2019年度报告

一、收益与持股情况

1．2014～2019年按年末市值计算收益情况见下表：

年份	年末上证指数	上证指数增长率（1）	个人投资年收益率（2）	（2）-（1）	模拟累计净值	复合年收益率
2014	3234.68	52.87%	17.90%	扭亏为盈	1.18	17.90%
2015	3539.18	9.41%	23.62%	14.21%	1.46	20.83%
2016	3103.64	-12.31%	24.74%	37.05%	1.82	22.09%
2017	3307.17	6.56%	28.98%	22.42%	2.35	23.81%
2018	2493.90	-24.59%	-10.34%	14.25%	2.11	16.10%
2019	3050.12	22.30%	41.94%	19.64%	2.99	20.02%

2014实现扭亏为盈，当年收益17.90%。2015～2019年连续5年跑赢大盘,至2019年末复合年收益率20.02%,对这个成绩感到比较满意，因为我对自己的长期复合收益率的预期是：10%为底线，12%为及格，15%及以上为优秀。

2．2019年末持股与负债情况

	持股数量（万股）	收盘价（元）	收盘市值（万元）	占比(%)
兴业银行	5	19.80	99.00	48.49
北京银行	14	5.68	79.52	38.95
中国平安	0.3	85.46	25.64	12.56
总市值	/	/	204.16	100
融资负债	/	/	49.58	24.29
持有现金	/	/	0	0
净市值	/	/	154.58	/

    2019年持股与上年相同，仅是用融资增持了仍然极度低估的北京银行，这是落实“低估值时高仓位”原则的一项举措。

3．持股净资产及估值情况概算

	持股数量 （万股）	收盘价 （元）	收盘市值 （万元）	每股资产 （元）	总资产（万元）	每股收益 （元）	总收益（万元）	PB	PE
兴业 银行	5.00	19.80	99.00	23.50	117.50	3.22	16.10	0.84	6.15
北京银行	14.00	5.68	79.52	9.00	126.00	1.05	14.70	0.63	5.41
中国平安	0.3	85.46	25.64	37.51	11.25	9.72	2.92	2.28	8.79
合计	/	/	204.16	/	254.75	/	33.72	0.80	6.06
备注	以上各股每股净资产、收益是根据前三季度数据的估算值，年报出具后再修正。

年末持股总市盈率6.06倍；总市净率0.8倍，可以看出所持股票整体仍处于低估状态。个股情况:北京银行极度低估，兴业银行仍然低估，中国平安估值处于合理偏低的位置。

对于价值投资者来说，应强化资产意识，淡化市值意识，因为只要不急于卖出，市值波动大毫无意义，而资产是相对固定的。

二、个人投资的知识体系（以下绝大部分观点与2018年报中内容重复）

（一）投资智慧

所谓智慧只有三句话，第一句，知道自己想要的是什么；第二句，知道要放弃的是什么；第三句，知道要承担什么样的责任。

   我想要的是跑赢上证指数，获取10%-15%的年复利收益，如果能够取得＞15%的复利收益，就认为是优质资产。投资绝不是个人的阶段性工作，而是我的终身事业。

要放弃的东西太多，拣主要的说一下。放弃短期发大财的想法，不做短线交易（炒股）；在企业选择上，放弃所有重资产企业、强周期行业中所有企业、所有普通商品类企业、高科技企业、最近10年平均ROE低于15%的企业、最近10年ROE有1年低于12%的企业、最近10年ROE有4年低于15%的企业、处于高估（PB＞4，PE＞20）中的企业；放弃所投资金短期内用于家庭消费；……。

投资收益不及预期或巨大亏损，完全是自己的责任，跟国家、股市、机构、博友、朋友、家人等没有任何关系。

（二）投资模型

我的投资模型归纳为四句话：先胜后战，买前风控；优选行业，持股集中；

无为而治，不管过程；耐心等待，逆向而动。

（三）买卖原则

1．企业的选择

选择金融、消费、公用事业中具有垄断性的企业；谨慎选择优质医药企业。定性分析，要求企业主营业务简单、清晰，企业未来10年内不可能倒闭。

2．买股的基本原则

看公司长期的净资产收益率ROE（反映资产质量的好坏）；当期的市净率PB（反映资产价格的高低）；兼顾股息率（反映个人账户现金流入净额的情况）。

3．企业优劣划分

1）良好型企业：最近10年，净资产收益率ROE均在12%以上，十年平均净资产收益率ROE₁₀≥15%。

2）优秀型企业：最近10年，ROE均在15%以上， ROE₁₀≥20%。

3）伟大型企业：最近10年，ROE均在18%以上， ROE₁₀≥25%。

注：个别年份ROE低，应分析原因，确定是由偶然因素造成，还是商业模式变化造成的。如上市当年净资产急剧增加，造成ROE降低，不改变企业长期盈利能力的单一事件造成ROE降低都可以剔除。其他指标，如毛利率、净利率、利润增长率、债务股权比例等可作为重要参考指标。

