首先，“对冲基金”这个名字容易引起歧义。传统意义上的“对冲”指的是规避风险，而对冲基金并不是为了规避风险，它是非常激进地做主动管理，大量地使用杠杆，利用风险，获得收益。众所周知，衍生品的杠杆率非常高，而对冲基金会使用大量的衍生品，它的杠杆率可以达到50倍。换而言之，基础资产下跌2%，本金全部损失。因此，对冲基金在中国的存续期间不会超过3个月，只有那些高净值客户才会选择配置对冲基金这样的产品。

　　其实，对冲基金可以改名叫投机基金，因为它根本不是做对冲，只不过它经常同时做多一个资产，做空一个资产，看上去是在做对冲，其实是追求绝对的收益（absolute return）。

　　对冲基金的尽职调查（due diligence）：投资策略、管理风格、基金经理离职风险、基金经理声誉、基金经理跟投资人的关系、发展计划、风险管理等。

　　对冲基金的尽职调查缺点：

　　第一、历史业绩并不代表未来，过去的业绩比较好并不代表这种业绩存在可持续性；

　　第二、声誉、风控、管理风格太过于主观，无法量化；

　　如果投资者想要了解对冲基金行业整体的表现，可以通过市场上的对冲基金指数（把所有对冲基金的净值放在一起，求平均数，类似于股票指数）来实现。但是，这个指数并不靠谱，原因有两个：第一，幸存者偏差（survivorship bias）；第二，回填偏差（backfill bias）。

　　幸存者偏差：只有目前仍然持续经营的对冲基金的业绩才会被统计入指数的计算，而那些已经清盘的对冲基金的业绩不会被纳入指数里，从而导致收益率被高估，风险被低估，夏普比率（sharpe ratio）比较高，实际上，这个数据是有问题的，它并不能反映出对冲基金的真实业绩表现。

　　回填偏差： 在对冲基金指数计算体系中，包含了其新成分的过去表现时（往往倾向于添加过去表现优良的成分），造成该指数曲解，一般倾向于高估该指数的收益，低估风险，夏普比率偏高（回填偏差在对冲基金指数中表现尤为明显）。

　　对冲基金的赎回（redemption）并不容易：如果投资者选择在对冲基金表现比较差的时候赎回，基金经理必须变卖资产，这会导致资产价格进一步下跌。因此，为了防止随意赎回，对冲基金往往会采取以下一些措施：锁定期（lockup period），比如：在半年之内，不允许随便赎回。就算过了锁定期，由于对冲基金投资的标的流动性都比较差，不太可能今天赎回，第二天就到账，它往往会有一个缓冲期（notice period），比如：基金经理在收到赎回申请之后半个月内慢慢出售资产并且把现金还给投资者。

　　对冲基金会同时做多做空，为了避免区分头寸的种类，实务中一般取买价（bid）和卖价（ask）的平均价作为报价。但在保守情况下，多头头寸会取买价，空头头寸会取卖价。在做市商市场中会有两个报价：买价是做市商愿意出的买价，卖价是做市商愿意出的卖价。反之，基金经理的买价即为做市商的卖价（ask），基金经理的卖价为做市商的买价（bid）。对于交易不活跃的资产，一般基金经理会给予一定的流动性折价。因此，基金公布出来的基金净值NAV有两种形式：第一，报告净值（reporting NAV）： 根据市场上的报价来确定的基金净值；第二，交易净值（trading NAV）： 考虑流动性折价后的净值。

　　1.对冲基金的组织架构

　　对冲基金采取的是有限合伙制（limited partnership）：一个基金存在两方，有限合伙人（limited partner）和一般合伙人（general partner）。有限合伙人是出资人，他承担的是有限责任（最多把本金亏完）；一般合伙人是管理资产的人（一般合伙人也会投资一部分资金，但主要资金来自于有限合伙人），承担无限责任（一旦发生巨额损失，一般合伙人要赔偿损失的），这就是对冲基金典型的组织架构---有限合伙制。

　　2.对冲基金的费用结构

　　对冲基金的费用结构是指按规定计提的基金管理人报酬，分为管理费（management fee）和绩效奖金（incentive fee or carried interest）。

　　管理费是根据基金规模按比例每年征收，与投资回报无关。资产规模（asset under management，AUM）越大，管理费越高。

　　绩效奖金和收益率有关，可以扣除管理费之后（net of fee）计算，也可以基于全部利润（gross of fee），例如：假设一个基金价值在一年内从100亿涨到110亿，绩效奖金为基金收益的20%。那么，10亿收益的20%（即2亿）是基金经理的绩效奖金。

　　底线回报率（hurdle rate）：只有超过一个最低的回报率，才能计提绩效奖金。例如：一个资产规模为200亿的基金，一年后涨到201亿。理论上，基金经理能拿到2000万的绩效奖金（1亿×20%）。然而，这样的基金收益率只有0.5%，比银行存款还要低。因此，我们必须事先约定好一个底线回报率，只有超过底线回报率的部分才可以计提绩效奖金。假设底线回报率为10%，当一个基金从200亿涨到221亿，基金经理可以拿到2000万的绩效奖金（1亿×20%）。

　　高水位线法则（high water mark）：只有高于前期高点之后，超过部分才可以用来计算绩效奖金。比如，当前的基金规模为100亿，一年后涨到150亿，第二年末基金规模回落到110亿，之后又涨到120亿。那么，从110亿涨到120亿这段时间内，基金经理是拿不到绩效奖金的，因为他的业绩并没有超过前期历史最高点150亿。高水位线的目的就是为了防止基金经理重复计算绩效奖金。

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