小刚开讲：

第三讲：折现率-基础篇

无风险折现率

一、 输入量：折现率

折现率是折现现金流估值的关键要素，预计的折现率错误，不匹配现金流，错误的折现率都将致使估值严重扭曲。

直观地看，采用的折现率应与风险和予以折现的现金流一致

权益对比公司评估：如果折现的现金流是权益现金流，则相应的折现率是权益资本成本率；如果折现的是公司现金流，则相应的折现率是资本成本。

货币类型：预计的现金流的货币单位也应是折现率采用的货币单位，换言之，折现率和预计现金流对象，货币单位一致。

名义和实际：如果预计折现的现金流是名义现金流，则折现率也应是名义上的折现率。

二、 权益资本率

高风险投资的权益资本成本率高，低权益资本成本率的投资更安全。

风险通常定义为实际回报与预计回报的差异，财务上的风险和回报模型假定风险可以得到回报，这才建成折现率估值，风险被理解为投资上的边际投资。

大部分财务上的风险回报模型假定边际投资是做好多样性的，而且，形形色色的投资者理解只有投资风险不能通过多样性投资化解风险（例如市场风险或者无法多样化的风险）。

三、 权益资本率：竞争性模型

四、 CAPM:权益成本

CAPM模型以及CAPM中beta风险系数在过去四十年里得到了各种批评，如，不合理假设，用于估计的参数不好，使用效果不佳等，然而，该模型在实践中仍广泛应用。

CAPM模型中，权益成本函数需要三个输入量：

权益成本=无风险利率+权益风险系数×（权益风险溢价）

实践中政府债券利率为无风险利率

历史的风险溢价视为风险溢价

风险系数Beta由股票回报对市场综合回报回归计算求得

五、 无风险利率

无风险资产指实际回报等于预计回报，因此，无风险资产是指与预计回报无偏差

投资无风险则要1）无违约风险 2）无再投资风险

1、估值中无风险利率指取决于未来产生的现金流且对时间变化而变化；如果现金流随时间一直延伸下去，你的无风险利率将是长期无风险利率

2、不是所有的政府债券都是无风险利率，一些政府债券面临违约，这些发行债券自身的利率就不是无风险利率

六、 轻松开始：美元的无风险利率

如果你正在评估公司的美元，你需要美元无风险利率

实践中，我们倾向于使用美国国库券作为无风险利率，但建立在预先假设基础之上，即美国国库券无违约风险。

如果你接受这一前提，美国国库券无违约风险，你仍然有几个选择，既然美国财政发行不同到期日的债券，（时间从3个月到3年不等），有实际和名义利率（抗通胀的国库券或者名义国库券）

估值中，假定一直有现金流（或者至少很长一段时间内）且以名义利率形式，正确的使用的无风险利率应为长期的名义利率。30年期的国库券利率应是最长的，可以很好的被认为是无风险利率的例证。

然而，困难的事是如何输入折现率，（确定30年的违约幅度和风险溢价）你应该使用美国10年期国库券作为无风险利率，用以美元估值。

举例说明

2013年1月巴西发行10年期国债，利率为9%，2013年巴西政府货币信用评级为Baa2，违约幅度，与无风险违约率之差，2013年1月政府债券评级为Baa2时的利率为1.75%，因此无风险利率为：

无风险利率=10年巴西政府债券利率9%–违约幅度=9%-1.75%=7.25%