近期A股市场在悄然的反映一种新的投资倾向：“消费降级”。

其实，进入2018年以来，“消费降级”的讨论已经在广泛的进行中。虽然消费降级还没有一个明确的定义，但目前来看，消费降级是和消费升级相对应的，指的是在差距不大的情况下，不追求高价格、高效率、品牌性、优质服务，而是更多地追求物美价廉。

举个例子来说，就像能出去运动就不去健身房，能买打折商品就不买全价商品，能去药店买VC就不买保健品的VC。

这种消费降级现象现在表现最明显的有以下几个方面：一是共享经济的到来；二是去品牌化；三是新零售的到来。

但无论是消费降级还是消费升级，对健康、安全和品质的追求是不变的趋势，特别是大众消费品。或许，过去的油盐酱醋已经不是曾经的符号了，已经与健康和消费趋势的新定义划上了等号。

这就要从恒顺醋业讲起，讲一个投资的消费故事。

醋的消费观和生意经

虽然在餐饮上，食醋目前无论在消费量和收入方面都无法和酱油相比，但是食醋向着多用途发展的趋势却是酱油无法比拟的。

食醋具有抗氧化、抗衰老、清除自由基、祛除皱纹、淡化色斑等美容保健功能，对于软化血管\改善健康、美容等均有效果。

如今，醋不仅仅是作为调味品而存在，还被用来制成多种保健饮品。

从健康和保健的角度看，醋的消费场景和用途的变迁，将影响市场空间和估值维度，对企业来说，既是一次商机，也是一次转型。

从生意的角度，醋的消费差异化较大，消费的地域性十分明显。

镇江香醋、山西老陈醋、天津独流老醋、四川保宁醋被并称为“四大名醋”，代表着几个主要的地方性食醋流派。

以恒顺为首的镇江香醋酸度较低，在长江以南、华东地区相对更受欢迎。而以水塔、紫林为代表的山西老陈醋酸度高、偏香甜，生产厂家较多，拥有最大的醋种产量，在北方各省铺陈相对更广。保宁醋多用于川菜烹调，企业基本在川渝地区销售。此外，规模相对较小的福建永春老醋也是“四大名醋”之一，在福建及其周边颇有市场。

从生意的特性上，醋有一定的地缘差别和文化差异，这对于市场的体量来说是一种文化的阻力，但对于商业的本质来说，健康和差异化的体验仍然是可以尝试突破口。

市值提升的逻辑：集中度和品牌影响力

●品牌价值：可转换成本的抬高

恒顺醋业是中国生产酱醋、国家农业产业化的重点龙头企业。其作为镇江香醋的发源地，拥有第一批国家级非物质文化遗产名录“恒顺香醋酿造技艺”。

目前，食醋行业的发展正处于品牌化的中前期，消费者的品牌意识在增强，但还有巨大的提升空间，恒顺醋业在维护品牌方面正不断做出投入和努力。

（1）坚持独特酿造技艺，严格质量管控体系。不同于其他醋，恒顺香醋以优质糯米为主要原料，独具风味，具有“色、香、酸、醇、浓”的特点，“酸而不涩，香而微甜，色浓味鲜”，多次获得国内外嘉奖，存放时间越久，口味越香醇。

恒顺醋业建立了一整套从农田到餐桌的管理体系，严格的管控使公司质量处于行业领导地位，消除了食品质量安全风险，维护了公司品牌。

（2）品牌建设实现突破。2016年，顺应消费升级的新潮流，公司在传承与创新相结合的基础上，聘请专业机构对恒顺商标和包装全面升级，并启动恒顺高铁传播营销等新模式。

●集中度提升：必然的趋势

根据中国产业数据信息网公布，目前中国人均食醋消费量大约为2.3公斤，国内食醋产量300万吨左右，而与我国饮食结构相似的日本在20世纪80年代的人均食醋量为2.9公斤左右，目前为8公斤。按照这个标准，食醋需求量还有3.5倍的空间，预计会达到1050万吨。

2016年我国食醋年产量超300万吨，仅次于酱油行业。但目前食醋产业行业集中度低，据统计，恒顺“镇江香醋”作为食醋行业的龙头，其市场占有率仅为10%左右。

食醋行业内缺乏全国性品牌，多为区域性、作坊式企业。6000多家企业中，品牌企业产量仅占30%，其他作坊式小企业占70%。

随着国家和消费者对食品安全问题的重视程度升高，食醋行业的整合正在进行，不规范的小企业在加速退出。食醋行业有望复制酱油行业的成长路径，龙头企业有望凭借着自身品牌、产品的优势填补小企业退出留下的空白，提升自身的市场份额与议价能力。

估值：压制和支撑

●提价能力的竞争优势

从行业格局看，目前仍然没有能够全面全国化的品牌。镇江香醋独具“酸而不涩、香而微甜、色浓味鲜、愈存愈醇”的口味，更容易升级，有可能实现突破。

低价格带来的巨大提价空间能以销量不太下滑为基础。恒顺主要食醋产品的均价不超过10元，10%的涨价换算成不到1块钱的幅度，很少有消费者会注意到这一细微的差别，长期的食醋习惯性消费品属性更是能弱化提价带来的消费者心理暗示，甚至出现好的东西值得更高价格的良性心理暗示。

另外，国内调味品单价仅为1.59美元，较日本的1.98美元相差25%，和欧美地区相比更是有成倍差距。

●国有体制的诟病

2016年，恒顺醋业41.25%的毛利率位居行业第二，与位列第一高达43.95%的海天差距不

大，但公司销售净利率只有11.63%，远低于海天的22.82%，甚至略低于安记食品、中炬

高新和千禾味业。

导致这一差距的根源在于费用率较高。销售费用率15.3%，管理费用率10.73%，均高于海天的12.52%和4.17%。尤其是管理费用率与海天的差距较大，主要是由于国有体制下公司缺乏市场意识，管理层缺乏激励，管理效率低下。

综上所述：

恒顺醋业在细分市场具备足够的抵御力，这对于市场追求确定性带来一些安慰。在行业空间和集中度提升的背景下，消费观念和产品定位的变迁将带来估值方面的评价改观。

只不过由于文化的差异和行业的“乱象”，发展的过程将是漫长和曲折的，另外国企体制的压制也是必须面对的阻力。

但从投资的角度，高确定性的发展方向，只要找到合适的赔率——价格，投资的胜算是不小的。