摘要：光芯片系国家重点扶持行业全球光芯片老五，受累4G资本支出放缓行业增速放缓，随着未来5G来临，物联网、VR/AR和4K等高流量应用兴起，一旦公司在高端产品技术有所突破将出现爆发式增长，值得长期跟踪。

一、行业

1. 产业链其它公司研究小记：

亨通光电研究小记:https://xueqiu.com/1616024797/101587643

中天科技研究小记:https://xueqiu.com/1616024797/101882317

2. 光通信行业

1) 产业链结构及各环优秀公司

http://p1.pstatp.com/large/66b80000db100c0a2c69

2）光模块需求

http://p3.pstatp.com/large/66b80000db0e5f6cbe58

电信市场：驱动力是对100G相干光器件和ROADMs(可重构光分插复用器)的需求，贡献光迅科技60%左右营收，未来高端产品（100G）复和增速有望达到20%~30%。

接入网市场：根据OVUM 统计，全球接入网市场过去两年CAGR 达到7%，受累4G行业资本支出接近尾声，增长较为平缓。

数通市场：，根据思科预测，全球数据中心IP 流量将从2015 年的每年4.7ZB 增长到2020 年每年15.3ZB，年复合增长率约为27%。2016年市场规模31亿美元，光迅占比3%，排名第七。

过往光通讯模块市场规模变化（美元）：

http://p3.pstatp.com/large/66b30005be7d1594e16a

3）光芯片

芯片在光器件/光模块的成本构成中占比为30%-40%，并且越高端的器件，芯片占比越高。目前具有光芯片生产能力的国内仅有光迅科技和海信宽带，但主要做低端产品芯片，10G以下能自给，25G以上基本外购，这也是为什么光迅科技虽然是世界第五大光器件厂商，市场份额只有6%。中兴通讯去年会接受美国高额处罚也皆因高端光芯片产能被美国垄断。

如果站在国家大力推动芯片产业发展的大背景下来看并且相信中国未来在半导体芯片会有突破的话，光迅科技作为国内光芯片的龙头还是可以作为储备标的，以期未来有所作为的。

中短期来看光迅科技的25G光芯片能否成功量产会影响其中短期产品毛利和业绩表现的关键因素。截至目前公司尚未对25G光芯片是否流片成功做出回应。原计划是在2018下半年推出25G光芯片。

值得一提的是光迅对硅光技术的提前布局。2017 年9 月的光博会上，其展示了基Mellanox硅光引擎的100G 硅光模块，虽然现阶段基于硅光引擎的模块优势还并不突出，但是硅光的优势到了下一代200G/400G 产品时候会凸显。

二、公司

1. 概况

世界第五大光器件厂商，6%的市场份额。中国厂商中唯一拥有光芯片自主研发和量产能力的上市公司。

2. 业务构成

全为光器件，2016年数据显示大概60%用于电信市场，25%用于接入网市场，15%用于数通市场。

3. 财务状况

http://p3.pstatp.com/large/66b50004afcac1427bc2

受4G市场资本支出接近尾声和三大运营商压价影响，毛利在2015年后出现较大下滑。

http://p3.pstatp.com/large/66b30005be7e57a204f8

公司同时针对4G市场资本支出下滑做出了减少备货的措施，存货开始出现下滑，虽然应收款增速（大概30%）相比营收增速（大概11%）高出接近20%，但是现金流未出现恶化，公司现金状况未出现大幅下滑。

总体而言财务状况健康，只是短期受累4G行情接近尾声，增速放缓。

4. 历史PE和PB走势

http://p1.pstatp.com/large/66b900007637acfc169a

http://p1.pstatp.com/large/66b9000076381f18dec2

目前估值水平合理偏高。

三、总结

短期来看4G行业资本支出接近尾声造成光器件行业增速放缓，产品主要在中低端10G以下的光迅科技营收放缓明显，期待25G及以上芯片产品在2018年下半年的产能释放。长期来看光芯片是国家重点扶持领域，作为龙头公司值得长期跟踪，等待公司在高端产品技术实现突破。