医药行业经历了“医保扩容”和“医保控费”时代，分别产生了板块性牛市和结构性行情。但近3-4年，板块结构出现明显分化，代表真正临床刚需的化学制剂板块持续表现出超额收益，而中药板块持续承压，且龙头强者恒强趋势愈发明显。展望未来，我们认为医药板块仍将持续优化，刚需性药品增速远比想象的好，估值也处于历史中枢以下，板块投资价值日益凸显。

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医药产业全面进入新时代：正本清源，去芜存菁。

新医改进入深水区，医药、医疗、医保“三医联动”深度融合。从目前政府推进改革政策的决心和执行力度看，我国医药产业从研发端、生产端、流通端、医疗端、零售终端到医保支付等全产业链已全面进入新时代，政策驱动下的医药产业结构升级是必然趋势，改革进入新时代，“正本清源、去芜存菁”、“强者恒强”将是行业主旋律。

一致性评价全面提升质量，加速集中度提升

仿制药是我国制药产业的主体，长期存在重复低效、劣质竞争问题。数据显示，2017年中国制药企业的数量已经达到7600多个，药品批准文号总数高达18.9万个，其中95%以上为仿制药。中国医药工业信息中心数据显示，2015年中国仿制药市场规模已达5000亿，但是行业集中度极低，3244个化学药物品种中，262个品种占据了注册文号总量的70%，尤其是2008年之前获批的品种中低水平仿制现象严重，部分药品疗效不确切。为改变这一现象，2012年CFDA公布一致性评价方案，2015年下半年开始加速推进仿制药一致性评价这一国家战略。一致性评价将中国制药产业未来5-10年的一个系统性工程，范围将逐步从口服化药拓展至中药注射剂（中药注射剂再评价），再拓展至化药注射剂（化药注射剂一致性评价）。一致性评价对改变我国制药产业重复、低效的竞争，提高国产仿制药质量，提升行业集中度有着重要意义。

集中度提升加速，寡头化是必然趋势

政策组合拳加速医药批发集中度提升。17年药品和医疗器械流通环节整治力度不减，常规化、制度化飞检监管取代GSP认证，医疗反腐力度加大、营改增票税改革叠加药品两票制改革，合力推动药品器械营销端往学术化和专业化变革，配送端则由龙头进一步向基层网络整合。我们判断，资金充足、终端网络齐全和品种资源丰富的全国性分销龙头是整合中的最大赢家，体现为配送端份额进一步集中，营销端则受益国产优质普药的规模化放量以及进口原研药的下沉需求，从规模扩张和盈利能力提升两方面驱动大型医药分销龙头业绩快速增长。目前中国医药批发集中度仍极低，前三市占率仅34%，美日分别为90%和70%，集中度提升空间仍然较大。

两票制正全面铺开，预计2018年为分销企业业绩拐点。

据我们统计，全国药品两票制执行已经大范围铺开，到17年底，所有药品市场都将开始实施两票制，到18年10月全国全面执行两票制。由于两票制下调拨业务将先调整下行，且利率提高叠加药品零加成推行导致医院账期拉长，通过并购将调拨转为纯销进度较慢。我们认为，两票制推动流通加速整合的长期逻辑依然成立，考虑17年7月起已有占60%药品市场的省市开始执行两票制，预计18Q2可能是批发龙头业绩增长向上拐点。

投资标的

信立泰：心血管高端专科药龙头，泰嘉有望保持稳健增长。公司股价的制约因素主要在于市场担忧氯吡格雷竞争格局会显著恶化，但我们认为泰嘉的价格3年内是稳步下降而非断崖；另外，药证审查趋严仿制药门槛提高、率先通过一致性评价加速进口替代、广东福建市场回归以及往基层市场的扩容，这些因素有利于泰嘉实现稳健增长。

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老百姓：心血管高端专科药龙头。老百姓盈利能力在龙头企业中名列前茅，其竞争优势集中体现为大店运营能力强、医保定点率高、人效和坪效高以及业内领先的药事服务体系，以上均有助于公司获得处方外流的卡位优势。未来公司将持续并购空白市场连锁龙头并围绕并购标的进行快速开店密集布局，推动公司业绩快速增长。

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爱尔眼科：国内乃至全球最大眼科医疗集团，规模、品牌和经营管理全面领先。公司2016年底共经营眼科医院65家（并购基金另有85家），门诊量达371万人次，手术量达38万例，实现营收40亿元，扣非净利润5.5亿元，以上指标均为国内行业第一，且遥遥领先同行。

公司成长能力突出，营收和净利润十年复合成长高达33%。16年受魏则西事件影响公司营收和扣非净利润增速均有所下滑，冲击过后，17年业绩重回39%的高增长，显示成长动力依然强劲。

作者：彩贝财经主播聚金论股，资深投资顾问，擅长操作一日游爆发股。