今日早盘，第一创业（002797）再度一字跌停，报14.84元，这已经是自上周四以来的连续第三个跌停了。逾50万手的封单没给散户门一点逃跑的机会。

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这三个跌停似乎更像是第一创业估值泡沫崩塌的一个缩影。第一创业股价已连续暴跌一周了，上周一股价暴跌9.17%，周二再度下跌8.75%，周三逆势微涨0.54%，周四巨量解禁当天一字跌停，周五又立马封在了跌停板。截至今日收盘，六个交易日，市值从534.6亿滑至324.9亿，跌去近40%。

曾经的券商明星股，上市刚满一年就被打回原形，投资者们甚至还来不及感慨。

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压垮第一创业的最后一根稻草

突然被关进去的投资者大多将第一创业的突然崩盘归因于近10亿股的限售股解禁。

5月11日，第一创业迎来9.8亿股限售股解禁，解禁比例占总股本的44.77%，占解禁后流通股的81.74%。巨额解禁的压力下，第一创业当天开盘即封死跌停板，并以跌停价18.32元收盘。

对于解禁，第一创业5月8日发布公告称，本次解禁的9.8亿股涉及持股低于5%的股东36名。公告显示，这36名股东，持股比例较为平均。持股最多的是福州景科投资有限公司，共计8276万股。持股最少的是广东华旭升贸易有限公司，共持有500万股。从地域来看，深圳股东有8家，北京股东有8家。从经营范围来看，21家公司名称中含有“投资”的字眼。实业公司包括佛山市顺德金纺集团有限公司、广东新中源陶瓷有限公司、福建省康英医药有限公司。

由于原始股入股价格低，上述公司如果有资金需求，便都有抛售股份获取资金的可能。而解禁又恰恰发生在大盘大幅回撤的阶段。

由于监管压力，4月份以来，上证指数已累计下跌逾5%，次新板块与券商板块部分股票更是暴跌20%-30%。

牛市不在，券商盈利水平自然大不如前。2016年，受国内股票市场行情走弱及年底债券市场大幅波动等因素影响，我国证券业全行业实现营业收入 3,279.94 亿元，同比下降 42.97%，净利润 1,234.45 亿元，同比下降 49.57%。

受制于行业的疲软，第一创业的日子本就不好过。从第一创业接连公布的2016年年报及2017年一季报来看，净利润分别同比骤降44.99%与31.31%。而从2016年盈利金额来看，第一创业在上市券商中也只能位列倒数。

比营收与净利润下降更让投资者心慌的是股价的腰斩。4月份至今，第一创业股价累计下跌49.5%，从每股29元，跌至如今的14.84元/股。限售股解禁这根稻草，对于现在的第一创业来说，似乎太重了一些。

疯狂的第一创业从一开始就被钉在了估值泡沫的十字架上

2016年5月初上市的第一创业证券，起初被大家视作生不逢时，错过了2014-15年的这波牛市，只能任劳任怨熬到下一个轮回。然而第一创业犹如熊堆里的一头蛮牛一样，横冲直撞，惊呆了众人。发行价10.64元/股的第一创业，上市后股价连续飙涨，在去年11月达到45元/股的高点，累计涨幅超过300%，更是以总市值超900亿的身价跻身上市券商前十名。

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截至2016年11月上市券商市值排名

作为一家中小券商，第一创业上市不久，市值直逼各大老牌券商，可能连它自己都没想到。

然而伴随着股价疯涨，市场质疑接踵而来。作为彼时上市券商十大龙头之一的第一创业，净利润与其他“友商”的差距都是10倍级的。资料显示，在A股上市券商中，当时市值排名前八位的，2015年净利润均超过百亿元。

翻看第一创业的过往业绩，2013年至2015年的营业收入分别为10.32亿元、18.59亿元、30.1亿元；2013年至2015年归属于母公司所有者的净利润分别为1.63亿元、5.08亿元、10.21亿元。

营业规模固然存在差距，但真正把第一创业推向审判席的是它暴力的市盈率。动态市盈率一度超过200倍的第一创业在以“低估值”闻名市场的券商股阵营中显得格外扎眼（券商行业平均动态市盈率在30倍左右）。当时就有众多业内分析人士指出，第一创业股价连创新高，是因为不断有游资炒作，但是如此背离基本面的炒作很难持续。（你可能在劝慰自己，A股就是这么一个不讲理的地方）

第一创业无论是规模，还是业绩等其他指标都与一线券商不在一个水平线上。证监会此前公布2016年券商评级显示，在目前129家证券公司中，第一创业仅被评为BBB级，而被评为AA级、A级、B级以及BB级的券商共47家，也就是说，第一创业的综合排名几乎在50名开外。

估值爆表、评级见底的第一创业，还在频繁进行着营业主业上的转型调整。此前一直以固定收益业务见长的第一创业，在2015年变更了主营业务构成。

招股书显示，2014年第一创业收入最多的板块是固收业务，占公司当年总营收的比重为44.87%，到了2015年这一比例降至25.32%，而2016年这一比例已下滑至12.56%。而一直被市场形象喻为“靠天吃饭”的证券经纪和自营业务收入占比却大幅提升，其中证券经纪业务在2015年以34.91%的营收占比成为第一创业最大的主营业务。

可惜天不遂人愿，2015年的牛市以股灾收场，无数投资者心灰意冷选择离场。眼见大事不妙的第一创业，又将主业调整为资产管理。根据2016年年报揭示，证券经纪与固收业务比例快速下降，资产管理业务以占比30.79%成为第一创业营收规模最大的业务。

然而这一转变也是螳臂当车，第一创业2016年实现营业收入20.28亿元，同比下降32.64%；净利润为5.62亿元，同比下降44.99%。自营业务收入合计为3599.75 万元, 同比下降达到了88.31%。

跳进第一创业这个坑的不仅仅是小散

除了流通市值小、便于资金炒作这一伪投资逻辑外，看不到丝毫投资价值的第一创业，自冲上45元/股的高点之后，便开启了长达半年的漫漫下跌路。

即便如此，依然有券商分析师给予第一创业增持评级。今年3月，第一创业公布2016年年报之后，太平洋证券发布公司点评研报，给出明确的投资建议：基于证券行业整体性机会，上市补充资本幅度较大有望促进公司加速发展，以及公司作为次新股流通市值小、弹性大给予第一创业增持评级。六个月目标价35元/股。

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这脸打得疼么？

更为值得注意的是，不仅小散们入了泥坑难自拔，就连“国字头”的同志们也不小心栽了跟头。据公开资料显示，社保基金407组合一季度新进第一创业前十大流通股东，持股96.5万股，为第五大流通股东。若以一季度均价每股30元计算，社保基金407组合在第一创业的账面浮亏逼近1500万。

小散们或许会抱怨，连“国字头”的队友都没绕开的雷，我们又怎么能提前知道呢？可业绩是明晃晃摆在那儿的，估值是赤裸裸炒上去的，限售股解禁又是提前就有预期的，这锅似乎不应该是第一创业自己来背。

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