大小盘轮动最为投资者所熟知，本案例就A股市场的大小盘风格轮动进行研究，通过建立普通的多元回归模型来探寻A股的大/小盘轮动规律。

1、大小盘风格轮动因子

大小盘风格轮动因子如下。

(1)M2同比增速：M2同比增速为货币因素，表征市场流动性的强弱。当流动性趋于宽松时，小盘股相对而言更容易受到资金的追捧。

(2)PPI同比增速：PPl反映生产环节价格水平，是衡量通胀水平的重要指标；且PPI往往被看成CPI的先行指标。

(3)大/小盘年化波动率之比的移动均值：波动率表征股票的波动程度，同时也

在一定程度上反映投资者情绪；可以认为大l小盘年化波动率之比能够反映出一段时间内大l小盘风格市场情绪的孰强孰弱，而经过移动平滑处理后的数值则更加稳定。

2、预测模型

基于所讲的风格因子建立如下回归模型：

D(Rt)=α+β1?MGt-1+β2?PGt-3+β3?αt-3+εt

其中，D(Rt)为当月小/大盘收益率差(对数收益率)；MGt-1为上月M2同比增速；PGt-3为3个月前PPI同比增速;αt-3为3个月前小/大盘年化波动率之比的移动平滑值；εt为误差项。

本案例采用滚动78个月的历史数据对模型进行回归，得到回归系数后对后一期的侧凡)进行预测，由修正预测值的正负来进行大/小盘股的投资决策。数据预测期为2004年6月至2010年11月。

3、结果

在78个月的预测期中，准确预测的月数为42个月，准确率约为53.85%，并不十分理想。但值得一提的是，2009年10月至2010年12月，模型的预测效果非常好，准确预测的月数为12个月(仅在2010年6月和10月出现了差错)，该段时间的预测准确率达85.71%，结果如表2-10所示。

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表2-10 大小盘风格轮动策略月收益率均值

若从2004年6月开始按照轮动策略进行投资，则截至2010年11月底轮动策略的累积收益率为307.16%，同期上证综指的收益率为81.26%，小盘组合的累积收益率为316.97%；轮动策略稍逊于小盘组合，但仍较大幅度地跑赢了市场指数。

如图2-3所示，轮动策略在2007年的大牛市中能够很好地跟随大盘股的节奏，而在2009年以来的结构性行情中又能较好地捕捉小盘股的投资机会。

若从2007年初开始采用轮动策略进行投资，则截至2010年11月底累积收益率可达458.65%，大幅超越同期上证综指及大、小盘组合的收益率。

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图2-3 大小盘轮动策略收益率曲线

本节阐述了有关风格轮动的原理、策略和方法，并且用两个案例来验证该方法的有效性。从的结果来看，风格轮动策略比单纯的持有策略具有明显的超额收益，这说明A股市场确实存在风格效应。