先说说转股溢价率这个概念。

转股溢价率=（转债现价/ 转股价值-1)* 100%

转股价值 = （100元/转股价） * 正股价

转股价值表示面值100元的可转债转股后可以得到的价值金额。通俗地讲，就是将面值100元的可转债转换成股票后卖出可以换回多少资金来？正股价是指发行可转债的上市公司的股票交易价格。

转股价值又称平价或者平价水平，意思即如果把可转债面值100元的可转债按照当期转股价转成股票后值多少钱？这就是平价。如果不考虑看涨期权的价值，本来面值100元的可转债就只值相当于平价的价值。理论上讲，只有以平价水平买入可转债，然后按照当期转股价转成股票后在二级市场卖出才不会出现亏损，所以才叫平价。而市场上面值100元的可转债的交易价格一般都高于平价，所以是溢价交易。

如果单从字面上看，这个概念特别容易引起误解，好像说的是可转债转股后的溢价收益率。其实意思正好相反。它反映的是可转债目前在市场上的交易价格高出转股价值多大比例，即相对于其真实的转股价值，可转债市场交易价格的溢价百分比有多大？个人认为，如果把整个公式叫做转债交易溢价率（相对于转股价值而言）可能更恰当一些。

如果转股溢价率大于零，说明可转债交易价格偏高，高出了其真实的转股价值，如果转成股票就面临亏损；反之，如果转股溢价率小于零，就说明可转债交易价格偏低，买入可转债后转成股票卖出可以获利，存在套利空间。

一般而言，如果不考虑交易制度的障碍（可转债是T+0交易；转股交易是T+1交易）转股溢价率应该大于零。因为如果在转股期间内，转股溢价率如果持续小于零，说明转股价值＞转债现价，可转债价格是被折价交易，如果以市价买入可转债后立即转股，就存在套利空间，市场上的逐利资金马上会填平这种明显的套利空间。

从另一方面看，可转债本质上就是一张债券加一张免费的股票看涨期权，债券能够给你保本保息，而看涨期权又能使你在股价大涨时收益上不封顶。所谓免费看涨期权，就是具有在特定期限内按约定价格（按当期转股价）转成股票的权利，这是一种额外的附加权利，而不承担相应义务，不必支付任何费用。如果可转债对应的正股股票大涨，投资者可以将转债转成股票后获得比债券丰厚的多的收益；反之，如果股票不涨甚至下跌，使得转股无利可图，即期权价值为零时，投资者可以放弃这种权利，并且免受任何处罚。

所以，一般情况下转股溢价率大于0，实际上说明在可转债二级市场里，可转债交易价格里已经隐含了部分看涨期权的价值。

下面深入分析一下辉丰转债的情况，其价格尽管跌到77.039元，只有最高价118.500的65%，比面值100元还低23%，持有到期赎回的年化税前收益率（复利）也达到9.89%，从债性来看已经跌得很惨，但如果从股性而言，其转股价值只有28.145元，可转债交易价格是其转股价值的2.73倍，高出其转股价值整整1.73倍！投资者面临债性和股性的博弈：如果不考虑债券违约风险和看涨期权价值，单作为纯债券进行投资，收益率已经大大高于一般债券；但如果不满足于纯债券收益率而希望博取更大的“股性（看涨期权）”价值，与上市公司博弈的难度和不确定性就大得多，上市公司愿不愿意下修转股价、能否通过股东会表决、何时下修转股价、下修幅度有多大、到时候整体市场情况走势如何等等都是未知数。但只要上市公司下修转股价成行，一般都不会高于当时正股交易价格太多，股价即使表现不太理想，达不到触发强制赎回价的标准，但其转股价值也会大大提升，比如达到90元以上，根据转股溢价率＞0的原理，其对应可转债价格可能会涨到100元以上，则以目前价格买入可转债的投资收益率也是较为可观的。

再来看看可转债发行时转股溢价率的情况，因为发行时转债面值都是100元，要计算转股溢价率，关键是计算这些转债发行时的转股价值（一般发行结束半年后才进入转股期）。又因为转股价值 = （100元/转股价） * 正股价=（正股价/转股价）*100，所以实际上转股价值是正股价格与初始转股价的比值再乘以100。

根据现有的发行规则，可转债发行时初始转股价一般不低于可转债募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价（如果期间发生除权除息的情况，股价应作相应调整）和前一个交易日公司股票交易均价之中的较高价格。同时，初始转股价格应不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。所以初始转股价一般是高于当时正股的交易价格的，关键是高出多少？

后面的附表列出了2018年1月1日---2018年10月10日按照时间先后顺序发行的可转债在发行时的转股溢价率（共43只）。计算时为了具有可比性，正股价是以可转债募集说明书公告日前一个交易日的收盘价作为依据，转债现价按面值100元计算（可转债都是按照面值100元的价格平价发行）。因为根据目前发行规则，一般可转换公司债券的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过 因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价按经过相应除权、 除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者。

从表上可以看出，全部43只新发行的可转债中，发行时转股溢价率≤0（说明初始转股价低于募集说明书公告日前一个交易日正股的收盘价）的共有12只，占比为28%；0＜转股溢价率≤10%的共有25只，占比为58%；转股溢价率＞10%的才6只，占比为16%。除了少数特殊情况外，大多数公司发行可转债时，转股溢价率都不高，基本都在10%以内（占比为84%）。但随着今年以来股市长期阴跌，股价下跌的幅度远大多于可转债的下跌幅度，两者弹性系数不同，因为可转债有“债底”的托举作用，致使转股溢价率后来越来越高，甚至最高达到非常夸张的100%以上。

附表如下：