在已退市的113只可转债之中，一直未能触发有条件赎回（强制赎回）条款的可转债只有9只：宝安转债（125009）、茂炼转债 （125302）、雅戈转债（100177）、阳光转债（100220）、澄星转债（110078）、唐钢转债（125709）、新钢转债（110003）、博汇转债（110007）和双良转债（110009）。其中，因为制度上的缺陷，宝安转债未设置强制赎回条款、回售条款和转股价下修条款，而且正股股价在转股期内从未达到当期转股价的130%以上；而茂炼转债对应的公司最终未能在A股市场上市。

 如果剔除宝安转债和茂炼转债这两只特殊可转债，则一直未触发强制赎回条款的可转债只有以下7只：雅戈转债、阳光转债、澄星转债、唐钢转债、新钢转债、博汇转债、双良转债。

这里要说明的是，雅戈转债（100177）情况比较特殊，由于存续期只有3年，而且转债到期前的关键几天还赶上因股权分置改革停牌，雅戈转债到期赎回时正股还未复牌，致使转股时间大大缩短。由于当时股权分置改革具有对股价的巨大刺激作用，这种预期促使绝大多数投资者都在股权分置改革停牌前及时转股，转债到期赎回时赎回比例只有1.59%。而且在公布股权分置改革实施方案复牌后，正股股价暴涨，这些转债持有人及时转股后，正股复牌马上就可以获得巨大的收益。

另外，还要注意到的情况是，在2006-2007年空前大牛市之前发行的可转债，在牛市期间正股股价暴涨，都无一例外的触发了有条件赎回（强制赎回）条款，但有几家上市公司放弃了强制赎回的权利，而选择让可转债自然到期后再赎回。这些可转债包括：燕京转债（125729）、民生转债（100016）、歌华转债（110037）、桂冠转债（100236）、云化转债（100096）、包钢转债（110010）、招行转债（110036），最终都没有行使强制赎回的权利。在可转债持有人自发转股的过程中，有些可转债未转股余额一度低于3000万元，被交易所停止交易。但这种情况下，转股仍然不受限制，直至可转债最终到期为止。但这些可转债的持有人在牛市期间绝大多数都选择了将转债转成股票后卖出获利，真正到期赎回的数量微乎其微。所以，它们属于触发了有条件赎回（强制赎回）条款、但未实施强制赎回程序的可转债。

这里提示一下，燕京啤酒（000729）历史上共发行过两次可转债，分别为燕京转债（125729）和燕京转债（126729）。前者于2002年10月16日发行，后者于2010年10月15日发行。希望读者不要将两者混淆。

2、从上市公司而言，其博弈的主要目标就是希望可转债持有者转股的比例尽可能高，这样还本付息的金额就可以尽可能地减少。其中最终转股比率90%是一个重要的基准线。如果最终转股率达到90%以上就算博弈成功。

在已退市的113只可转债之中，最终转股比例低于90%的共有9只：宝安转债（125009）、茂炼转债（125302）、创业转债（110874）、澄星转债（110078）、唐钢转债（125709）、新钢转债（110003）、双良转债（110009）、燕京转债（126729）和吉视转债（113007）。如果如果剔除宝安转债和茂炼转债这两只特殊可转债，则最终转股比率低于90%的共有7只：创业转债（110874）、澄星转债（110078）、唐钢转债（125709）、新钢转债（110003）、双良转债（110009）、燕京转债（126729）和吉视转债（113007）。 

其中，已经触发有条件赎回（强制赎回）的条款但最终转股率低于90%的可转债只有创业转债(110874）、燕京转债（126729）和吉视转债（113007）这3只可转债。

3、最坏的结果是，一直未能触发有条件赎回（强制赎回）并且最终转股率还低于90%。这绝对是一个双输的局面。

出现上述这种最坏博弈结果的可转债只有6只：宝安转债（125009）、茂炼转债（125302）、澄星转债（110078）、唐钢转债（125709）、新钢转债（110003）和双良转债（110009）。如果剔除宝安转债和茂炼转债这两只特殊可转债，则只有4只可转债出现最坏博弈结果。

我们将可转债博弈成功的定义为：发行人（上市公司）和可转债持有人（投资者）必须能实现双赢： 

（1）体现发行人成功的特征是，在可转债存续期内，超过发行额度90%的可转债以约定价格转股，发行人不用还本付息；

（2）体现可转债持有人成功的特征是，上市公司股价上涨触发强制赎回价，进而可转债触发有条件赎回（强制赎回）条款，绝大多数投资者有足够的时间和机会获得超过30%（[强制赎回触发价/当期转股价-1]*100%）或者其他约定比例的收益率，假定可转债持有人成本为100元/张的话。

所以，最理想的博弈结果是，在转股期内，上市公司股价及早地上涨到能触发有条件赎回（强制赎回）条款，可转债持有人将全部或者绝大多数转债按约定价格转成股票，获得超过约定比例的收益率（30%或者募集说明书约定的其他比例），同时，上市公司尽快办理转债摘牌退市手续，不用到期还本付息。

其实，如果最终转股率不高，结果也是两败俱伤。一方面，上市公司还本付息的金额就比较高；另一方面未转股的投资者持有的可转债大量被赎回，收益也很低甚至亏损。这其实是上市公司和可转债持有人之间的双输局面。

一般情况下，可转债一旦触发有条件赎回（强制赎回）条款，上市公司会立即启动相关程序，可转债持有人也会积极转股，最终转股率一定会达到90%以上。但如果在触发有条件赎回（强制赎回）条款之前先触发了有条件回售（强制回售）条款或者附加回售条款，转股率可能就会达不到90%以上。

总结一下：在已退市的113只可转债中，一直未能触发有条件赎回（强制赎回）条款的可转债只有9只；最终转股比例低于90%的可转债也有9只；一直未能触发有条件赎回（强制赎回）并且最终转股比例还低于90%的可转债共有6只。所以，一直未能触发有条件赎回（强制赎回）或者最终转股率低于90%的可转债共有12只（9+9-6=12），这就是博弈失败的可转债数量。

如此看来，在已退市的113只可转债中，共出现过12只可转债不符合博弈双赢的结果。其中，一直未能触发有条件赎回（强制赎回）条款的可转债只有9只：宝安转债（125009）、茂炼转债（125302）、雅戈转债（100177）、阳光转债（100220）、澄星转债（110078）、唐钢转债（125709）、新钢转债（110003）、博汇转债（110007）和双良转债（110009）；已经触发有条件赎回（强制赎回）的条款但最终转股率低于90%的可转债有3只：创业转债（110874）、燕京转债（126729）和吉视转债（113007）这3只可转债。

如果剔除宝安转券和茂炼转债这两只2000年之前特殊历史时期发行的特殊可转债和因股权分置改革而出现特殊情况的雅戈转债，则一共有9只可转债出现博弈失败的情况。这9只可转债分别是：阳光转债、创业转债、澄星转债、唐钢转债、新钢转债、博汇转债、双良转债、燕京转债（126729）以及吉视转债（113007）。