价值投资实际上目标只有一个，就是剔除运气成分以后，能够稳定地赚钱。所以，一个成功的投资应该是由概率驱动的，但要把运气抛弃掉，不能相信故事，不能指望一个“万一”的小概率事件。以时间的维度看，很多价值投资都是在一个大的趋势里做的逆向投资。所以，价值投资理念实际上并不复杂，但价值投资知易行难。

看了一个小文章，有一个小例子，很有思考意义。说是假设一家公司只存续10年，且这10年业绩不增长，从第11年起业绩为零，也不考虑资产的清算价值。这是一种简单的投资情况，因为公司没有再投资，利润可以近似认为是公司的自有现金流。接下来进行估值买入，几种情况：（1）10倍市盈率以上买，回报率明显是负的，我们付出的成本比未来10年利润的总和还要高；（2）10倍市盈率买，回报率基本是0；（3）5倍市盈率买，回报率大约为20%，3.3倍买，回报率会高达40%。回报率的计算实际就是DCF估值模型的逆过程，这是一个纯粹技术性的计算，是一种定量的估计。

可以看出，以不同的估值买入，回报率会有差异。最重要的是，低估值买入产生的高回报并不是通过市场炒的价格差，而是公司经营的利润。这才是价值投资的本质，价值投资买的是公司的自有现金流。这是价值投资强调低估值的原因，估值低所带来的高回报几乎是价值兑现的唯一路径，而不去考虑价格炒作，那么延伸到更复杂的成长价值来说，只不过是在于将来估值会变的更低。

从另一个角度，这个例子可以延伸到价值陷阱。比如，以5倍市盈率买，期望这个公司能存续10年获得20%的回报，但是企业5年就倒闭了，那么回报反而就是0；如果5年内倒闭了，回报就变成了负的。这就是典型的价值陷阱，也就是说，还要必须这个公司是持续经营的好公司，这是估值的另一方面，是一种定性的估计。所以，简单说，公司不但要便宜，而且要好，价值投资最大的风险是坚守了一个错误的标的，并不断加仓。避免结果偏见最好的方式是在公司经营不顺的时候去评价和估值它。