编者按：12月12日，中国保险资产管理业协会组织召开“2023年四季度保险资金运用形势分析会”，会议总结了2023年保险资金投资情况，并就2024年国内外宏观经济金融形势、市场走势、风险应对、配置策略以及新形势下保险业、保险资产管理业发展与转型等主题进行了深入交流。泰康资产管理有限责任公司总经理兼首席执行官段国圣，围绕“2024年行业形势研判及资产配置思路”做交流发言。

他认为，我国经济正逐步转向高质量发展，资本市场环境发生新变化。保险资金作为长期负债资金，在利率、信用和权益投资方面均面临新挑战，配置难度加大。展望2024年，宏观经济存在四方面积极因素和两方面不确定性：预计货币政策维持宽松环境，利率水平易下难上；权益市场中性乐观，风格轮动增强，存在较好结构性机会。面对新形势，保险资产配置需守正创新：一是坚守保险资金特性，优化超长期债券和权益组合两类核心资产的配置管理。二是创新投资模式，发挥长期资金优势，主动适应社会融资模式转型，提升新兴产业投资能力，支持国家科技创新。

一、当前行业面临的压力与挑战

近年来，伴随我国经济转向高质量发展，经济结构和社会融资模式深刻转型，资本市场环境出现一系列新变化，对保险资产配置带来诸多挑战。

首先，利率中枢下行、波动收窄。2013年以来，国内利率水平跟随名义经济增速趋势回落，10年期国债利率中枢由3.6%降至2.7%左右。近年来，保险资金主力配置的超长期债券与10年期国债的利差也出现持续压缩，30年期国债利率低于在售产品预定利率成为常态。与此同时，由于资金需求（地产周期主导）和供给（货币政策驱动）的周期性波动均明显收敛，长期利率波动性下降。2018年以前，10期年国债利率年度振幅极少低于70BP，而近年来极少高于70BP。疫情冲击下宏观经济的高波动也并未带来利率波动性的上升，通过利率择时创造超额收益的难度显著上升。

其次，合意资产供给稀缺，信用违约进入常态化。一方面，经济结构转型过程中，地产、城投和强周期行业融资需求持续回落，而这三大板块占市场非金融信用类投资的七成左右。合意资产供不应求格局下，其超额收益也有所回落。另一方面，传统行业资本回报率总体下行，投资过程中面临的信用风险形势趋于严峻。近年来，我国债券市场先后经历了民企违约潮、国企违约潮和地产违约潮，债券市场违约率接近发达市场长期水平。

第三，权益投资回报总体承压，超额收益获取难度加大。一方面，名义GDP增速对盈利增速和股市长期回报水平具有决定性作用。伴随经济转向高质量发展、名义经济增速回落，股票市场“Beta回报”面临下降压力（特别是传统经济部门）。另一方面，国际地缘政治与宏观政策环境深刻变化，外部风险挑战增多。而我国金融市场的大门已经打开，国内外资本市场的联动性明显增强，权益投资面临的风险形势更加复杂。此外，经济结构转型背景下，资本市场结构性特征更加明显，要积极把握新兴成长行业投资机遇，但新兴产业的投资难度更大，对保险机构投资能力提出更高要求。

总体来看，保险行业和保险资管行业在利率、信用和权益投资方面均面临较大考验，资产配置难度显著上升。当然，市场环境的变化也是双刃剑。利率下行环境有利于储蓄型产品销售，推动行业保费收入增速回升；而成本收益匹配压力下，监管机构引导预定利率下调、推动渠道费用报行合一，也有助于行业负债综合成本的下行。

二、2024年宏观形势展望

展望2024年，宏观经济形势存在四方面积极因素和两方面不确定性，预计经济有望迎来一轮景气改善，但对复苏的力度和可持续性需保持关注。预计债券市场利率仍有下行空间，股票市场可能存在较好的结构性机会。