日本央行提高债券收益的无奈与日本经济所面临的尴尬

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、日本产业外扩的背景、模式以及所面临的困境

在上个世纪80年代，由于日本在诸多领域与美国直接竞争导致美国的全球战略打压以及多轮石油危机让日本清晰的认识到将产业置于其狭小的国土之上必然不可持续，故选择海外扩张

基于此，日本做了三件事，即

1、日本推动广场协议，与美国、联邦德国、法国以及英国联手让日元大幅升值

2、抛出“日本衰退论”与“中国威胁论”，试图让美国的注意力由日本转移至中国，以减少美国的打压

3、首次推出量化宽松，大量发行国债，然后将所融日元以债务的形式辅助日本产业向全球扩张

即日本政府向产业输入国或日本相关企业举债，便于日本的产业、技术以及市场延伸至全球，且一直延续至今

但是目前日本的这一模式却面临三个根本无法逾越的困境，直接加速，且永久性的终结了日本的国运，即

1、按债务与GDP的比例来看，日本已是全球最大的债务负担国，直接让日本的货币政策彻底的被绑架，毫无腾挪的空间

2、随着中国持续的产业升级转型，已在全球的诸多领域对日本的产业围追堵截，而日本曾经的产业红利正在被新型崛起的行业所代替，使日本海外产业的附加值日趋消失

3、美国毫不顾及日本利益的持续、且无底线的财富收割

二、日本已经成为美债最大的做空者

就在日本经济摇摇欲坠之际，新冠疫情、俄乌冲突以及美联储持续多轮大幅加息等相继而来，直接给日本脆弱的经济最后致命一击

美联储持续多轮大幅加息迫使盘踞在日本国内的国际资本大幅流向美国，导致美元兑日元汇率贬值近30%

9月22日，在美元兑日元汇率突破145时，日本央行选择买入日元，卖出美元的主动干预机制，试图人为推高日元的汇率，防范汇率暴跌形成系统性风险

但是，经过美联储持续多轮大幅加息，美日两国的基准利差已高达4.5%，且美联储加息还将继续，预估最终还将加息50BP，最终两国基准利差将为5%，且至少持续到2024年上半年

这就意味着，如果日本政府继续坚守超级宽松的货币政策不作为，盘踞在日本国内的国际资本将全部流向美国，对日本将会造成两大致命冲击，即

1、如果日本央行任由市场自我出清，日元兑美元汇率将会突破200，彻底崩盘

2、如果日本央行买入日元，卖出美元，如果坚持不到美联储的货币政策逆转，日本多年积累的外汇储备将会成为这一轮美联储加息的牺牲品，付之一炬，为这一轮美联储加息埋单后，日元汇率继续崩盘

另外，2022年中，日本约有1.2万亿美元的外汇储备，但仅有1200亿是以现金的形式存在国际清算银行，其他1万亿美元购买了美国国债

根据美国财政部12月15日公布的最新报告显示，日本央行7-10月连续四个月累计抛售比例为12.7%，在今年年内日本的美债持仓或已降至1万亿美元以下，进而美债最后的万亿美元买家或正在消失

另据日本财务省12月16日最新公布的数据显示，包括日本银行和养老基金等在内的大机构投资者已经连续第九个月净抛售美国债券，规模高达约2750亿美元

事实日本已经成为美债最大的做空者

三、日本央行持续抛售美国国债的行为动摇了美国的利益，美国强行要求日本停止美债抛售行为

目前美国联邦债务总额已超过31.44万亿美元，为GDP的122%，且还将继续膨胀

但是一旦全球主要的买家们大幅远离美国国债，仅靠美联储单独支撑的美国国债是不具备全球流动性的，美国债务经济模式就会陷入困境

事实2022年10月美债的全球央行级别的买家总持仓降至7.185 万亿美元，为2021年5月以来的最低水平，据统计至19国在10月集体抛售美债

但是日本对美债的持续需求一直是美债受到追捧的重要驱动因素

如果美国不作为，日本或将清空美国国债，对美债造成一轮珍珠港事件，这也是为什么美国财长耶伦自今年三季度以来，多次警告，美国国债或将崩溃，这对美国来说，将是灾难性的，绝对不可接受

所以，如果日本央行选择买入日元，卖出美元，则必须持续抛售美国国债，这又动摇了美国的利益，是美国断然无法接受的，美国必然凭借其对日本政治与军事的掌控力，人为强行要求日本停止美债抛售行为

