加载中…如果转股起始日直接转股，可转债转股的最大收益率能有多高？
(2018-12-19 10:12:24)前面的博文已经分析了目前已退市113只（截至2018年10月底）可转债如果在最合适的时机按照当期转股价转股，最终可能获得的最高理论收益率是多少？但这里有一个难题难以避免：如何判断转股的最佳时机？在可转债退市后，通过历史交易数据计算分析很容易判断出来；但如果转债尚未交易和转股期间，怎么能对未来股市的行情走势作出准确判断，从而确定最佳转股时机呢？
其实，要准确预判任何一只股票或者大盘的未来走势，对绝大多数心智正常的人来说，几乎是一项不可能完成的任务。当然，那些自诩能洞见未来、整日口吐白沫的少数天才股评家除外。
对于尚在交易期和转股期的可转债而言，由于转股价可能会因为分红、送配股、转赠股等原因发生调整或者由发行人股东大会决定转股价向下修正。一方面，正股股价的未来走势难以确定；另一方面，未来转股价也不确定，所以很难简单的分析出每只可转债未来转股后的收益情况。所以前面博文中提到的最高转股收益率在实务中的可操作性不强，只具有理论分析价值，实际操作价值不大。
本文试图用最简单、最笨拙的方法分析一下可转债转股后的收益率情况。我们假定投资者在可转债的转股起始日把转债按照当期转股价格全部转成股票，然后计算在可转债止息日之前，从理论上讲可能获得的最高收益率情况，然后给读者提供一种操作性较强的转股方案。
值得注意的是，在可转债转股起始日，当期转股价格不一定就是初始转股价。当然，对大多数公司而言，转股起始日的转股价都是初始转股价，但也有少数公司发生分红、送配股、转赠股等情况从而对初始转股价进行调整，甚至有个别心急的上市公司在转股起开始之前就对转股价进行向下修正。
可转债的转股起始日一般是可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日。而可转债发行结束之日一般是在T+4日，在这一天，可转债发行募集的资金正式划至上市公司账户。
计算可转债在转股起始日按当期价格转股的理论上最高收益率的计算公式如下：
（1）假如投资者成本价是100元/张，计算一下每张转债（面值100元）在转债止息日之前股权的最高理论价值即可。
100元面值转债股权的最高理论价值
=（100/当期转股价）*转股起始日不复权收盘价*（转股起始日至止息日之间正股最高价（后复权）/转股起始日收盘价（后复权））
=转股价值*（转股起始日至止息日之间正股最高价（后复权）/转股起始日收盘价（后复权））
=平价水平*（转股起始日至止息日之间正股最高价（后复权）/转股起始日收盘价（后复权））
100元面值转债转股的最大理论收益率=100元面值转债的最大理论价值/100*100%
=（转股起始日收盘价/当期转股价）*（转股起始日至止息日之间正股最高价（后复权）/转股起始日收盘价（后复权））*100%
（2）假定投资者买入面值100元的可转债平均成本为P1，则
可转债转股的最大理论收益率=（100/ P1）*100元面值转债转股的最大理论率
=（100/ P1）*（100/转股起始日的转股价）*转股起始日不复权收盘价*（转股起始日至止息日之间正股最高价（后复权）/转股起始日收盘价（后复权））/100*100%
=（100/ P1）*（转股起始日不复权收盘价/转股起始日转股价）*（转股起始日至止息日之间正股最高价（后复权）/转股起始日收盘价（后复权））*100%
通过前面的统计分析，我们知道，截至2018年10月底，如果剔除分离式可转债，传统意义上的可转债已退市的家数为113只。
假定投资者以100元/张的成本获得可转债，然后按照转股起始日的当期转股价全部转换成股票，经过我们对已退市的这些转债大量的统计数据分析，计算出了这些可转债转股的理论上的最高收益率究竟有多高。
下面按照可转债发行的先后顺序列出详细列出这些计算结果（限于篇幅，过程省略）：
|
可转债名称 （代码） |
转股最高收益率 |
可转债名称 （代码） |
转股最高收益率 |
可转债名称 （代码） |
转股最高收益率 |
|
宝安转债（125009） |
24.16% |
柳化转债（110423） |
78.62% |
深机转债（125089） |
118.44% |
|
南化转债（100001） |
225% |
凯诺转债（110398） |
190.19% |
巨轮转2（129031） |
-3.91% |
|
丝绸转债（125301） |
247.56% |
招商转债（125024） |
232.29% |
中海转债（110017） |
17.13% |
|
茂炼转债（125302） |
|
天药转债（110488） |
140.72% |
国电转债（110018） |
98.5% |
|
机场转债（100009） |
75.8% |
金鹰转债（110232） |
124.77% |
恒丰转债（110019） |
76.53% |
|
鞍钢转债（125898） |
129.76% |
上电转债（110021） |
178.81% |
重工转债（113003） |
44.61% |
|
阳光转债（100220） |
30.82% |
巨轮转债（128031） |
128.21% |
南山转债（110020） |
53.07% |
|
万科转债（125002） |
76.94% |
韶钢转债（125717） |
248.65% |
同仁转债（110022） |
100.06% |
|
水运转债（100087） |
193.54% |
澄星转债（110078） |
62.95% |
海直转债（127001） |
75.32% |
|
丝绸转2（126301） |
2.4% |
锡业转债（125960） |
158.85% |
泰尔转债（128001） |
49.22% |
|
燕京转债（125729） |
376.32% |
中海转债（110026） |
66.7% |
民生转债（110023） |
33.80% |
|
钢钒转债（125629） |
49.5% |
山鹰转债（110567） |
26.65% |
东华转债（128002） |
269.18% |
|
民生转债（100016） |
848.69% |
恒源转债（110971） |
-3.47% |
华天转债（128003） |
58.76% |
|
雅戈转债（100177） |
21.84% |
赤化转债（110227） |
32.2% |
隧道转债（110024） |
56.34% |
|
丰原转债（125930） |
64.74% |
唐钢转债（125709） |
-12.88% |
徐工转债（127002） |
80.69% |
|
铜都转债（125630） |
234.63% |
大荒转债（110598） |
