混改是国之大计，其终极目标是国富民强。本轮国改顶层设计自2015年9月出台，时至今日已有2年，从历史规律看已经到了改革大规模铺开的节点。从政策的制定角度看，本轮改革要求“到2020年，在重要领域和关键环节取得决定性成果”。考虑到本届政府在重大决策方面的强大执行力，改革大规模铺开的窗口期即将到来，重要会议将是国改工作重要检视窗口。

一、什么是“混改”

混改是指国有控股的企业中加入民间（非官方）资本，使得国企变成多方持股，但还是国家控股主导的企业，来参与市场竞争。

混合所有制的目的是为了让国企在改革中能够提升效率、增强竞争力和活力，是为企业打造一个符合现代企业治理的有竞争力和创新力的治理体系。

二、重大事件

2013年11月：《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出“混合所有制作为基本经济制度的重要实现形式”。

2015年9月：《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》发布，混改明显提速。

2016年2月：施行国有企业“十项改革试点”任务，包括混改试点、混改员工持股试点。

2016年9月：第一批“6+1”混改试点企业公布。包括联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等。

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2016年12月中旬，中央经济工作会议强调“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”。

2017年8月16日晚：中国联通混改方案出炉。与腾讯、百度、阿里、京东等签署协议。本次混改交易对价合计不超过约779.14亿元。

2017年9月28日：国资委副秘书长彭华岗表示，目前已有两批19家企业进行混改，第三批混改试点正在研究，预计不久也会推出。

三、经营业绩

截至2016年底，中央企业资产总额达到50.5万亿元，和前一个五年相比增加了80%；从效益来看，这五年效益是6.4万亿元，增加了30.6%，上交各种税费10.3万亿元，增加了63.5%。截至今年8月末，我国中央企业平均资产负债率稳定在66.5%，比年初下降0.2个百分点，债务总体风险是可控。

国资委最新数据统计显示，十八届三中全会以来，中央企业及下属企业共推进混合所有制改革1995项。截至2016年底，中央企业集团及下属企业混合所有制企业（含参股）占比达到了68.9%，上市公司的资产、营业收入和利润总额在央企中的占比分别达到61.3%、62.8%和76.2%。省级国资委所出资企业及各级子企业（合并报表范围内）混合所有制企业占比达到了47%。

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四、机构观点：

中投证券：依据发改委倒排的时间表，要做到改革方案在重要会议之前出台实施，因此预计在10月混改会持续有所推进，值得密切关注，可重点仍行业以及地方两条主线跟踪。行业方面，混改将主要集中在七大行业中，依据目前迚展速度以及后续推进预期，我们建议可重点关注电信、军工和油气行业。地方层面，第三批试点在央企外，会遴选部分地国企纳入试点，我们建议重点关注上海、天津、浙江、广东。

民生证券： 国企混改的主题行情仍围绕“老主题、新事件”的投资思路演进。目前混改已进入到试点和重点领域的实施期，混改影响的范围会相对有限，后续主题行情主要靠事件催化下的结构博弈。但考虑到改革推进时间表，预计四季度各试点央企改革方案将密集出台，相应公司层面的事件催化剂较多，主题催化剂和事件冲击能够持续。

莫尼塔：国企改革的实质是在民企和国企领域的“先富带动后富”。在 参与国企改革概念时，我们要盯着那些产业链上下游已经有民营企业实现 稳定盈利的国企，他们的改革前景要远远好于那些产业链一路黑的行业。 同时，在赚钱效应和社保持仓参考下，建议关注电力行业。

五、投资标的

考虑到混改进度时间表，预计央企混改实施落地主要集中于四季度，未来两个月各央企改革或将密集出台，相应公司层面的事件催化剂较多，主题催化剂和事件冲击能够持续。 我们围绕股权机构、资产负债率、混改重点领域三大线索对上市国企标的进行了筛选，供大家参考：

电信：

烽火通信：公司是国内领先的通信设备和网络解决方案提供商，作为武邮系领头羊，有望成为通信研究院所改革的“旗舰”。

铁路：

铁龙物流：铁路属于在中央工作会议中被点名混改的领域，但至今未出台具体混改方案，而铁龙物流作为铁总旗下唯一的专业物流上市公司，后续混改前 景值得期待。

石油：

大庆华科：2017年中石油混改进入实质推进阶段，大庆华科是目前中石油旗下唯一没有重组安排的上市平台，价值凸显。

民航

东方航空：积极引入战投，携手达美入股法荷航。剥离东航物流后，物流层面引进战投及员工持股计划，推进混改。

军工：

中航机电：核心军工央企混改标杆企业 ，高管持股将进一步提升经营效率，有望成为军工央企改革的范例。

湖南天雁：中国兵器装备集团已制定混改试点初步方案，旗下上市公司受关注。

电力：

华能国际：随着神华和国电重组方案的出台，“国能投”一家独大的局面或不会持久。近期国电投与华能合并的预期升温。

地方：

中新药业：作为天津国资中优势资产，是天津国资改革重点之一，或将成为混改排头兵。并且公司今年大概率推出股权激励计划。

结语：国企改革时至今日，已经到了要出成果的时间节点。央企改革跨进深水区，地方国企改革也开始攻坚战，无论是顶层政策驱动还是具体标的公司的政绩驱动，都会在A股市场留下深刻印记。

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