但是，如果美日基准利差持续扩大，而日本央行又无法通过抛售美债来买入日元，卖出美元，最终会让日元汇率崩溃，从而冲击日本经济的基本面

现实要求日本唯有停止抛售美债，买入美元稳定日元汇率的行为，转而与美联储同频、同幅货币收紧

日本央行此前已经连续数年保持超级宽松的刺激政策，并且在美联储和多个发达国家央行共同持续采取货币紧缩的背景下，日本央行是最后一个仍在坚持宽松的发达国家央行

但是12月20日，日本央行宣布将债券收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右，以及日本央行将把日本政府债券(JGB)的每月购买量从之前的7.3万亿日元增加到每月9万亿日元（675亿美元），并表示将大幅增加日本国债的购买

国际市场将其理解为日本货币政策由宽松转向收紧的风向标，从而导致日经225指数在做出决定后下跌2.5%，10年期日本政府债券(JGB)收益率一度飙升至0.460%，接近日本央行新设定的隐性上限，美元兑日元汇率失守132.5，创8月以来新低，日内跌3.3%

其实，日本央行提高债券收益目标的真实原因是受美国胁迫所致，而非市场选择，但是最终会对日本的经济形成不可逆的致命冲击

四、提高债券收益率目标则意味着日本财政收入将全部用于偿还本息，彻底瘫痪，不得已日本唯有通过继续印货币来偿还本金，最终恶化日本的通胀，迫使继续提高基准利率的恶性循环

日本不得不选择提高债券收益率目标，但这对日本又是个极其艰难的选择，理由如下，即

在美日基准利差相差近5%的背景下，日本要想通过提高债券目标稳定盘踞在日本的国际资本流出，维持日元汇率稳定，必须持续大幅提升，直至将两者的基准利差缩至近乎为零才能实现既定预期

但是包括长短期国债，以及日本各地方公共债务等在内，日本的公共债务估计约为12.2万亿美元，占GDP的比例为266%，是所有发达国家中最高的

提高债券收益率目标则意味着日本财政收入将全部用于偿还本息，彻底瘫痪，不得已日本唯有通过继续印货币来偿还本金，最终恶化日本的通胀，迫使继续提高基准利率的恶性循环

12月20日，日本央行宣布提高债券收益率目标时，也将日本央行每月购买日本政府债券(JGB)的总量从之前的7.3万亿日元增加到9万亿日元（675亿美元），就是为印货币偿还到期的本息做准备

另外，美国为了突破存量财富零和博弈的困境以及在与中国抢夺第四次工业革命中胜出正在全球财富收割，而日本早已是其收割的目标之一

在日本汇率摇摇欲坠之际，如果盲目大幅加息，日本国内资产价格必然暴跌，最终为美国主导的国际资本低价收购留足了空间，这是日本绝对无法接受的

五、暴雷的顺序是关键，美国必然会采取其他非经济的手段迫使日本提前暴雷

日本现在更多是期望美联储货币政策尽快逆转，减轻其所面临的经济压力，但是这轮美联储加息本就是为了全球收割，其次才是遏制通胀，所以拖垮日本本就是这轮美联储加息的算计之一

对美国而言，暴雷的顺序是关键，直接决定收割者与被收割者的地位反转，美国唯有通过加息以及其他系列手段将日本彻底拖垮，便于其多轮收割

如果就经济谈经济，美国先于日本暴雷的概率极大，所以可以肯定的是一旦日本在这一轮货币收紧达到一定效果后，美国必然会采取其他非经济的手段

诸如引爆台海危机或半岛危机，在日本国内形成恐慌，迫使其国内的产业链、资本、技术与人才逃往美国

这才是日本接下来要面临最大的困境

六、当前日本的尴尬是国内政治与军事受美国管控，国际市场又面临来自中国的强势竞争，导致主导产业盈利能力根本支撑不了已有的债务规模

日本高负债模式总体稳定主要是由于日本央行、银行等日本境内的机构与个人总共持有其国债86%的份额，另外目前依然有1.2万亿美元的外汇储备做支撑

随着美日基准利差的持续扩大，日本国债持有者开始抛售变现，然后将其换为美元，流向美国，最终日本高负债模式反噬日本的外汇储备与汇率

而目前美联储持续加息，且在未来近一年中维持收紧的货币政策态势，逼迫日本必须不得不同等大幅加息

而债务规模过大，一旦加息必然透支财政能力，最终使其瘫痪，不得已日本又必须通过印货币的形式偿还到期的本息，恶化日本的通货膨胀，逼迫日本行业继续加息

但是当前日本的尴尬是国内政治与军事受美国管控，国际市场又面临来自中国的强势竞争，导致主导产业盈利能力根本支撑不了已有的债务规模

电子、造船、汽车以及化工等传统主导产业的附加值日益降低，而又未能够掌握新能源等领域的话语权，这是决定日本高负债模式不可持续的关键

也就是说，日本无论如何都逃不过这一次美联储与中国无形中联手设置的国运绞杀，但是可以肯定的是现在是日本未来终极的最鼎盛时期，接下来必然持续沦落，直至成为一个三流国家…

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作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教