小刚开讲：

第四讲：权益风险溢价

一、 权益风险溢价：直观法

权益风险溢价是指投资者投资在平均权益基础上收取的溢价部分。由于缺少更好的描述，考虑用承受的价格作为单位权益风险。

权益风险溢价的作用是：

1、风险厌恶型投资者怎样得到风险溢价

2、平均权益中他们看到的风险是什么

权益风险溢价水平应该随着时间变化而调整：

1、宏观经济风险变化如通货膨胀GDP增速

2、对灾难性风险的担忧

3、发行权益类股票企业的透明度或是否缺乏透明度

二、 普遍存在的历史风险溢价

历史溢价指股票对比无风险债券历史上获得的溢价

当使用历史风险溢价时，应将其作为这么一个事实，而不是作为估计，这样它就对如下敏感：

1、    你追踪历史过去到多大程度

2、    你是否使用国库券或者国家债券利率

3、    你是使用几何平均还是算术平均

三、过去极大的信用风险

估计噪音

即使历史时间较长，你所引用的风险溢价也可能实质上是标准错误；例如，如果你追回到1928年，80年的历史，假定年度股票回报的标准差是20%，你会得出大于2%的标准错误

溢价的标准错误=20%/√80=2.26%

偏差

使用来自美国20世纪股权市场上的历史数据肯定会产生样本偏差，毕竟美国经济和股权市场是全球经济最成功的，如果这个世纪早期你投资到美国的话。

四、风险溢价的更新例子

2013年1月1日，标普500是1426.19，全年几乎未变，那年恰是宏观经济震荡起伏之年，中东政治突变，欧洲债务问题，国库券利率降低到2%，赎回和股利剧烈变化。

1426.19 =73.12/(1+ r)+76.97/(1+ r)2 +81.03/(1+ r)3 +85.30/(1+ r)4 +89.80/(1+ r)5 +89.80(1.0176)/(r −.0176)(1+ r)5

预计股票回报率 (1月/1日/2013年)=7.54%；国库券利率= 1.76%；风险溢价= 7.54%-1.76%=5.78%

五、隐含溢价指的是什么

许多投资银行惯例，特别是公司财务部门，使用历史风险溢价，使用算术平均结果作为风险溢价计算权益成本，如果部门的所有分析师都使用1928年到2012年几何平均溢价4.2%，作为评估2013年的股票价值，假定隐含的溢价为5.78%，他们是怎么计算出来的？

他们估计的价值可能太低，大部分股票被高估；他们估计的价值可能太高，大部分股票被低估；

只要他们使用同样的4.2%溢价，对股票估值，就不应有系统风险。

六、新兴市场估计风险溢价—利用成熟市场建立好的溢价

假定美国和其他成熟国家2013年1月股权风险溢价是5.8%，你就可以为投资新兴市场添加溢价

估计国家溢价的两种方式：

1、国家债券的违约区间：此种途径将国家股权风险溢价等于国家发行债券的违约区间，例如，根据评级，巴西2011年9月违约区间是1.75%

巴西的股权溢价=成熟风险溢价5.8%+新兴国家违约区间1.75%=7.55%

2、股权风险调整：国家股权风险溢价与政府发行债券利率在股权市场上的波动性相关。

假定圣保罗交易所的标准差是21%

巴西债券违约区间是14%

巴西总的股权风险溢价=5.8%+1.75%×（21/14）=8.43%

七、从政府股权风险溢价到计算公司股权风险溢价

路径一，假定国家内的每一家公司暴露在同样的国家风险之下，这一假定下，

E(回报)=无风险利率（RFR）+额外的国家风险溢价（CRP）+Beta(成熟国家的国家风险溢价（ERP）)

路径二，假定公司暴露在国家风险之下与其他市场风险近似，

E(回报)=无风险利率（RFR）+ Beta(成熟国家的股权风险溢价（ERP）+CRP)

路径三，把国家风险对待成一个独立的风险因素，允许不同的公司面对不一样的国家风险程度，（也许公司的收入占比更多不是来自境内营业收入）

E(回报)=无风险利率（RFR）+ Beta(成熟国家的股权风险溢价（ERP）+λ(额外的国家风险溢价CRP))