前面的文章提到，2019年上半年由于股市大幅反弹，截至2019年5月31日，今年又有7只可转债退市。其中有6只可转债触发有条件赎回条款成功实施强赎，从而实现了上市公司与投资者之间的双赢。但江南转债（113010）退市则是因为正股股价长期低迷触发了有条件回售条款，由于多次巨额回售，因可转债流通余额低于3000万元全部提前赎回（属于余额赎回而不是强制赎回），这是一起典型的上市公司及其大股东与投资者之间博弈失败而双输的结果。

从1992年年底中国证券市场启动第一只可转债的发行以来，截至2019年5月31日，共发行了303只可转债，其中包括21只非常规的分离式可转债（认股权和债券分离交易的可转换公司债券）。所以传统意义上的可转债已共发行了282只。

这282只通常意义上的可转债，目前已退市的共有120只，未退市的还有162只。

之前的两篇文章已经分析了可转债“傻瓜投资法”的两种收益率：以可转债上市首日开盘价买入，在整个交易过程中，所能获得的最高收益率和持有到最后一个交易日（“收市日”）的最终收益率。其中，最高收益率的计算结果是理论上的，实际上很难实现，但具有非常强的参考价值；但持有到可转债的收市日的收市收益率却是容易做到的，甚至可以用计算机自动操作，是地地道道的“傻瓜投资法”。

但是，正如任何投资方法一样，上面傻瓜投资法肯定是有风险的，可能会让投资者在整个可转债持有期间面临一定程度的浮亏，考验投资者的耐心和毅力。

那么，这种风险究竟有多大呢？

即是说，如果投资者以可转债上市首日开盘价直接买入，在整个转债交易期间，最大的账面亏损率能有多大？

由于未退市的可转债未来的最低价无法预知，所以本文仅以120只已退市的可转债的统计数据为基础，详细分析这些可转债的交易价格在转债整个交易期间中的所面临的最大亏损率。

我们先将这些可转债在全部交易过程中的所面临的最大账面亏损率严格按照可转债发行的先后顺序列表，然后应用现代统计方法进行系统分析，进而得出比较可信的结论。

 限于篇幅，我们只列出这120只已退市的可转债在各自的交易期间内所面临的最大账面亏损率的前10名和后10名。        

从表上可以看出，如果以可转债上市日开盘价直接买入，在可转债停止交易之前，账面亏损率差别很大。但是，总体而言，平均最大账面亏损率并不高，完全在投资者可承受的范围内，比股票市场的风险要小得多。

全部已退市的120只可转债之中最大账面亏损率最大的是南化转债（100001），高达-56.90%；最大账面亏损率最少的有6只亏损率为零，占比为5%，分别是华发转债（110325）、招商转债（125024）、韶钢转债（125717）、塔牌转债（128233）、久立转债（128004）和冠城转债(110028)，即上市首日开盘价即为可转债整个交易期间的最低价。

这120只已退市的可转债最大账面亏损率平均值为-10.45%；最高收益率的中位数为-7.33%。

全部已退市的120只可转债中，最大账面亏损率超过20%的共有23只，占总数的19.17%；最大账面亏损率在10%-20%之间的有27只，占总数的22.5%；最大账面亏损率在低于10%的一共有64只，占总数的58.82%。

也就是说，如果投资者在可转债上市首日以开盘价闭着眼睛买入的话，从理论上讲，在转债交易停止交易之前，最大账面亏损率低于10%的概率为56.33%。最大账面亏损率高于20%的概率为19.17%，低于20%。

根据我们对这些已退市的可转债的有关历史交易数据的统计分析发现，可转债最大账面亏损率与可转债上市首日开盘价呈现负相关关系，相关系数为-0.6127。这说明可转债出现较大账面亏损的主要原因就是声纳股市首日开盘价定得太高。

所以，投资者如果要避免出现较大账面亏损，应该尽量避开上市首日开盘价太高的品种。可转债上市首日开盘价偏高的情况一般发生在股市大涨导致投资者情绪普遍高涨的时候。

通过进一步的统计分析，我们还发现，可转债最大账面亏损率与最大收益率和到期收益率的相关系数分别是0.2017和0.3317，基本呈正相关关系，但相关性并不是特别大。也就是说，在整个可转债交易期间内面临最大账面亏损率的品种并不会产生最高的最大收益率和到期收益率（“收市收益率”）。

相较于可能获得的较为可观的投资收益率而言，如果以可转债上市首日开盘价买入，在整个可转债交易期间账面亏损的风险总体而言是可控的。只要可转债上市首日开盘价不是畸高，那么，可转债投资者面临的最大账面亏损应该是有限的。这充分说明了可转债“下跌有度、上涨无限”的特点。因为有“债底”的托举作用，可转债的价格一般低于90元/张的时候，再往下跌的空间就不会太大了。从历史统计数据来看，除非发生巨大的系统性的风险，否则可转债价格低于80元/张的概率应该是极低的。

透析过去，可以洞见未来。可转债投资者要记住的精髓就是：不要在市场亢奋时买入，也不要在市场绝望时卖出。要控制自己的投资情绪，冷静的等待时机，然后耐心持有，等待市场遍地开花的季节的带来。

可转债投资者必须时刻牢记在心的核心要点是：做一个投资组合，控制转债持有成本，然后耐心持有它，等待爆发（触发强制赎回）的那一刻。