在建立节约型、环保型社会的基调下，供水、供水行业价格会有一定的上调，为供水供气务行业提供了两大投资机会，一是价格的上调，二是新项目带来的市场增量。但也要注意到目前供水供气行业平均PE 已经在25 倍左右，防御性吸引力有所下降。

水价上调使上市公司的受益情况要就具体情况作具体分析，对水价上调应该有合理的业绩增长预期：1、水资源费的上涨会构成主要的上涨部分，水资源费的上涨部分上市公司并不能收取。2、政府的政策是6-12％的净资产回报率，达到这个回报率水平的水厂，再上涨水价有一定的难度（居民听证会）。

水价上调对上市公司的好处是间接的：

1、水价上涨环境宽松，利于上市公司推动政府启动涨价（原合同有约定）。

2、原先收益率低甚至亏损的（制、排）水厂收益水平提高，成为可收购兼并的对象，增加扩张的机会。

3、成本节约，利润调配（水厂建设、咨询和运营管理），适当突破国家规定的6-12%净资产收益率的限制。

投资建议：

供水供气行业具有现金流稳定的特点，是较好的良好防御性投资选择。但也要注意到目前供水供气行业平均PE 已经在25 倍左右，对水价、（燃）气价上调预期已有所体现，防御性吸引力有所下降，整体给予中性评级。

一、水务行业——价格上调增加可扩张的水务项目

自《国务院办公厅关于推进水价改革促进节约用水保护水资源的通知》（2004.04.19）和《取水许可和水资源费征收管理条例》等一系列政策以来，国内各地水价相继已经或计划上调。从05 年情况看，36 个大中城市的居民用水价格平均2.09 元（1.55 元用水+0.54 元排污），环比上涨10%，行政事业用水、工业用水、经营服务用水、特种用水环保也分别上涨12.4%、10.1%、8.3%、14.5%。从目前内水价情况及与国际水价对比情况看，水价（含污水处理费）将呈进一步上涨趋势，水价上涨的驱动因素依次是：

（1）、水资源紧张；

（2）、随着电价、折旧、人工工资的上涨，水企业成本上升；

（3）、随着居民收入的稳定上升，从水价与家庭收入比关系看，仍存在水价的上涨空间。从全球情况看，一国的用水家庭支出约占其总收入的2-5%，发展中国家水价比例要偏高。我国的水价情况还远低于这个数字，北京市是全国水价最高的，其水价占家庭收入的比也仅到1.8%。因此，从居民承受力的角度看，我国水价还有较大的上升空间。

我们对水价上调应该有合理的业绩增长预期。从制水和污水处理行业看，上市公司盈利状况相对较好，因为装入上市公司的部分基本上采用固定回报制，目前政府的政策是6-12％的净资产回报率，达到这个回报率水平的水厂（上市公司的水厂大部分经营情况良好）再上涨水价有一定的难度（盈利水厂的涨价很难过居民听证会）。

而且我们应该注意的是，水资源费的上涨会构成主要的水价上涨部分，而水资源费是由国家收取，用于支付水利工程（如南水北调等国家公益性原水引水工程）费用等，水资源费的上涨部分上市公司并不能收取。水价上调对上市公司的好处是间接的，体现在：

1、水价上涨环境宽松，利于上市公司推动政府尽早启动涨价（原合同有约定）。

受益公司：首创股份、创业环保等。

2、原先收益率低甚至亏损的（制、排）水厂收益水平提高，成为可收购兼并的对象，增加扩张的机会。全国共有水厂1731 座，还不包括污水厂和大量待建污水厂，制水尤其是污水处理行业扩张、整合市场较大。

受益公司：首创股份、南海发展、原水股份、创业环保等。

3、成本成本节约，利润调配（水厂建设、咨询和运营管理）利润调配，适当突破国家规定的6-12%净资产收益率的限制。

受益公司：首创股份、创业环保等。

二、水务行业重点公司分析及投资建议

（一）、南海发展-----推荐（维持）

1、自来水业务—受惠部分镇区价格上调和扩张将继续收购南海区北江两岸的水厂，收购完后价格将从原0.55 元左右水平调整至南海区1.1 元左右的价格水平。

2、污水业务---受惠项目扩张05 年半年开始的污水业务进展良好，有继续扩张能力。

3、垃圾发电业务---长期增长点“绿电公司”建设规模为日处理垃圾2200 吨，总投资为7.91 亿元，公司保持51％－70％的控股比例。垃圾处理费从原一期项目的50 元/吨提高到95 元/吨（不包括灰渣处理和飞灰处理），预计最早08 年下半年起垃圾处理业务明显增长。

4、盈利预测为：06、07、08 年：0.42 元、0.50 元、0.57 元。

（二）、首创股份---推荐（维持）

1、受惠全国性水价上调，06、07 年首创股份的主要工作是与各地政府沟通涨水价，0 水价上调完成后，加上水损率的降低，各地水务公司利润增长速度会略高一些。

2、继续项目扩张一季度秦皇岛首创正式运营，供水能力39 万立方米/日；签署了山东临沂污水处理项目，其处理能力为10 万立方米/日。签署了《污水处理服务协议(2006 年)》，改变了京城水务原有的补贴收入模式，从二季度起该公司将纳入合并报表范围。

3、盈利预测为：06、07、08 年：0.23 元、0.25元、0.27 元。

（三）、原水股份----推荐（维持）

1、价格上调利于公司置换水厂置换入的闵行自来水公司的盈利能力好于市北、市南自来水公司。在水价上调的大背景下，06 年上海水价上调可能较大，据了解：上海市北自来水公司则有望通过最多出让50%产权的方式与外资合作，而市南自来水公司可能与原水股份进的原水资产一步进行资产置换。

2、盈利预测为：06、07、08 年：0.23 元、0.25 元、0.27 元。