4．估值

用ROE₁₀除以10%等于合理的市净率PB_h ,用PB_h乘以每股净资产等于该股的合理股价，高于此价为高估；低于此价为低估。

公式：PB_h =ROE₁₀/0.1        合理股价= PB_h×每股净资产

注：当ROE₅＜ROE₁₀时，选择ROE₅。

如：北京银行ROE₁₀=16.21%， ROE₅=14.68%，可采用ROE₅计算估值，即PB_h =ROE₅/0.1=1.46，2019年底兴业银行每股净资产约为9元，合理股价= PB_h×每股净资产=1.46×9元=13.14元，而目前股价仅5.68元左右，属严重低估，预计分红0.315元，股息率5.55%。北京银行2019年底的合理股价范围应为11～ 13.5元/股（按照1.2～1.5PB测算）。另，从经济常识角度看，一个平均净资产收益率为12%以上的长寿企业，能够以0.6倍的净资产买到，这是市场先生抑郁给创造的机会,若没有股市，作为平民百姓，我们是无法买到如此便宜的银行股份的。

5．买入

1）符合良好及以上类型企业的标准。

2）每年有不低于利润20%的现金分红，且股息率≥4%。

3）买入时的股价确保初始收益率不低于10%，即ROE₁₀/PB≥10%。

6．持仓

1）总持仓原则：低估值时，高仓位；高估值时，低仓位。

2）低估、正常估值情况下，长期持股。

3）每季度阅读持仓企业财务报表，看企业的财务状况，对比分析净资产收益率、毛利率、净利率、债务股权比例等指标，若无大的变化，继续持股；出现大的变化，寻找、分析原因。

7．卖出

1）企业或环境发生了实质性变化，不具备原来的盈利模式了。

2）有性价比更好的企业需要购买。

3）股价大幅上涨，良好型企业市盈率PE＞21倍；优质型企业市盈率PE＞25倍；伟大型企业市盈率PE＞28倍，考虑分批卖出。估值越高、仓位越低。伟大型企业只要质地不变，也可不考虑卖出、永久持有。

4）当家庭生活需要资金时，无条件卖出。毕竟投资是为了更好的生活，而不是相反。

（四）杠杆使用

个人健康负债能够促使自己奋发进取，我赞成谨慎使用杠杆。但必须满足以下三个条件：

1．负债率控制在30%之内；

2．所持股票的年股息覆盖融资的年利息；

3．融资买入个股的收益率，达到融资利息的2倍左右时，才可融资。

（五）投资视点

1．投资的必要性方面

1）对于普通打工族来说，投资未必一定能致富，但不投资一定会慢慢变穷。

2）所有的财务成功者都是优秀企业的持有者，贪官除外。

3）在所有时期，资本回报率都远远大于劳动回报率，我们有理由相信未来还会这样。

2．投资能力方面

1）投资的核心能力，一是建立一个稳妥的知识体系；二是要有情绪控制定力，确保知识体系的贯彻执行，控制情绪比建立知识体系难十倍。

2）财富客观上来自于企业；主观上来自于个人的心灵（理性程度）。

3）培养投资能力，修心重于格物。

3．对待股市的态度方面

1）股市下跌是在释放风险；股市上涨是在集聚风险。股市波动不是风险，管理波动往往会带来风险。

2）股市高估时，个人账户呈现的市值仅是虚拟财富，不是个人真正的盈利；股市极端低估时，个人账户市值亏损不属于永久性损失。

3）任何牛市最终都将遭遇惨败。

4）虚高的股价导致巨大的灾难，必须时刻注意这种风险。

5）作为投资者，如果你没有耐心去等待好的进场机会，那么就要花足够的耐心去等待解套。

6）市场的无效性总会带来价值低估的机会，那么这个机会就是该出手的时候。

7）一个理性的投资者不应当被市场先生左右，而是应当充分利用其愚蠢为自己服务。

三、2020年的计划

1．对2020年股市走势仍不做预测。但按照“低估值时，高仓位；高估值时，低仓位”的原则，确定2019年持仓的指导原则为：上证指数市盈率＜13倍（对应指数＜2700点）为低估，满仓＋融资；市盈率在14～20倍（对应指数2900～4200点）之间，估值合理，满仓。市盈率＞18倍（对应指数约3800点）后考虑卖股偿还融资负债；＞4300点进入高估区域，仓位降至75%；＞5200点，仓位降至50%；＞5800点进入泡沫区域，仓位降至25%；＞6300逐步减仓，直至空仓。说明：以上点位数是约数，不精确，仅供参考。

2. 2019年的价值回归使股市整体估值回到了正常区间的下沿，但许多股票估值已偏高,多数人在股市上亏钱的原因是买贵了，在买入股票时，千万不要忘记问自己“其价值几何？”。

