本周以美股“黑色星期一”为诱因，引发了全球范围内的股市动荡，三大股指深陷技术性回调，国内市场也踏 入急速下跌的通道。大盘创下两年来最大单周跌幅，结构上又以罕见的权重股杀跌居多。

2016年以来，随着资本市场生态与投资者结构的重塑， A股市场整体的运行特征可以描述为“低波动和缓涨急跌”。这一特征既要求我们对市场风险保持很高的敏感度，同时还需提升风险暴露后的仓位管控能力。

本文彩贝财经（公众号icaibei）将围绕过去几轮“缓涨急跌”和国际市场经验，重点探讨市场急跌后的运行节奏与风格选择。

历史复盘：过去两年A股的4次急跌

除了本轮调整外，2016年以来市场大级别的快速下跌共发生过4次，分别出现在16年4月、16年12月、17年4月、17年11 月。通过回顾不难发现，A股的这几轮调整无一例外都受到了金融监管直接或间接的冲击。从传导路径上看，金融监管主要是通过无风险利率、风险偏好以及流动性预期等渠道影响股市。

观察股债运行的节奏可以非常明显地看到，16年以来每轮监管高压下，债市的调整都领先于股市（本次也不例外）。而除了金融监管冲击，16年4月和17年4月市场还同时伴随有基本面的担忧，两次都出现了经济数据和企业盈利的阶段性回落。

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通过统计历次调整阶段的市场表现，我们将市场特征总结为以下几个方面：

1、大盘调整的持续时间大约为3-4 周，调整幅度可以达到前期累积涨幅的50-100%，而后转为2-3周甚至更长的底部震荡区间；

2、调整期下跌幅度较大的行业主要集中在成长板块，和前期相对涨幅居前的行业；

3、历次调整过后，市场结构的动量效应依然存在，也即调整前的强势板块，在调整结束后依旧延续强势，并且这一现象同样存在于调整后板块的企稳顺序上；

4、4次调整中仅2017年4月前后强势板块发生了明显轮动，由之前的周期、成长转为金融、消费；

5、当金融监管压力和基本面担忧同时出现时，市场的调整时间和平均幅度都显著增加（16年4月和17年4月大盘跌幅都在 8%左右）。

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A股后市运行节奏如何推演？

要想预判后市的运行节奏，我们首先需要确认两个问题：本轮市场调整的核心矛盾是否发生了变化？如何评估海外市场对A股的冲击？

就第一个问题，我们看到本轮A股调整主要来自于金融去杠 杆的压力和海外恐慌情绪的传导，基本面因素尚未构成主要矛盾。

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而对于第二个问题，内外市场联动关系方面，从历史经验来看，金融危机以来美股跌幅在7%以上的短期调整共发生过 9 次，其中美股平均跌幅为10.4%，对应A股的平均跌幅为 12.7%。由上我们可以推论：

1、考虑到市场调整的核心矛盾并未发生本质上的变化（仍然来源于金融监管和紧缩效应的传导），过去几轮“急跌”的市场经验仍然有借鉴意义；

2、从时间上来看，目前尚未到达以往调整的平均时长，意味着短期内市场仍有继续下挫的可能；

3、调整幅度上来看，沪指累积跌幅已经达到12%， 无论从过去几轮急跌还是内外联动的经验来看，市场继续大幅下行的空间都有限；

4、就节奏来看，主跌段过后往往会经历2周左右的震荡筑底期，而调整前的强势板块不论在反弹顺序还是反弹幅度上都更为占优。

彩贝财经（公众号icaibei）认为，对于后市而言，在金融周期下行、货币政策双支柱的大环境下，市场恐怕依旧不具备风格切换的条件。