第 9 章 钟摆意识 

当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨 

慎忘在脑后。随后，当四周一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完 

全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。 

证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明 

钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反， 

钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。但是，只要摆动到接近 

端点，钟摆迟早必定会摆回中点。事实上，正是朝向端点运动本身为回 

摆提供了动力。 

投资市场遵循钟摆式摆动： 

处于兴奋与沮丧之间。 

处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间。 

因此，处于定价过高与定价过低之间。 

这种摆动是投资世界最可靠的特征之一，投资者心理显示，他们 

花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多。

（市场处于“最合理”阶段的时间往往最短，但每次从最坏到最好或是从最好到最坏，它必然就会经过最合理这个区域。）

主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。大幅 

消除其中任何一个都是有可能的，但二者是不可能被同时消除的。理想 

状态下，投资者会使两者达到平衡。但当钟摆摆动到最高点时，一种风 

险或另一种风险一次又一次地占据上风。

（用亏损的风险和错失机会的风险来衡量摆钟的位置，从而做出有效的投资判断。）

在我的职业生涯之初，一位经验丰富的投资者告诉过我，牛市有三 

个阶段。在此和读者分享。 

第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。

第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。 

第三阶段，人人断言一切永远会更好。

（三个阶段分别对应于摆钟左，中，右，三个位置。）

熊市的三个阶段：

少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。 

大多数投资者意识到势态的恶化。 

人人相信形势只会更糟。 

（分别对应右，中，左三个位置。）

在这里重新表述一下我对于钟摆的认识： 

理论上，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之 

间，但它在中点停留的时间并不长。 

投资者心理是主要因素，在它的影响下，钟摆通常处于摆向端点 

或从端点摆回的过程中。 

钟摆不可能永远朝向某个端点摆动，或永远停留在端点处（尽管 

摆幅越接近最大时，人们越倾向于将之视为永恒状态）。 

与钟摆类似，投资者心理朝向某个极端的摆动，最终会成为促进 

反方向回摆的力量。有时，积聚的能量本身就是回摆的原因—也就是 

说，钟摆朝向端点摆动时，会受到自身重力的修正。 

自端点摆回的速度通常更快—因此，比朝向端点摆动的时间要短 

得多。（或者像我的合伙人谢尔顿·斯通常说的：“气球泄气比进气快 

得多。”） 

在多数市场现象中，类钟摆模式是明确存在的。不过，正像周期的 

波动一样，我们永远不会知道— 

钟摆摆动的幅度。令摆动停止并回摆的原因。 

回摆的时机。 

随后朝反方向摆动的幅度。 .

我们能够肯定的事情之一是，极端市场行为会发生逆转。相信钟摆 

将朝着一个方向永远摆动—或永远停留在端点的人，最终将损失惨重； 

了解钟摆行为的人则将受益无穷。

（虽然明白这个道理但并不意味着你能预测到这个道理的产生时间，但是了解钟摆原理，对于投资者来说将是受益无穷的。）