3．大道相通，格雷厄姆、巴菲特、查理·芒格的思想，与中国古代已有商业思想是完全一致的。继续研读《道德经》、《传习录》、《孙子兵法》等经典著作，汲取中华文化的精华。继续研读《聪明的投资者》、《穷查理宝典》等投资巨著，汲取其智慧。

4．2019年5月份开始阅读部分金融、消费、医疗保健公司的年报。

2020.1.1

三篇有价值的博文

博文1：打造财富之舟，做人生的VIP客户 

现代生活就像一条河。你需要很努力，才能抵抗河水自然向下的流势；需要用力挣扎，才能划开水面，往上游移动分毫。此之谓人生之难，不进则退。

但是，划着划着，你却惊讶地发现，竟然有少数人没有在游泳，而是开着船往上游飞驰！你不由得想：为什么船这个东西这么重要，但大多数人却没有呢？

优质企业的股权就像一条稳妥的船，经过几年的研究，我正致力于打造个人的财富之船，只是目前这条船还不够大，称之为“舟”更合理些。但这条财富之舟已驶入正确的航道，更加令人欣慰的是，这条“舟”会随着时间的延续，不断长大，长成一条大船。

观察身边的人，90%以上的人都是徒手游泳者，有的偶尔借势游泳或临时登上了船，但由于不是自己的船，很快就会被甩开。被动（或叫睡后）收入，许多人根本没有概念，财富之舟就是能够不断产生被动收入的创富机器。

钱对生活的作用相信很多人都已有体会，有了足够被动收入的人，才是人生的VIP客户。

这篇博文对个人坚定走价值投资道路很有意义。正如巴菲特所说：人一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而取决于你如何投资理财，钱找人胜过人找钱，要懂得让钱为你工作，而不是你为钱工作。

博文2：长期持有银行股的理由

有博友问：银行股股价涨的很慢，你为什么还能长期持有？

因为我常想三句话，1.小微企业融资难、融资贵，融到资的人显然不一般；2.能办下执照开银行的人更不一般；3.以上两点我都不能办到，但我能以0.6～0.7倍有效净资产的价格购买银行的股份，坚持做银行的股东，感觉也很不一般。

选购质地较好的银行股，意味着雇佣了优秀的金融业管理人员；低于净资产买银行股，意味着收益会高于现在银行的原股东。

银行有国家信用担保，人民银行、银保监会监管，基本不用担心会倒闭。低价买入银行股，有4%以上的股息收入，股息和资产每年还能有一定的增长，还用担心股价不涨吗？诸多好处，可以看出拿银行股会慢慢变富，何乐而不为呢？这篇博文对个人坚定持有低估的银行股很有意义。近几年来，银行估值一直比较低，股价的上涨基本是被业绩上涨赶着走的。银行业绩的增长和极低的估值，实质上已为银行股产生戴维斯双击创造了条件，只是什么时候会双击不清楚，需要耐心等待。事实上，低估的行业不只是银行，其它行业如房地产、钢铁、煤炭等行业都处于低估区，但其不在我选定的行业内，因此不予考虑。

博文3：诲没做鳄鱼

猴子炒股很失败，决定向鳄鱼先生拜师学艺。为了表达诚意，猴子见了鳄鱼扑通一声跪了下去，还磕了三个不怎么响的“响头”。谁知鳄鱼不为所动，向猴子翻了个白眼，继续晒它的太阳。就这么耗了大半个时辰，猴子膝盖跪的生痛，实在坚持不下去，只好作罢。猴子心想，你不教，我还不会偷学吗？第二天一大早，猴子就趴在树梢，偷偷观察鳄鱼的举动。鳄鱼一如既往地晒着太阳，如果不是偶尔翻翻白眼，猴子还以为这位鳄鱼先生已经翘辫子了。就这样过了大半年的时间，鳄鱼终于开始行动了。只见它像一段枯木一般静悄悄地接近猎物，然后突然发起攻击，不管猎物怎么挣扎也绝不松口。直到将猎物从头到尾地全部吃掉。猴子看得差点惊掉了下巴。也想照葫芦画瓢地尝试一下，但由于生性好动和不自量力，不是过早地暴露了自己，吓跑了猎物，就是制服不了猎物，反被猎物咬了一口。猴子摸着屁股上的伤疤，感叹到：“原来不是鳄鱼不肯教，而是教了也学不会啊！”

一些人就像猴子，给他讲价值投资就是徒劳，诲没做鳄鱼。

这篇博文对我个人的启示很大，一是传播价值投资理念的想法是正确的，但要因人而异，毕竟能够坚持做价值投资的人极其有限，以前见人就推荐价值投资的做法并没有取得好的效果，是自己对人性的认识不到位造成的，值得个人深刻检讨。二是懂得了一个道理，个人要勇于实践，争取取得成功最重要，靠讲道理来成就自己是做不到的。三是最有价值的分享，不是要告诉别人应该怎么做，而是真诚地告诉大家，我是这么做的。