加载中…转股风险测算：在转股起始日直接转股的最大账面亏损率有多大？
(2019-07-08 07:43:28)
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股票、财经可转债投资 |
统计数据表明，从1992年12月底中国证券市场第一只可转债——宝安转债（125009）问世以来，截至2019年5月31日，中国证券市场共发行了303只可转债，其中包括21只非常规的分离式可转债（认股权和债券分离交易的可转换公司债券），所以传统意义上的可转债共发行了282只，目前已退市的有120只，未退市的有162只。
我们前面的论文已经分析了如果在可转债上市首日用集合竞价的方式以上市首日开盘价直接买入可转债，并且在转股起始日直接转股这种“傻瓜投资法”所能产生的最高收益率和持有到止息日的到期收益率。那么这中投资方法的风险有多大呢？
本文将从风险控制的角度，专题讨论在可转债止息日之前，这种投资方法所面临的最大的账面亏损率能有多大？
我们先引出计算方法。首先值得注意的是，可转债在转股起始日当日转股后不能在当日卖出，只能从后一个交易日开始才能卖出。在下面的计算公式中，我们以券商普遍使用的通达信行情软件数据为基础，以转股起始日作为定点复权的基准日，得出从转股起始日的从下一个交易日到可转债止息日之间正股的后复权的最低价。
计算公式如下：
（1）如果投资者成本价是100元/张，先计算一下每张转债（面值100元）在转债止息日之前股权的最小理论价值即可。
100元面值转债转股的最大账面亏损率=[（100/转股起始日转股价）*转股起始日次日起至止息日之间正股最低价（定点后复权）/100-1]*100%
=[转股起始日次日起至止息日之间正股最低价（定点后复权）/转股起始日转股价-1]*100%
（2）假定投资者买入面值100元的可转债成本为P1，则
可转债转股的最大账面亏损率=（100/
由于茂炼转债（125302）所对应的公司最终未能上市导致一直无法转股，所以，本文将从风险控制的角度分析其余119只可转债在整个过程中所能遭遇到的最大的账面亏损率。
（1）最大亏下面再列出119家已退市的可转债的最大账面亏损率的前10名和后10名。
损前10名：
丝绸转2（126301）
双良转债（110009）
南山转债（110002）
海马转债（125572）
新钢转债（110003）
唐钢转债（125709）
五洲转债（110368）
中海转债（110017）
恒源转债（110971）
西钢转债（100117）
（2） 最大亏损后10名：
柳化转债（110423）
凯诺转债（110398）
天药转债（110488）
东方转债(110027)
铜陵转债（126630）
国金转债（110025）
招商转债（125024）
南化转债（100001）
上电转债（110021）
韶钢转债（125717）
从表上可以看出，如果以可转债上市日开盘价直接买入并且在可转债的转股起始日直接转股，在可转债止息日之前的账面亏损率差别很大，有的亏损率很大；有的一直不亏损，而且最低收益率都相当高。总体而言，平均最大账面亏损率并不特别高，尚在投资者可以接受的范围内，比股票市场的风险小的多。
全部已退市的119只可转债之中，上述投资法所面临的最大账面亏损率最大的是丝绸转2（126301），高达-73.78%；最大账面亏损率最低是韶钢转债（125717），一直不会出现亏损，最低账面收益率也达到66.90%。全部119只可转债最大账面亏损率平均值为-16.14%；最大亏损率的中位数为-21.32%。
全部119只可转债中，最大账面亏损率数值为负数(即实实在在出现账面亏损)的有89只，占比为74.79%；最大账面亏损率数值为正数（即一直不亏损）的多达30只，占比高达25.21%，即有四分之一的可转债一直都不会出现账面亏损，最坏的情况下也一直处于盈利状态。
在实际出现账面亏损的89只可转债之中，平均亏损率达到-31.13%，中位数是-31.03%，账面亏损率还是相当高的。这对投资者耐心的考验是相当大的。
所以，我们并不特别推荐这种投资方法。因为这种投资方法确实最高收益率明显高于以可转债上市首日开盘价买入然后在最佳时机卖出的投资方法，但同时面临的被大幅套牢的风险也比后者要高得多。所以，风险和收益是成正比的。更高的收益一般都意味着更大的风险。
如果投资者愿意冒更大的风险希望博取更高的收益，那么我们也建议这部分投资者坚持做一个投资组合，适当分散风险，尽量选择在股市较好、正股股价表现不错的时候及时兑现部分或全部收益，在被套期间要保持耐心，等待市场花开的那一天到来。
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