杂感一

昨天刚看完了《安东尼波顿的成功投资》，有两点深感赞同。第一点是波顿在书中经常提到要注意资产负债表的风险，往往他投资失败的案例都是来自那些资产负债表不健康的企业，这个理念跟我要选择那些有息负债率低和固定资产率低的公司的理念很一致。第二点波顿认为最佳的投资组合要涵盖50只股票，而对于单一股票他持有的头寸不会超过15%。他所说的正是我至今还犯的毛病，总是对自己认为便宜、低估的股票进行重仓，实质这也是种赌博。以前是栽在了钢铁股上，今后会不会变成栽在银行股上就不得而知了。自己做过的模拟投资组合也证明了，虽然持有从历史财务数据上判断出价值低估的组合能够跑赢大盘，但是组合中的某些板块是会远远跑输的，因为这些行业正的在恶化，真的不值通过历史财务计算出来的所谓的价值。如果重仓压上了这些行业，结果可想而知。多元化投资的好处就在于第一你看错了不会损失太多，而且分散投资到别的行业的有些机会是你无法预见到的。第二即便你判断真的是对的，但如果你重仓行业迟迟得不市场认同，价值长期得不到回归，影响短期业绩。如果是一篮子低估的股票，即使不会全部都向价值回归，但终会有些正在回归。

综上认识，如果要控制好股票投资的风险，第一，认识所买企业的资产负债表。第二，控制好买入的价格，估值正确。第三，投资组合分散化与仓位控制。如果想要做得更好，那就是对股票趋势的选择了。

杂感二

博友周年洋写了篇持有格力电器的心得，文章提到从07年至今持有格力电器经过几轮牛熊也有近200%的收益率,而同样持有兴业银行的话,大概只有20%的收益率。为什么同样是绩优股，收益差那么远呢？我查看了下格力从07至09年来利润增长情况，分别是102%，54%，48%，而兴业银行的是126%，32%，16%，应该说还是格力略胜一筹，而07年初格力是21倍市盈率现在是14倍,兴业07年初是33倍市盈率现在是11倍。更重要的一个因素是格力电器的roe由06年的20%上升到09年的29%，提升的roe使得利润增长速度更快。我把我自选股都提取以上数据，得出了一些结论。

这个表中市盈率1是根据2007年2月14日的价格除以06年每股收益得到的，市盈率2是根据2010年7月30日的价格除以最近四季度的滚动每股收益得到的。市净率1是2007年2月14日的价格除以07年1季度每股净资产得到的，市净率2是2010年7月30日的价格除以最新每股净资产得到的。区间收益率是2007年2月14日至20107月30日的收益率。Roe06是06年的净资产收益率，roe07是07年的净资产收益率。

结论1：买股还是要买经营业绩优秀的公司，在以上股票中的净资产收益率基本从06年到09年都保持的一个较高的水平。所以哪怕经过几轮牛熊，收益率还都是很不错的超过同期上证综指和沪深300同期收益率。

结论2：白马股比不上黑马股。Roe水平高的股票跑不赢roe先低尔后高的股票。例如泸州老窖与茅台，广州友谊与新华百货，赛马实业与海螺水泥。一直保持高roe的传统绩优股收益率比不上那些基本面逐渐变好后来才成为绩优股的的收益率。而基本面改良的公司往往并不缺乏护城河更多的管理上跟不上，推动基本面明显改善的因素我接触的案例有这么几个。一、战略与管理变革，代表是泸州老窖。二、换了个更会管理的股东，代表是新华百货与华润三九。三、行业周期景气，代表是特变电工、海信电器、格力电器。而伴随管理变革的常常是管理层的股权激励。Roe提升意味着净利润会更快提升与估值的上升，两种综合作用导致黑马股跑赢传统绩优股。当然，roe下降的公司也很惨，例如钢铁、航运与港口这几年都是负收益。Roe的变动解能释绝大部分的股价变动。我想寻找黑马股更会是激动人心的事，也更加考验人的远见与洞察。

结论3：低市盈率依据能取得很好的收益率。统计了下上面低于20倍市盈率的公司的收益率平均是180%。而高市盈率，roe又没有显著提高只取得了平庸的收益率，例如航天信息与华胜天成。