33.72% |
平安转债（113005） |
88.91% |
|
华电转债（100726） |
25.03% |
海马转债（125572） |
-66% |
深燃转债（113006） |
56.15% |
|
山鹰转债（100567） |
5.44% |
五洲转债（110368） |
-32.3% |
久立转债（128004） |
60.66% |
|
桂冠转债（100236） |
235.97% |
柳工转债（125528） |
-23.83% |
齐翔转债（128005） |
99.53% |
|
国电转债（100795） |
215.46% |
南山转债（110002） |
-5.85% |
国金转债（110025） |
155.11% |
|
西钢转债（100117） |
207.27% |
新钢转债（110003） |
33.89% |
长青转债(128006) |
54.55% |
|
华西转债（125936） |
7.49% |
厦工转债（110004） |
60.67% |
东方转债(110027) |
97.18% |
|
云化转债（100096） |
107.62% |
西洋转债（110005） |
58.63% |
冠城转债(110028) |
81.77% |
|
复兴转债（100196） |
72.38% |
龙盛转债（110006） |
54.72% |
通鼎转债(128007) |
491.84% |
|
邯钢转债（110001） |
4.49% |
安泰转债（125969） |
69.87% |
吉视转债(113007) |
90.64% |
|
首钢转债（125959） |
53.39% |
博汇转债（110007） |
5.7% |
齐峰转债(128008) |
101.57% |
|
侨城转债（125069） |
63.93% |
王府转债（110008） |
49.64% |
浙能转债(110029) |
70.93% |
|
江淮转债（110418） |
35.2% |
双良转债（110009） |
-4.84% |
洛钼转债(113501) |
123.07% |
|
歌华转债（110037） |
447.6% |
美丰转债（125731） |
82.84% |
歌尔转债(128009) |
53.32% |
|
营港转债（110317） |
71.31% |
中行转债（113001） |
47.48% |
白云转债（110035） |
35.66% |
|
创业转债（110874） |
117% |
铜陵转债（126630） |
91.05% |
汽模转债（128011） |
47.17% |
|
华菱转债（125932） |
126.27% |
塔牌转债（128233） |
71.15% |
宝信转债（110039） |
49.46% |
|
金牛转债（125937） |
707.58% |
工行转债（113002） |
50.03% |
万信转债（123005） |
66.08% |
|
海化转债（125822） |
465.35% |
燕京转债（126729） |
19.95% |
|
|
|
晨鸣转债（125488） |
135.64% |
歌华转债（110011） |
131.6% |
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|
万科转2（126002） |
93.07% |
海运转债（110012） |
139.06% |
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南山转债（110219） |
112.37% |
国投转债（110013） |
40.92% |
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包钢转债（110010） |
387.08% |
中鼎转债（125887） |
-26.46% |
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招行转债（110036） |
830.2% |
石化转债（110015） |
4.88% |
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华发转债（110325） |
204.49% |
川投转债（110016） |
51.34% |
|
|
从表上可以看出，全部已退市的113只可转债之中，由于茂炼转债对应的发行人最终未能上市，无法转股，因而无法算出可转债转股的最高收益率。其他112只可转债之中，转债转股的最高收益率中位数为塔牌转债（128233）和浙能转债(110029)，最高收益率分别是71.15%和70.93%；平均值为114.96%；最大值是民生转债（100016），最高达848.69%；最小值为海马转债（125572），最大转股收益率为-66%。
在剔除茂炼转债之后的112只可转债中，最高转股收益率超过200%的有18只，占总数（112只）的16.07%；最高收益率在100%-200%元之间的有20只，占总数的17.86%；价格在50%-100%之间的共38只，占总数的33.93%；最高收益率在30%-50%之间共15只，占总数的13.39%；最高收益率在0-30%的有12只，占总数的10.71%；出现亏损的共9只，占总数的8.04%。从未发生过一例可转债到期无法还本付息的违约事件。
最大转股收益率出现亏损的共有9只可转债，分别为恒源转债（110971）、巨轮转2（129031）、双良转债（110009）、南山转债（110002）、唐钢转债（125709）、柳工转债（125528）、中鼎转债（125887）、五洲转债（110368）、海马转债（125572）。但除了唐钢转债外，其他8只可转债的发行人最后都通过采取向下修正转股价的方式，使得在后面的转股期内最终转股收益率为正，而且有几只可转债的最高转股收益率最后相当不错。只有唐钢转债未下修转股价，最终最高转股收益率仍为-12.88%，这也是唐钢转债最终转股比例几乎为零的根本原因。
也就是说，如果投资者持有上述这些可转债的成本如果是100元/张的话，从理论上讲，在止息日之前，如果在转股起始日按照当期转股价转股的，有81%以上的概率获得超过30%以上的总收益率，获得超过100%以上收益率的概率是33%。
目前还在交易的近100只可转债中，有不少转债的交易价格已经低于100元，如果以低于100元价格买入，在初始转股日转股最终获得的收益率肯定还会超过上述水平。
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