竞争优势体现在研发能力、生产管理能力、营销能力、财务能力、组织管理能力上，而带来竞争优势的资源包括有形资源、无形资源及组织资源。经济护城河更多是对竞争优势的奖励，反过来维护竞争优势与超额收益，也可以说是过去竞争优势在现在的体现。经济护城河的概念应该划分到波特关于产业结构里的五力模型，是关于产业结构的说法。护城河更多是一种被动的东西，更重要的还是护城河之内的能力。投资者喜欢空谈表象的、静态的经济护城河，但更应看到实质上的竞争优势的动态演变。

      因此，经济护城河之说只是为了简便概况企业成功的原因，但事实上企业成功原因背后复杂得很，人们太懒了，就用这个套一套。经济护城河也不等同竞争优势，某种程度上，它是竞争优势的滞后体现。