过去几年间，有幸参与了数十家国有企业的管理咨询项目。尤其是最近一两年，资本运作一直是国有企业久唱不衰的“主Key”，我们经常诊断说国有企业资本运作步伐落后、资本运作能力弱，那国有企业应该如何思考自身的资本运作路径呢？结合中美嘉伦咨询案例，本文从四个维度思考国有企业的资本运作，以期为以资本运作为重点方向但缺少系统性规划的企业、以提升市值为目标的上市公司及母公司或拟上市公司、有产融结合需求的集团企业等提供借鉴。

一、业务维度

通过业务维度的分析，可以梳理当前业务经营管理的现状（财务现状、管理架构），解析各业务板块（产品）的市场竞争能力和核心竞争力，通过对比，对各业务板块的盈利模式进行解读，描绘业务组合的优化方向以及新业务的进入策略，为资本运作奠定业务基础。重点从如下四个方面进行分析：

（1）业务财务分析。梳理整体财务现状，对公司整体业务经营情况进行分析，并从企业发展情况（收入规模、收入结构、收入质量）、企业盈利情况（盈利规模、盈利结构）、企业运营情况（应收账款、应付账款、存货等）、企业财务状况（资本结构、资金压力等）等几个方面进行财务指标分析；以及对公司的各项产品/业务进行财务分析，从财务角度分析公司各业务的产值贡献、利润贡献，结合行业情况对业务发展策略进行诊断。

（2）业务竞争分析。通过业务竞争分析，找出业务的关键成功要素及核心竞争力，为业务选择及组合布局、资本运作奠定基础。分析工具包括产业价值链分析、对标分析、访谈调研等。

（3）商业模式分析。通过商业模式分析，解构不同产品及业务的盈利模式，分析产融结合的可行性及实施方案。分析工具：包括产业价值链分析、竞争对手分析、标杆分析、专家调研等。

（4）业务组合分析。通过制定清晰的业务组合战略，明确资本运作的基础和方向，进而通过资本运作推动和加快业务布局的实现。分析工具包括业务的三层面分析法、波士顿矩阵等。

二、资产维度

通过资产维度的分析，对企业的整体资产质量进行评判，拟定资产分类管理的实施方案，形成依托资本运作推动资产更替的核心方向。

比如，在某重型机械制造上市公司，我们将其资产分类A、B、C三类，A类指的是上市公司的核心资产，这是公司传统优势业务的资产，是打造融资能力强和市值稳步增长的优质上市平台的基础。B类是特色突出、具有较强市场前景的资产，通过注入活力，孵化增强其市场融资能力，未来可以打造独立IPO的市场主体的资产。C类是产能过剩比较严重，亏损比例较大，市场竞争激烈的资产，未来应该以混改或向海外拓展为主。在资产分类的基础上，就可以在企业内部打造不同的资本运作的平台实施资本运作。如战略并购平台，重点关注成熟期的业务，对海内外成熟业务实施投资并购，这类一般应该是与公司A类资产所在领域相关性较强的资产。又如创新孵化平台，重点是对初创期、成长期及小而美的业务，以及对海内外的创新技术进行投资孵化。

三、资本维度

重点从市值管理、并购重组、上市、股权激励等方面，对企业的资本运作现状和机遇进行诊断。

（1）市值增长对比分析。包括上市前后市值增长对比、同一区间市值增长对比、同行业固定时点市值对比。

（2）并购机会分析。根据企业业务布局及资产更替的方向，围绕并购目标寻找并购标的并进行尽职调查。

（3）上市分析。围绕上市平台打造的可行性及上市路径进行分析。

（4）股权激励。对股权激励实施现状及实施股权激励的需求进行调研，有针对性地设计股权激励的方向。

四、资金维度

重点从资金结构、融资成本、融资渠道、资金利用等方面进行诊断和分析。

（1）资金结构分析。通过资金结构的分析，对企业财务及资金运行情况进行诊断。可从货币资金结构、经营款项结余、预结算结余款、债务融资等的实际发生情况进行分析。

（2）融资成本分析。对企业近三年融资情况的梳理及融资成本（财务费用）进行比较，评判企业融资成本高低及融资功能的发挥。

（3）融资渠道分析。对企业近三年融资情况进行梳理，评判企业融资渠道的利用情况，提出拓宽融资渠道的建议。

（4）资金利用分析。梳理闲置资金利用情况，与理财产品进行对接。

从以上四个维度对国有企业的资本运作路径进行分析，可以有效指导国有企业开展并购重组，上市企业实施市值管理，以及推动产融结合等实际工作。中美嘉伦可以为有这类需求的企业提供相应的资本运作规划、市值管理、产融结合、专项培训等管理咨询服务。【作者：中美嘉伦—李梁杰，未经允许，不得转载，违者追究法律责任。】