证券发行一般指发行人通过向投资者销售股票、债券等证券筹集资金的活动。证券发行是区块链重要的应用方向，境外也在积极探索基于区块链的各类证券发行。现阶段，主要围绕搭 建区块链平台为证券发行提供服务。如，美国纳斯达克交易所推出的基于区块链的证券交易系 统 Linq，为非上市企业提供证券私募融资服务。这意味着区块链技术应用于证券发行已经得到 主流市场的认可并正在加以实践。美国证监会（SEC）也批准了一家名为 Overstock 的公司提 交的申请，允许该公司通过基于区块链技术的电子平台销售其自身的股票 。R3 联盟及其 8 家 成员在名为锯齿湖（Sawtooth Lake）的区块链平台上进行了美国国债转让交易的测试。此外，区块链还可以用于发行可转换债券（World Economic Forum，2016），办理出售回购和再抵押 业务（IOSCO，2017）。

区块链应用于证券发行对缓解行业痛点有一定作用。以首次公开发行股票并上市（IPO）

为例，其目前的主要程序包括：企业股份制改造，保荐机构开展尽职调查与上市辅导等活动， 会计、评估等中介机构提供专业服务、出具专业报告，监管部门进行辅导报备、辅导验收、上 市审核，通过核准后进行询价、定价、申购等活动。在这一过程存在以下主要问题：

一是信息不对称容易滋生欺诈行为。发行人相对于投资者拥有信息优势，而投资者是发行 企业的外部人士，并不完全掌握风险情况，难以监督发行人。因此，如果监管不严，容易滋生欺诈行为。

二是若一家证券公司同时担任股票保荐机构与承销机构，则存在潜在的利益冲突。承销机 构的目的是销售证券，实现利益最大化；而保荐机构的目的是督导发行人规范运作、履行信息 披露等义务。承销与保荐的目标存在冲突，为证券公司参与发行人造假埋下了隐患。

三是 IPO 信息的展示不完整。IPO 从启动到完成融资的环节多、历时长，过程信息如工作 底稿可能残缺，难以完整留存；IPO 信息系统由各市场主体独立建设，缺乏统一的工作平台对各方数据进行集中管理使用，数据可能并不一致。同时，部分数据由于缺乏佐证信息可能会成 为孤立数据，给 IPO 数据造假留下了空间（马晨等，2016）。

把股票发行部署到区块链上后，将在一定程度上优化诚信环境、提升市场效率。一是除了 传统的信息披露外，还可以通过区块链把 IPO 业务的过程信息提供给市场参与者和监管部门，方便监管部门、审计机构便捷地对数据进行查询、比较、核验，进一步提升 IPO 的透明度。二是区块链可弱化或替代承销机构，承销与保荐相冲突的隐患会明显降低，客观上可减少证券公 司参与造假的动机。三是可以通过组成联盟链，把发行活动部署到区块链上，实现点对点的发 行，弱化证券承销机构的作用，减免承销费用。四是发行人利用区块链和智能合约自主办理证 券发行，自行确定发行窗口、节奏，可增强发行的便捷性和灵活性。

为保障区块链应用于证券发行的效果，需要以下配套制度安排： 

一是从技术上扩大证券信息的来源，对涉及发行人的数据，只要是对投资决策有影响的信息，如工商注册、权属变动、税收缴纳、环保信息、专利信息、司法纠纷等，以及涉及中介机 构尽职调查、核实查证等信息，都可以上链，供全链查询参考。

二是注重区块链与传统中介服务的相互补充、协调发展。证券发行仍然需要保荐机构履行 尽职调查、核验把关、出具保荐报告、督导发行人信息披露和揭示风险等职责。如果没有保荐 机构尽职履责，发行人就少了监督制衡。同时，可以进一步从政策上引导证券公司加强保荐服 务，强化保荐诚信。